消費(fèi)價格還將上升

　　目前，出廠價格與消費(fèi)價格形成了一個剪刀形狀。在09年12月之前，出廠價格均低于消費(fèi)價格，09年CPI大幅上漲的動能并不強(qiáng)大。2010年出廠價格已超越消費(fèi)價格，作為先行指標(biāo)，出廠價格上漲，將有可能在二、三個季度后傳導(dǎo)至消費(fèi)價格，通脹壓力已越來越強(qiáng)烈。

　　通脹傳導(dǎo)速度在加速之中

　　消費(fèi)價格上漲主要是由食品價格上漲引發(fā)的。雖然與今年低溫天氣的影響有關(guān)，但實質(zhì)上還是成本推動的結(jié)果。4月份工業(yè)品出廠價格上漲6.8%，原材料、燃料、動力購進(jìn)價格上漲12%，這些因素推動農(nóng)資價格和農(nóng)產(chǎn)品運(yùn)輸成本快速上漲，進(jìn)而推動食品價格上漲。

　　4月份，非食品價格雖然低于食品價格，但已出現(xiàn)快速上升跡象。在原材料、能源價格暴漲的背景下，我國價格體系已嚴(yán)重扭曲，如果今年調(diào)整水、電、煤氣的政策如期出臺，非食品價格也將上漲。

　　通脹預(yù)期在強(qiáng)化

　　盡管央行已采取調(diào)控措施，存款準(zhǔn)備金率距歷史最高點僅0.5個百分點，但M1增速已在去年三季度超越M2，并有進(jìn)一步拉大差距的趨勢。更多人持有現(xiàn)金和活期存款，尋找各種貨幣保值的渠道。通脹預(yù)期已形成并在不斷強(qiáng)化之中。

　　多年累積的貨幣過度投放，已助長了房地產(chǎn)泡沫，并造成了股市、匯市、期貨的大幅波動。通脹的預(yù)期，也在吸引國際“熱錢”的流入，這將進(jìn)一步加劇通脹的可能性是存在的。

　　三駕馬車?yán)瓌咏?jīng)濟(jì)增長

　　解讀：09年社會消費(fèi)基本穩(wěn)定，投資增長抵消了出口下降，我國經(jīng)濟(jì)總體上保持了平穩(wěn)增長。宏觀走勢基本反映了國際金融危機(jī)的沖擊和政府的應(yīng)對策略。

　　判斷：經(jīng)濟(jì)能否保持較高的增長，關(guān)鍵要看三匹馬動力是否充沛。2010年出口回升能否彌補(bǔ)投資減緩？這將主導(dǎo)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的基本走勢。[Page]

　　輕、重工業(yè)不同增長態(tài)勢

　　解讀：2009年7月是近兩年經(jīng)濟(jì)增長的一個轉(zhuǎn)折點，重工業(yè)增長速度從此超越輕工業(yè)，經(jīng)濟(jì)增長也逐步由消費(fèi)主導(dǎo)變成了投資主導(dǎo)。

　　判斷：2010年1－4月份，輕重工業(yè)增速的差距不斷擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)增長對投資拉動的依賴性也不斷增強(qiáng)，而消費(fèi)的拉動力在弱化。那么，投資還能持久增長嗎？這是個問題。

　　發(fā)電量與經(jīng)濟(jì)走勢

　　解讀：08年曾出現(xiàn)發(fā)電量與經(jīng)濟(jì)背離的現(xiàn)象。國外一些機(jī)構(gòu)懷疑中國統(tǒng)計的真實性，此圖是一個重要論據(jù)。09年半年后，“背離”情況得以改善，經(jīng)濟(jì)真實的增長有了較為確實的依據(jù)。

　　判斷：發(fā)電量是一個敏銳的指標(biāo)，發(fā)電量回升將是經(jīng)濟(jì)回升的重要信號。

　　貨運(yùn)量與經(jīng)濟(jì)走勢

　　解讀：09年下半年以來，貨運(yùn)量基本與經(jīng)濟(jì)總體增長基本保持了同步增長，從貨物流通的角度，可以更直接地觀察到2009年經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步回升。

　　判斷：2010年元月貨運(yùn)量比上年同期出現(xiàn)大幅增長，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行還將保持上升的態(tài)勢。注：1、2月宏觀數(shù)據(jù)波動較大，與09、10年春節(jié)不同月有關(guān)，其它指標(biāo)也類似。[Page]

　　投資的持續(xù)性

　　解讀：09年前幾月，擴(kuò)大內(nèi)需政策導(dǎo)致了新開工項目投資“井噴”式增長，確保了09年全年固定資產(chǎn)投資的持續(xù)增長。

　　判斷：09年下半年藍(lán)線（新開工項目投資）出現(xiàn)了快速下降，預(yù)示著未來固定資產(chǎn)投資也將有回落的趨勢。2010年投資的持久力，將是一個需要重點關(guān)注的問題。

　　出廠價格與消費(fèi)價格出現(xiàn)剪刀差

　　解讀：我們可以直觀地看到，出廠價格與消費(fèi)價格形成了一個剪刀形狀。在09年12月之前，出廠價格均低于消費(fèi)價格，09年CPI大幅上漲的動能并不強(qiáng)大。

　　判斷：2010年出廠價格已超越消費(fèi)價格，作為先行指標(biāo)，出廠價格上漲，將有可能在二、三個季度后傳導(dǎo)至消費(fèi)價格，通脹的壓力已越來越強(qiáng)烈了。

　　消費(fèi)價格趨勢

　　解讀：09年消費(fèi)價格上漲主要是由食品價格引發(fā)的，非食品價格相對處于低位。

　　判斷：2010年CPI上漲的主因仍是由食品價格引發(fā)的。但需警惕的是，非食品價格也出現(xiàn)了快速上漲，各類物價的傳導(dǎo)速度在加速，通脹在快速形成之中。需提醒：現(xiàn)行CPI統(tǒng)計中，不包括購房價格和汽油價格。[Page]

　　城鄉(xiāng)消費(fèi)差異

　　解讀：09年8月前，鄉(xiāng)村消費(fèi)增速高于城鎮(zhèn)消費(fèi)增速，反映了啟動農(nóng)村消費(fèi)的政策努力。但09年9月后，城市消費(fèi)又一次快速超越農(nóng)村消費(fèi)，成為全社會消費(fèi)需求回升的主力。

　　判斷：盡管一些農(nóng)村居民會在城市購買一些大件消費(fèi)品，這在統(tǒng)計上不好區(qū)分，但2010年鄉(xiāng)村消費(fèi)很難有明顯的提高，啟動內(nèi)需還有更長的路要走。

　　房地產(chǎn)潛力

　　解讀：除12月份外，09年竣工面積與房地產(chǎn)開發(fā)投資出現(xiàn)了嚴(yán)重背離的走勢。房地產(chǎn)投資持續(xù)大幅增長，但竣工面積增幅卻相對較小。投資哪兒去了？是在囤地嗎？

　　判斷：通常情況下，房地產(chǎn)投資的增長，會推動未來房地產(chǎn)竣工面積的增加。如果統(tǒng)計數(shù)據(jù)不太離譜，2010年房地產(chǎn)竣工面積仍有更大的增長潛力。

　　進(jìn)出口與順差

　　解讀：除改革開放初期，我國外貿(mào)逆差并不常見，而出口的負(fù)增長，則是近20年少見的。09年12月出口增長終于轉(zhuǎn)為正增長。但2010年3月出現(xiàn)了進(jìn)口大幅上升，出口大幅下降的現(xiàn)象。

　　判斷：順差（凈出口）才是拉動經(jīng)濟(jì)增長的力量。12月份出口增長雖然實現(xiàn)了由負(fù)到正的轉(zhuǎn)變。但經(jīng)歷70個月后，2010年3月份外貿(mào)再次出現(xiàn)逆差。今年我國外貿(mào)形勢仍面臨挑戰(zhàn)。[Page]

　　對不同地區(qū)的出口情況

　　解讀：09年除年初年末兩月外，我國對歐盟、日本、美國的出口增速均為負(fù)值，這在我國改革開放以來是少見的現(xiàn)象，我們在09年看到了奇異的出口曲線圖形。

　　判斷：目前，我國對美國、歐盟、日本的出口增長都實現(xiàn)了由負(fù)到正轉(zhuǎn)變。但應(yīng)注意，對美國出口增長已明顯低于對歐盟，中美之間的貿(mào)易摩擦?xí)绊?010年的貿(mào)易格局嗎？

　　外資外匯

　　解讀：對于我國外匯儲備合適規(guī)模存在許多爭論，一些觀點認(rèn)為我國外匯儲備太大，“倒逼”央行發(fā)行了過量的基礎(chǔ)貨幣。09年下半年外商直接投資回升是個積極的信號。

　　判斷：外資外匯的變動與國際經(jīng)濟(jì)大的背景直接關(guān)聯(lián)，09年12月外商直接投資大幅上升，而外匯儲備明顯下降，2010年外部“熱錢”是否有新動向？這需要我們關(guān)注。

　　財政收支

　　解讀：08年10月到09年上半年，財政收支出現(xiàn)了收入速度低于支出速度的“剪刀差”。許多人擔(dān)心財政收支出現(xiàn)惡化。

　　判斷：09年7月之后，財政收支的“剪刀差”出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)的趨向，財政收入增速高于支出增速－－這一新的“剪刀差”會不會出現(xiàn)？調(diào)低企業(yè)、個人稅負(fù)的呼聲隨即又起。

　　銀行存貸

　　解讀：從圖形看，09年貨幣供應(yīng)就是M1增速不斷“追趕－逼近－超越”M2增速的過程，也是貨幣流動性不斷增強(qiáng)的過程。貨幣“泡沫”的可能性已經(jīng)存在。

　　判斷：從09年三季度始，M1的增速已超過了M2，貨幣流動性已發(fā)生的根本性變化。在2010年，兩者又出現(xiàn)了差距進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢，貨幣“泡沫”已越來越現(xiàn)實化了。