供給端：由于水泥生產(chǎn)線新開工高點集中在08 年12 月，考慮一年到一年半投產(chǎn)期，預(yù)計將在10 年集中釋放約2.6 億噸，同時09 年9 月后新建生產(chǎn)線停批，11 年產(chǎn)能供給壓力減輕至1.5 億噸。就10 年下半年而言，產(chǎn)能壓力依然較大，約有1.25 億噸生產(chǎn)線將在下半年投產(chǎn)，但若考慮淘汰落后也將集中在四季度進行，行業(yè)整體供給壓力將在11 年逐步緩解。

　　需求端：在10 年基建投資17.8%和房地產(chǎn)投資27%假設(shè)下，我們預(yù)計水泥全年需求增速在13%，水泥需求量為18.4 億噸，即10 年新增水泥需求量為2.1 億噸。其中上半年整體需求量在8.5 億噸，同比增長約為16%，下半年在地產(chǎn)投資下滑影響下，水泥需求增速下滑至10%，水泥需求量約為9.9 億噸，新增需求量約在0.9 億噸。

　　供需結(jié)合并考慮 0.99 億噸落后產(chǎn)能淘汰，新增需求將超出新增供給0.66億噸，水泥行業(yè)產(chǎn)能利用率提高，即中長期角度來看，水泥需求持續(xù)增長，但有效新增供給將持續(xù)下降，供需結(jié)構(gòu)逐步轉(zhuǎn)好，維持行業(yè)“看好”評級。

　　我們將國際水泥巨頭 Holcim、Lafarge、Cemex 作為國外可比企業(yè)，對比發(fā)現(xiàn)國際水泥毛利率明顯高于國內(nèi)企業(yè)，國內(nèi)企業(yè)平均毛利率一般在20%-30%，而國際企業(yè)在09 年金融危機下水泥毛利率依然可達32.9%，明顯要高于國內(nèi)平均水平。說明水泥企業(yè)單位盈利能力還有待提高，這也將成為未來5-10 年行業(yè)長期增長動力，主要來自于城鎮(zhèn)化建設(shè)推進水泥需求持續(xù)高峰；水泥行業(yè)集中度過低，未來將通過收購兼并方式不斷提高；上游骨料和下游混凝土行業(yè)拓展，也將成為行業(yè)盈利增長的重要來源。

　　投資策略主要關(guān)注下半年政策出臺，帶來供需預(yù)期改善的機會，包括促進需求政策：城鎮(zhèn)化加快和保障房建設(shè)推進，以及控制供給政策：落后產(chǎn)能淘汰及新增產(chǎn)能控制，主要推薦冀東水泥、海螺水泥、祁連山，關(guān)注青松建化、天山股份。