中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展特別是城市化進(jìn)程的不斷前行以及國家大力推進(jìn)節(jié)能減排及控制水泥產(chǎn)能的舉措保證了水泥市場供需的持續(xù)改善，此乃天時(shí)；海螺水泥在華東與華南的深耕以及在中西部地區(qū)的不斷拓展，此乃地利；而在產(chǎn)能受控大企業(yè)市場份額穩(wěn)定背景下，行業(yè)整合不斷推進(jìn)中，大企業(yè)間越來越默契的協(xié)作，此乃人和。

　　盈利增長的高確定性。

　　我們相信，在行業(yè)整體的結(jié)構(gòu)性改善中，海螺水泥受量價(jià)齊升的驅(qū)動(dòng)，其盈利增長將具有很高的確定性。我們預(yù)期，至2012年，海螺水泥的銷量保守估計(jì)可以由2009年的1億1800萬噸增加至近2億噸，而噸毛利可以由2009年的60元/噸逐步提升至88元/噸，由此我們對于海螺2010/11/12年的盈利預(yù)測自1.51元/1.89元和2.30元分別提升至1.52元/1.99元和2.64元。

　　房地產(chǎn)調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)更多只是在心理層面。

　　首先，我們認(rèn)為保障性住房的建設(shè)可以保證房地產(chǎn)的開工并支撐水泥需求。

　　同時(shí)，一旦由于房地產(chǎn)調(diào)控影響了房地產(chǎn)的開工及經(jīng)濟(jì)增速，國家會(huì)在短期內(nèi)出臺刺激政策或者放松調(diào)控，因此對于水泥需求影響必定有限。

　　估值：重申買入評級，目標(biāo)價(jià)微調(diào)至30.40元。

　　我們重申海螺水泥買入評級并基于20倍2010年P(guān)E，微調(diào)目標(biāo)價(jià)至30.40元。在行業(yè)發(fā)展的上行周期，基于盈利能力的PE估值更加能體現(xiàn)公司的成長性。