在央企重組整合提速的背景下，作為國(guó)企改革的示范性單位中國(guó)交建擬拆分旗下六家設(shè)計(jì)院重組上市。從此次重組的方式來(lái)看，祁連山擬置出資產(chǎn)作價(jià)1,043,042.98萬(wàn)，擬置入資產(chǎn)的作價(jià)2,350,313.29萬(wàn)。另外，差額1,307,270.31萬(wàn)由祁連山以發(fā)行股份的方式向中國(guó)交建、中國(guó)城鄉(xiāng)購(gòu)買。

對(duì)祁連山的股東來(lái)說(shuō)，最關(guān)心的是，經(jīng)過(guò)此次重組整合之后，將會(huì)給他們帶來(lái)哪些影響？

從祁連山的主營(yíng)業(yè)務(wù)分析，水泥是公司主要收入來(lái)源。按照2021年報(bào)的資料顯示，水泥占收入比例達(dá)到89.91%，另外商品混凝土、熟料、骨料等分別占主營(yíng)收入的7.03%、2.11%和0.62%。

作為水泥企業(yè)的祁連山，其背后的實(shí)際控制人是中國(guó)建材集團(tuán)。經(jīng)過(guò)這一次的交易之后，未來(lái)祁連山的主業(yè)不是水泥，而是工程設(shè)計(jì)咨詢行業(yè)。與此同時(shí)，祁連山的背后實(shí)控人也會(huì)發(fā)生變化，從原來(lái)的中國(guó)建材集團(tuán)變成了中國(guó)交建集團(tuán)，并成為中國(guó)交建集團(tuán)旗下的控股上市公司，這一次交易對(duì)祁連山來(lái)說(shuō)，屬于一次大轉(zhuǎn)身。

大動(dòng)作轉(zhuǎn)型背后的意圖

為什么祁連山要做出如此大動(dòng)作的轉(zhuǎn)型？背后原因，一方面是祁連山的盈利能力持續(xù)下降，另一方面是通過(guò)重組整合切入到更具專業(yè)化、更具核心競(jìng)爭(zhēng)力的領(lǐng)域，為企業(yè)的估值提升創(chuàng)造出有利的條件。

從祁連山近兩年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)分析，這兩年盈利能力有持續(xù)下滑的跡象。例如，以凈利潤(rùn)為例，祁連山2021年凈利潤(rùn)同比下降34.07%，2022年以來(lái)凈利潤(rùn)繼續(xù)下滑，三季度凈利潤(rùn)同比下降11.68%。毛利率方面，也是從2019年36.59%下滑至2022年三季度的27.73%。

中國(guó)交建六設(shè)計(jì)院重組上市，意在實(shí)現(xiàn)央企專業(yè)化整合的目標(biāo)。經(jīng)過(guò)重組整合后，將會(huì)打造出設(shè)計(jì)板塊的獨(dú)立上市平臺(tái)，祁連山由此實(shí)現(xiàn)了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，并可以實(shí)現(xiàn)收入規(guī)模與盈利能力的同步提升。此外，借助一帶一路的發(fā)展方向，未來(lái)將會(huì)為公司開(kāi)拓出更多的業(yè)務(wù)，形成出海業(yè)務(wù)的新增量，為以后的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)創(chuàng)造出有利的條件。

在政策推動(dòng)的影響下，央企重組整合工作在加快推進(jìn)，從這些年的發(fā)展情況分析，國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整已經(jīng)在明顯提速。在此之前，已有多家央企實(shí)現(xiàn)了重組整合的任務(wù)，例如，中鋼集團(tuán)整體劃入中國(guó)寶武等。

那么，這一次設(shè)計(jì)院的資產(chǎn)估值是否合理？

資產(chǎn)估值合理與否，直接影響著投資者的切身利益。衡量資產(chǎn)估值是否合理，需要看幾個(gè)因素，包括評(píng)估機(jī)構(gòu)的權(quán)威性、資產(chǎn)估值的合理算法、評(píng)估結(jié)果的合理性等。

據(jù)資料顯示，這一次交易雙方共同聘請(qǐng)同一家評(píng)估機(jī)構(gòu)，且評(píng)估結(jié)果經(jīng)國(guó)資委評(píng)審備案。與此同時(shí)，這一次采取的是收益法，選擇收益法的原因，可以更真實(shí)反映出核心團(tuán)隊(duì)、品牌、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)、資質(zhì)、在手訂單等內(nèi)在價(jià)值。

主業(yè)轉(zhuǎn)變，設(shè)計(jì)院優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)提升核心競(jìng)爭(zhēng)力

從水泥行業(yè)變成了工程設(shè)計(jì)咨詢行業(yè)，這一次祁連山的主業(yè)轉(zhuǎn)型力度比較大。不過(guò)，在主業(yè)大轉(zhuǎn)型背后，對(duì)祁連山的未來(lái)發(fā)展，也是帶來(lái)了一個(gè)重要的機(jī)遇。

從市場(chǎng)的角度出發(fā)，水泥行業(yè)深受房地產(chǎn)市場(chǎng)、政策環(huán)境的影響，且將會(huì)面臨產(chǎn)能過(guò)剩、行業(yè)加劇競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題，市場(chǎng)對(duì)水泥行業(yè)的估值定價(jià)往往比較謹(jǐn)慎保守。與此同時(shí)，未來(lái)水泥行業(yè)的持續(xù)成長(zhǎng)性不足，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)更加激烈。

據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年1-12月，全國(guó)水泥產(chǎn)量為21.2億噸，同比下降10.8%；11月單月全國(guó)水泥產(chǎn)量為1.68億噸，同比下降12.3%，環(huán)比11月下降12.14%。

祁連山的主營(yíng)收入多來(lái)自西北地區(qū)的貢獻(xiàn)。面對(duì)全國(guó)水泥行業(yè)整體遇冷的局面，西北地區(qū)水泥市場(chǎng)的庫(kù)存壓力大，有數(shù)據(jù)顯示西北地區(qū)水泥庫(kù)容比近八成，較其他地區(qū)水泥庫(kù)存壓力更大，2023年水泥價(jià)格波動(dòng)仍存較大的不確定性。

相對(duì)于水泥行業(yè)，工程設(shè)計(jì)咨詢行業(yè)的稀缺性更強(qiáng)，而且此次牽涉到的設(shè)計(jì)院資產(chǎn)比較優(yōu)質(zhì)，不是同類型工程設(shè)計(jì)咨詢企業(yè)可以媲美的。

例如，牽涉到此次重組上市的設(shè)計(jì)院，具有綜合甲級(jí)資質(zhì)。給大家看一組數(shù)據(jù)，在公路行業(yè)里面，全國(guó)只有七個(gè)綜合甲級(jí)資質(zhì)，這一次注入資產(chǎn)里面，就有三家設(shè)計(jì)院具備綜合甲級(jí)的資質(zhì)，可見(jiàn)設(shè)計(jì)院的綜合實(shí)力是非常強(qiáng)大的。

談及工程設(shè)計(jì)咨詢企業(yè)，投資者會(huì)把注入資產(chǎn)的設(shè)計(jì)院與同類型上市公司進(jìn)行比較。不過(guò)，仔細(xì)研究一下，就會(huì)發(fā)現(xiàn)注入資產(chǎn)設(shè)計(jì)院的綜合實(shí)力非常強(qiáng)，比同類型上市公司具有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

例如，從營(yíng)業(yè)角度分析，六家設(shè)計(jì)院有8000多人，但人均產(chǎn)生的利潤(rùn)卻是同類上市公司的三四倍。此外，從拿到的合同訂單來(lái)看，同類型上市公司的一個(gè)訂單可能只有幾千萬(wàn)，但設(shè)計(jì)院拿到的合同訂單卻可能是數(shù)億，并不是一個(gè)量級(jí)水平。

設(shè)計(jì)院資產(chǎn)重組上市，給市場(chǎng)帶來(lái)積極的預(yù)期。從二級(jí)市場(chǎng)的走勢(shì)分析，近期水泥板塊隨大盤出現(xiàn)調(diào)整走勢(shì)，但祁連山的股價(jià)走勢(shì)相對(duì)抗跌，從一定程度上反映出市場(chǎng)良好的預(yù)期。

祁連山主業(yè)的大轉(zhuǎn)身，將會(huì)對(duì)上市公司的估值定價(jià)構(gòu)成比較大的影響。在央企改革提速的背景下，央企重組整合的提速將會(huì)朝著專業(yè)化的方向發(fā)展。六家設(shè)計(jì)院牽涉的主要業(yè)務(wù)，并非普通的工程設(shè)計(jì)咨詢業(yè)務(wù)，而其勘察設(shè)計(jì)等業(yè)務(wù)，其實(shí)是具有一定技術(shù)含量的核心業(yè)務(wù)，也是很容易與同行業(yè)拉開(kāi)差距的業(yè)務(wù)，未來(lái)有望成為國(guó)內(nèi)具有影響力的工程設(shè)計(jì)龍頭。