業(yè)績持續(xù)改善

　　賀國文認為，從當前PE估值水平來看，目前水泥板塊股價已經足夠反映了對于未來政策比較悲觀的預期，但并未反映二季度可能出現的積極因素，即“目前限產的行業(yè)背景為行業(yè)整體EV（企業(yè)價值）提升提供了良好的外部條件”。

　　值得一提的是，從水泥行業(yè)上市公司的經營業(yè)績來看，2009年的整體盈利能力明顯提升。20家水泥行業(yè)上市公司全年共實現營業(yè)收入707.99 億元，同比增長了15.74%；實現營業(yè)利潤83.64億元，同比增長69.77%；實現利潤總額100.20億元，同比增長56.94%，歸屬于母公司的凈利潤73.21億元，同比增長55.38%。從盈利能力看，上市公司2009年毛利率為27.08%，相比2008年提高了2.4個百分點。

　　從收入增速來看，增長較快的有冀東水泥、江西水泥、亞泰集團、太行水泥、祁連山、青松建化、賽馬實業(yè)等，增速均在30%以上。其中冀東水泥以 51.85%的增速位居首位，主要來自于新增產能的進一步釋放。而海螺水泥、華新水泥、同力水泥則增速有所放緩，均不到10%。

　　同樣，從一季報來看，整體業(yè)績也有大幅增長。今年一季度，20家公司共實現營業(yè)收入147.36億元，同比增長19.90%； 實現營業(yè)利潤9.40 億元，同比增長82.75%；實現利潤總額13.68億元，同比增長103.55%；實現凈利潤4.81億元，同比增長120.20%。毛利率為22.05%，同比提高0.5個百分點。
　　
　　從收入增速來看，冀東水泥一枝獨秀，一季度收入增速高達105.73%，其次增長較快的有太行水泥、亞泰集團、江西水泥。從利潤增速來看，冀東水泥、江西水泥、ST雙馬、尖峰集團凈利潤同比均出現了100%，甚至200%以上的高增長，此外，海螺水泥、亞泰集團增速也接近100%。

　　今年一季度，海螺水泥毛利率同比提升了兩個百分點，亞泰提高了一個百分點，冀東水泥毛利率雖有下滑，但以量補利，均有不俗表現。此外，小規(guī)模的東部水泥公司如巢東股份、江西水泥、尖峰集團等盈利能力也有所恢復。

　　不過，在連續(xù)兩年占據西北龍頭地位之后，賽馬實業(yè)一季度則出現虧損，主要原因是當地水泥新增產能釋放帶來供需矛盾加大，毛利率提升空間有限。祁連山區(qū)域市場供需情況尚可，增速達到54.58%，但毛利率同比下降近4個百分點。

　　高產能下的價格壓力

　　不過，田東紅認為，水泥行業(yè)2010 年面臨的壓力要明顯大于2009年，一方面行業(yè)面臨更大的供需矛盾，新增產能在2010年較大規(guī)模的釋放使得部分區(qū)域產品提價空間有限，甚至會出現較大幅度的價格回落。另一方面，煤炭價格相較于2009年進一步提高使得行業(yè)的利潤空間進一步收窄。

　　此外，房地產市場調控力度的進一步加大將會打壓后續(xù)的房地產開發(fā)投資，而地產投資占到水泥需求的1/3，對水泥需求產生負面影響。

　　田東紅稱，進入5月下旬以后，隨著川渝地區(qū)新增產能進一步擴大，水泥市場價格持續(xù)走低。目前，重慶市場 P.O42.5散裝到位價300元/噸，較前期相比下跌14.29%。而從后期將要投產的生產線情況來看，市場壓力仍然較大，在供大于求的市場局面下價格有進一步下跌的可能。

　　“導致西南部分地區(qū)價格大跌的主要原因是新增產能的釋放，市場供給壓力較大，跌價區(qū)的各企業(yè)普遍反映庫存已滿?！碧飽|紅表示。

　　根據有關行業(yè)統計，2009年四川省投產生產線31條、貴州7條、重慶10條、云南11條，雖然在2009年投產，但實際的釋放期基本是在2010年的上半年。再加上此區(qū)域的落后產能由于災后重建水泥缺口較大，延長了退出時間，在新增產能投產及落后產能沒有及時退出的共同作用下，市場出現供大于求的局面。

　　此外，受煤炭價格上升的不利影響，上周“水泥煤炭價格差”持續(xù)下降。全國31省區(qū)中有10省區(qū)的“水泥煤炭價格差”環(huán)比下降，24省區(qū)低于上月同期。僅南昌“價格差”環(huán)比高于此前一周，北京、長春、哈爾濱、廣州、南寧高于上月同期。

　　國泰君安研究員韓其成表示，煤價普漲和部分地區(qū)水泥價格下降導致“水泥煤炭價格差”持續(xù)下降，加之目前房地產等緊縮政策仍處于中后期，短期行情持續(xù)缺乏動因支持。

　　“短期政策壓制風險仍未完全消除，我們判斷目前是處于中后期。地產調控仍有后續(xù)政策出臺，而二季度CPI 高企將再次引致加息預期。還有，近期我們更為擔心的是，不斷上漲的煤炭價格將侵蝕水泥行業(yè)盈利。”韓其成表示。