可能改變煤炭行業(yè)景氣的兩大因素：煤炭行業(yè)大的景氣上升周期已經持續(xù)7年左右，盈利水平明顯高于其它下游行業(yè)，這一局面可能因為以下幾個因素的改變而改變：一是經濟增長模式的轉變，二是煤炭行業(yè)自身產能對需求的調整。

    經濟增長方式達到或接近變化臨界點：2009年在政府基礎投資拉動和房地產投資復蘇的累加效應下，固定資產投資占GDP比重已經達到創(chuàng)歷史新高的58%，人均粗鋼產能已接近發(fā)達國家工業(yè)化實現時的人均產量峰值，表明建立在能源密集高增長、碳排放密集高增長基礎上的“黑貓”增長模式已經達到或者接近臨界點，受重化工業(yè)所倚重的煤炭需求面臨增速放緩可能。

    煤炭供給無近憂但有遠慮：2010-2011年供給釋放相對平穩(wěn)，年均投放產能在1.3-1.4億噸左右。但供給激增的時間表已清晰：2012年山西將陸續(xù)釋放4.5億噸的增量產能，2013-2014年鐵路貫通后新疆約有3億噸產能開始沖擊內地市場，且有相當的價格競爭力。

    下半年房地產調控的需求減量PK保障房帶來的需求增量：房地產行業(yè)本身消費了近25%的焦煤，按照銷售變化到新開工變化之間6個月的時滯計算，三、四季度開工下降將帶動中間環(huán)節(jié)耗煤需求回落；根據國土資源部的供地計劃保障房供地面積2.45萬公頃，較2009年增加123.16%，如能全部開工可以彌補其它房地產投資10%的下降。

    2010年下半年節(jié)能減排攻堅戰(zhàn)利空煤炭需求：按照“十一五”單位GDP能耗下降20%的要求，今年GDP能耗需降5%以上。根據我們的情景分析，今年完成GDP煤耗下降3%，在GDP增長10%情景下煤炭需求量32億噸，較能耗維持2009年水平下的煤炭消費量減少1億噸。其中，鋼鐵是節(jié)能減排的重點行業(yè)，根據一季度重點鋼鐵企業(yè)能耗指標，僅入爐焦比一項，落后值到先進值的降低空間有41%。在2010全年生鐵產量增長20%前提下，假設焦比下降5%，將少耗焦煤近2500萬噸。

    煤炭行業(yè)處于黃金時代的尾聲：從供給與需求的變動不同節(jié)奏來看，判斷2010年上半年是煤炭行業(yè)盈利高點，煤炭行業(yè)的黃金時代接近尾聲，未來將經歷至少三年左右的調整期。