數(shù)據(jù)顯示水泥股價(jià)和毛利率均由“新增供需邊際”決定，邊際為正值股價(jià)和毛利率上漲、邊際為負(fù)值下跌。我們測(cè)算的今年上半年邊際為負(fù)值、下半年為正值，明年上半年為負(fù)值、下半年為正值。水泥股價(jià)今年上半年下跌、下半年上漲。前8月水泥行業(yè)毛利率同比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，6-8月環(huán)比2-5月上漲0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　長(zhǎng)期需求的觀點(diǎn)是2018年之前需求量都是增加但增速下降：國(guó)外經(jīng)歷過(guò)消費(fèi)高峰期的國(guó)家出現(xiàn)高峰年份兩個(gè)特點(diǎn)，一是城鎮(zhèn)化率78%以上、目前我們46%；二是人均GDP1萬(wàn)美元以上、我們3700美元。關(guān)于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整政策，我們理解為非是投資規(guī)模的下降，而是從東往中西部、從公路到鐵路和水利水電等投資結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。

　　“十二五”規(guī)劃中對(duì)于保障性住房和新農(nóng)村城鎮(zhèn)化建設(shè)等戰(zhàn)略性建議，將有助于對(duì)沖商品房的波動(dòng)。短期需求8月水泥產(chǎn)量受謹(jǐn)慎性政策和上年基數(shù)影響增速下滑、但需求量絕對(duì)值增加，如我們上述所判斷，前瞻性數(shù)據(jù)管樁、混凝土機(jī)械、挖掘機(jī)產(chǎn)量8月增速亦有下滑，這將進(jìn)一步影響明上半年水泥需求增速。

　　長(zhǎng)期供給的觀點(diǎn)是2009年9月暫停新建生產(chǎn)線政策估計(jì)明上半年亦難實(shí)質(zhì)性放開(kāi)，根據(jù)建設(shè)生產(chǎn)線周期判斷今年4季度以后新投產(chǎn)生產(chǎn)線將大幅下降、且2012年上半年新投產(chǎn)生產(chǎn)線將極低。這個(gè)政策是前所未有的，導(dǎo)致的明年下半年水泥行業(yè)景氣度也將是前所未有的，將進(jìn)入2年左右景氣周期、特別是煤價(jià)有下行壓力。

　　水泥大的波段機(jī)會(huì)來(lái)自“新增供需邊際”發(fā)生巨大利好變化，一方面是需求爆發(fā)式增長(zhǎng)，如新疆；另外一方面就是供給短期出現(xiàn)斷層，這個(gè)因素為前幾年寧夏和甘肅欠賬。未來(lái)3年每年淘汰1億噸落后產(chǎn)能也構(gòu)成論據(jù)。8月水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資同比下降14%，這個(gè)數(shù)據(jù)是44個(gè)月以來(lái)首次變?yōu)樨?fù)值，前所未有政策所致。

　　月度水泥行業(yè)新開(kāi)工投資計(jì)劃已經(jīng)連續(xù)6個(gè)月同比下降，8月為81億、創(chuàng)22個(gè)月以來(lái)新低，比09年最高月份下降67%。這兩組數(shù)據(jù)都預(yù)示著未來(lái)新增產(chǎn)能將大幅下降，或?qū)?dǎo)致明年下半年旺季水泥價(jià)格大幅度上漲。目前至11月中旬為水泥旺季需求增加，9月開(kāi)始集中淘汰落后和限電導(dǎo)致產(chǎn)能下降利于水泥價(jià)格提升。

　　4季度在估值輪換背景下水泥機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。若嚴(yán)厲二次調(diào)控在10月上旬則之后是超預(yù)期3季報(bào)(水泥價(jià)格漲煤炭?jī)r(jià)格跌)和依舊處于旺季，之后依舊有波段行情。若10月第則之前3季度超預(yù)期亦有波動(dòng)行情(天山股份超預(yù)期概率最大)。推薦冀東水泥、天山股份、祁連山、青松建化、海螺水泥、塔牌集團(tuán)、賽馬實(shí)業(yè)、亞泰、江西水泥、巢東股份。