盡管下半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的趨緩已經(jīng)基本達(dá)成共識(shí)，但在通脹風(fēng)險(xiǎn)可能加大和負(fù)利率加劇的宏觀前提下，加息的必要性依然存在。

　　貨幣數(shù)量調(diào)控或放松

　　目前，市場(chǎng)普遍預(yù)期下半年我國(guó)GDP增速將回落至10%以下，貸款增長(zhǎng)乏力可能在下半年更加明顯，貨幣乘數(shù)的下降以及熱錢流入的減緩將會(huì)促使M2下半年持續(xù)回落至18%的目標(biāo)值以下。如果央行繼續(xù)堅(jiān)持原來(lái)的緊縮力度，那么全年目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)將存在難度。

　　“從貨幣政策的前瞻性來(lái)看，數(shù)量調(diào)控應(yīng)該會(huì)有所放松?！敝薪鸸狙芯繄?bào)告表示，下半年信貸政策可能根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)變化作出靈活調(diào)整，放寬對(duì)某些領(lǐng)域的貸款限制。此外，這種放松將體現(xiàn)在央行公開(kāi)市場(chǎng)操作回籠力度的減弱上，至于是否下調(diào)存款準(zhǔn)備金率則有待進(jìn)一步觀察。

　　對(duì)于存款準(zhǔn)備金率，渣打銀行研究團(tuán)隊(duì)指出，其將主要根據(jù)銀行超儲(chǔ)率的高低進(jìn)行調(diào)整，這將取決于外資流入以及商業(yè)銀行放貸情況。他們指出，央行的目標(biāo)可能是保持商業(yè)銀行超儲(chǔ)率在2%~2.5%之間。今年5月、6月外資流入的下降意味著更少的流動(dòng)性進(jìn)入到銀行體系中，但是下半年更高的貿(mào)易順差可能會(huì)促使流動(dòng)性溫和增長(zhǎng)。因此，在權(quán)衡之后，央行可能不會(huì)再上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委則認(rèn)為，如果未來(lái)國(guó)際資本繼續(xù)保持流入低迷的態(tài)勢(shì)，央行甚至應(yīng)當(dāng)考慮下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

　　加息可能性暫難排除

　　在經(jīng)濟(jì)下滑的背景下，加息預(yù)期一再減弱。不過(guò)，通脹的風(fēng)險(xiǎn)加大以及實(shí)際負(fù)利率的狀態(tài)使加息的可能性無(wú)法排除。

　　由于暴風(fēng)雨和洪澇災(zāi)害造成糧食減產(chǎn)、豬肉價(jià)格反彈等原因，近期各研究機(jī)構(gòu)紛紛調(diào)高了對(duì)于7月份CPI的預(yù)期。摩根士丹利首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶將7月CPI預(yù)測(cè)從原來(lái)的3.2%上調(diào)至3.3%,申萬(wàn)證券研究所宏觀分析師李慧勇也預(yù)期7月CPI將達(dá)到3.3%,再度超過(guò)3%的紅線。

　　這可能使得三季度成為今年全年CPI的高點(diǎn)，隨著翹尾因素的影響在下半年的逐漸減弱，到四季度通脹水平可能會(huì)有所下降。不過(guò)，下半年一些新漲價(jià)因素使得通脹風(fēng)險(xiǎn)不能排除。

　　“中國(guó)的通脹還未達(dá)到峰值?！卑男裸y行指出，第一，PPI仍然處于較高的位置，未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)，其對(duì)CPI的傳導(dǎo)效應(yīng)仍較強(qiáng)；第二，由于南方洪災(zāi)形勢(shì)嚴(yán)峻，食品價(jià)格面臨較大的上漲壓力。此外，隨著最低工資在全國(guó)范圍內(nèi)的提高和制造業(yè)部門工資的上漲，國(guó)內(nèi)需求仍將保持強(qiáng)勁，這也將對(duì)通脹產(chǎn)生一定壓力。

　　“豬肉價(jià)格可能在2010年底或者2011年初反彈，食品價(jià)格的上漲可能將成為2011年面臨的主要問(wèn)題?！痹蜚y行在報(bào)告中指出。

　　渣打銀行在報(bào)告中表示，如果利率保持在目前水平，真實(shí)的存貸款利率將分別位于-0.65%和-1.1%的負(fù)值區(qū)間內(nèi)，低于預(yù)期的資產(chǎn)回報(bào)率，這可能將推動(dòng)房地產(chǎn)等領(lǐng)域的過(guò)度投資。

　　澳新銀行也認(rèn)為，由于實(shí)際利率為負(fù)，儲(chǔ)戶將被迫尋求其他高收益投資。因此，資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。

　　“在這樣的背景下，宏觀調(diào)控的政策工具有必要作出一定的調(diào)整。央行將在下半年逐步減少數(shù)量調(diào)控，以便為使用利率政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行微調(diào)留出政策空間?！卑男裸y行中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究總監(jiān)劉利剛表示，利率工具的使用也有利于解決實(shí)際負(fù)利率，并鞏固經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、降低通脹預(yù)期，同時(shí)抑制資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。