房地產(chǎn)再現(xiàn)“量?jī)r(jià)齊升”，二次調(diào)控預(yù)期恐壓抑行業(yè)估值

　　8月宏觀數(shù)據(jù)出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)回落幅度好于市場(chǎng)預(yù)期；市場(chǎng)對(duì)未來通脹預(yù)期也有效減弱；房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)“價(jià)量齊升”的現(xiàn)象。在宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍保持穩(wěn)健的同時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)背離國(guó)家調(diào)控方向的苗頭，國(guó)家出臺(tái)二次房地產(chǎn)調(diào)控概率增強(qiáng)，雖從水泥行業(yè)基本面角度我們相信即使調(diào)控趨強(qiáng)，其對(duì)水泥行業(yè)的影響程度將遠(yuǎn)優(yōu)于其他行業(yè)波幅，但估值在此背景下恐被壓制。近期推薦原則：選擇需求預(yù)期明確且業(yè)績(jī)超預(yù)期概率高的公司，首推天山股份；全行業(yè)：南部限電減少8月產(chǎn)量，新增供給沖擊減弱.

　　8月水泥產(chǎn)量1.68億噸，同增12.8%，環(huán)增1.8%，南部地區(qū)相繼執(zhí)行限電措施引致8月產(chǎn)量減少；1-8月水泥累計(jì)產(chǎn)量增速16.7%；需求端，固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)回落但已穩(wěn)定，1-8月同增24.8%，房地產(chǎn)投資增速連續(xù)自高位3月緩慢回落，1-8月同增36.7%，較1-7月增速下降0.5個(gè)百分點(diǎn)；新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資增速26.3%，較1-7月增速下降0.5個(gè)百分點(diǎn)；施工項(xiàng)目計(jì)劃總投資增速27.3%，增速較1-7月增速上升0.3個(gè)百分點(diǎn)；供給端：行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速10.7%，較1-6月增速下降4.3個(gè)百分點(diǎn)；預(yù)計(jì)9月水泥產(chǎn)量季節(jié)性環(huán)比提高，需求端，固定資產(chǎn)投資增速保持穩(wěn)定，房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)回落但幅度有限，行業(yè)需求有保證；重點(diǎn)關(guān)注新開工指標(biāo)的持續(xù)性！

　　全行業(yè)：7月行業(yè)噸毛利環(huán)降，未來數(shù)月將環(huán)比提升

　　建立的水泥行業(yè)單位價(jià)格、成本、噸毛利變動(dòng)圖譜顯示，考慮成本滯后2個(gè)月反映煤炭庫(kù)存消化時(shí)間，10年1-3月水泥行業(yè)噸毛利水平與09年同期持平，4-6月行業(yè)噸毛利較3月環(huán)比回升，但低于09年4-6月水平，7月行業(yè)噸毛利水平環(huán)降。

　　重點(diǎn)關(guān)注8月南部地區(qū)雨季過后價(jià)格提升幅度；8月中旬至今南部地區(qū)水泥價(jià)格持續(xù)提升；成本端，煤炭?jī)r(jià)格連續(xù)數(shù)周環(huán)比下降；預(yù)計(jì)8月行業(yè)噸毛利水平環(huán)升，上升空間視產(chǎn)品價(jià)格提升幅度；

　　分區(qū)域：華東4季度利潤(rùn)環(huán)比顯著提升，西北全年獨(dú)好

　　受產(chǎn)品大幅提價(jià)和成本走低影響，華東區(qū)域4季度噸水泥利潤(rùn)環(huán)比顯著提升；1-8月，西北區(qū)域水泥價(jià)格（累計(jì)均價(jià)）同比上漲1.05%，主要能源（煤炭）價(jià)格（累計(jì)均價(jià)）同比下降5.90%，區(qū)域內(nèi)行業(yè)盈利能力同比提高，特別是新疆地區(qū)；西南、中南、華北區(qū)域水泥價(jià)格（累計(jì)均價(jià)）同比下降8.16%、1.18%和0.20%，而主要能源（煤炭）價(jià)格（累計(jì)均價(jià)）同比提高3.19%、9.96%和14.83%，區(qū)域的行業(yè)盈利能力同比下降；其他區(qū)域的行業(yè)盈利能力保持穩(wěn)定或有下降；雖歷史經(jīng)驗(yàn)房地產(chǎn)調(diào)控壓制水泥行業(yè)估值，但我們對(duì)房地產(chǎn)新政的理解：管理需求、釋放供給，供給為關(guān)鍵，其實(shí)質(zhì)為利好.

　　4萬(wàn)億投資至今基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)尚處于施工高峰期，未來兩年國(guó)內(nèi)大部分地區(qū)（除西部）基建工程對(duì)水泥需求增速放緩應(yīng)為確定，水泥行業(yè)需求增量更多來自房地產(chǎn)，其供給釋放重點(diǎn)關(guān)注！我們認(rèn)為僅依靠控制需求為單一手段，僅針對(duì)房?jī)r(jià)下跌單一目標(biāo)就放松政策，在“供不應(yīng)求”條件下，房?jī)r(jià)將在政策放松的短時(shí)間內(nèi)再次迅速上升，最終調(diào)控失??；組合拳的關(guān)鍵在于供給持續(xù)釋放（打擊囤地、控制融資渠道僅為有效的輔助手段），改變價(jià)格預(yù)期，壓制并擠出虛擬泡沫，最終更健康的釋放有效需求；而無需與參與者過多糾結(jié)在短期房屋價(jià)格方面！近期國(guó)家要求9月底保障房建設(shè)全面啟動(dòng)即為證明！