1、地產(chǎn)調(diào)控政策引起行業(yè)悲觀預(yù)期，政策效果開始顯現(xiàn)。在寬松的貨幣和財(cái)政政策面臨逐步退出的大背景下，市場(chǎng)對(duì)于水泥行業(yè)未來(lái)的需求存在疑慮。嚴(yán)厲的地產(chǎn)調(diào)控政策給市場(chǎng)帶來(lái)了悲觀的預(yù)期，政策的調(diào)控作用已經(jīng)在成交量的下滑中有所體現(xiàn)。盡管截止4月份的房屋新開工數(shù)據(jù)依然能夠?qū)ξ磥?lái)一段時(shí)期的水泥需求形成支撐，但是成交量的下滑必然引起新開工面積和竣工面積增速的下降。我們認(rèn)為對(duì)未來(lái)新開工和竣工面積能夠產(chǎn)生本質(zhì)影響的是在房?jī)r(jià)出現(xiàn)明顯下跌后成交量的變化，這個(gè)數(shù)據(jù)仍需觀察。

　　2、保障性住房將有效緩解商品房市場(chǎng)的沖擊。政府在加大保障性住房供給和淘汰水泥行業(yè)落后產(chǎn)能方面的決心使得我們相信行業(yè)未來(lái)的需求狀況也許并沒有那么悲觀。我們?cè)诤侠淼募僭O(shè)下估算了保障性住房能夠緩解多大程度上商品房市場(chǎng)下滑的沖擊。理論上來(lái)看，如果政府能夠很好的完成保障性住房的供給任務(wù)，那么保障性住房新增的建筑面積將覆蓋商品房市場(chǎng)竣工面積20%-25%的下滑。按照地產(chǎn)對(duì)水泥需求占總需求30%的比例估算，我們預(yù)計(jì)今年地產(chǎn)對(duì)水泥的需求仍然將貢獻(xiàn)3-4個(gè)點(diǎn)的增速。我們認(rèn)為未來(lái)政府在保障性住房建設(shè)方面如果能夠及時(shí)給出建設(shè)進(jìn)度和數(shù)量的數(shù)據(jù)或?qū)⒊蔀楦淖兪袌?chǎng)對(duì)水泥行業(yè)悲觀預(yù)期的催化劑之一。

　　3、我們對(duì)未來(lái)的水泥需求并不悲觀。目前我國(guó)的水泥消費(fèi)中，房地產(chǎn)市場(chǎng)占的比例為30%，基建和農(nóng)村地區(qū)需求占比分別達(dá)到40%和30%。從政府基建項(xiàng)目的計(jì)劃投資額以及地方政府固定資產(chǎn)投資計(jì)劃投資額來(lái)看，今年的基建項(xiàng)目仍將處在高峰期，增長(zhǎng)較為確定。另外，隨著國(guó)家對(duì)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重視，農(nóng)村地區(qū)的水泥需求可能是被忽略的一塊確定性增量。我們對(duì)未來(lái)的水泥需求并不悲觀，預(yù)計(jì)今年水泥需求增速在12%左右。

　　4、供給端雖有近憂但無(wú)遠(yuǎn)慮。根據(jù)2009年水泥熟料生產(chǎn)線的投產(chǎn)數(shù)據(jù)，今年下半年和明年上半年會(huì)是產(chǎn)能投放的高峰期。行業(yè)在下半年仍然有產(chǎn)能過剩之憂。從中長(zhǎng)期來(lái)看，落后產(chǎn)能的加快淘汰及新建產(chǎn)能的受限，行業(yè)供給端將逐步好轉(zhuǎn)。目前水泥投資的快速下滑緩解了未來(lái)產(chǎn)能過剩之憂。我們估算的未來(lái)兩年的水泥供需平衡表表明，水泥的新增供需邊際(新增需求-新增供給)在2011年后將明顯好轉(zhuǎn)，在今年出現(xiàn)負(fù)值的可能性也較小。如果政策能夠得到嚴(yán)格執(zhí)行，產(chǎn)能過剩之局面有望迅速改善。

　　5、2010年下半年投資策略：在不確定性中尋找確定性。我們認(rèn)為供需狀況最壞的時(shí)期可能會(huì)出現(xiàn)在今年下半年。對(duì)于投資來(lái)說，這也意味著逐步建倉(cāng)機(jī)會(huì)的到來(lái)，初步判斷最佳的投資時(shí)期在三季報(bào)前后。行業(yè)目前處在政策的糾結(jié)期，政策面臨的不確定性以及市場(chǎng)對(duì)政策執(zhí)行力度的懷疑使得行業(yè)的預(yù)期不明確。我們認(rèn)為在這種環(huán)境下，下半年行業(yè)的投資思路是在不確定的預(yù)期中尋找確定性。我們從三條投資主線來(lái)尋找這種確定性。投資主線一：需求為王，首選新疆，重點(diǎn)公司：天山股份、青松建化;投資主線二：估值筑底，價(jià)值發(fā)掘，重點(diǎn)公司：冀東水泥、海螺水泥、祁連山、賽馬實(shí)業(yè)、天山股份;投資主線三：供給改善，持續(xù)關(guān)注，重點(diǎn)公司：塔牌集團(tuán)、冀東水泥、海螺水泥、江西水泥。