聯(lián)儲量化寬松的再次實施、通脹的顯性化都指明中國可能已經(jīng)進(jìn)入到加息周期。

　　未來行業(yè)配置的主線會圍繞通脹加息進(jìn)行，本文站在配置的角度，分析了建材行業(yè)(主要指水泥)在加息初期、中期、末期的不同變現(xiàn)，分別是同步、超越、落后大盤的表現(xiàn)，進(jìn)一步分析在保障房供給保證的地產(chǎn)調(diào)控下的需求影響，并借鑒日本公共住房建設(shè)對建材行業(yè)影響分析。

　　適度緊縮(寬松)的流動性環(huán)境是中游水泥跑贏市場的良好環(huán)境。十月份風(fēng)格轉(zhuǎn)換的推動因素是聯(lián)儲新一輪寬松貨幣政策，資源類行業(yè)反彈；為主動應(yīng)對通脹和資產(chǎn)價格泡沫壓力，新興市場包括中國加息緊縮，而在國內(nèi)緊縮、國外寬松的博弈下，配置主線重回宏觀周期。流動性松緊的演變要密切關(guān)注美元走向、國內(nèi)通脹形勢。我們認(rèn)為，適度緊縮(寬松)的流動性環(huán)境將使中游的水泥存在超越市場的機會。風(fēng)險在于強力緊縮導(dǎo)致該時段較短。

　　歷史周期研究:加息初期行業(yè)同步于大盤，中期超越大盤，末期落后大盤。

　　在04-05，06-08的加息周期中，我們發(fā)現(xiàn)行業(yè)表現(xiàn)與利潤增長是否加速密切相關(guān)，分別對應(yīng)的是平穩(wěn)增長、加速增長(需求旺盛，成本壓制)、減速增長；而這個趨勢可以從我們刻畫的先行指標(biāo)中反應(yīng)出來(見正文)。

　　房地產(chǎn)調(diào)控影響?我們堅持認(rèn)為這次調(diào)控是以保障供給為前提的，明年整體的水泥需求增長能保持在6-8%，供給增長更低。為此我們也研究了日本歷史上70年代后期面臨的強力加息和公共住房建設(shè)背景下的建材行業(yè)表現(xiàn)情況，隨著公共住房面積占比的上升，水泥產(chǎn)量取得了正增長，股票市場結(jié)果表明行業(yè)表現(xiàn)脫離地產(chǎn)表現(xiàn)，而相對于大盤依賴于流動性環(huán)境是否適度緊縮。

　　行業(yè)“推薦”評級。我們在上月初發(fā)布的4季度策略報告中認(rèn)為“水泥基本面供需中期向好，短期估值提升空間10%左右”，基本符合預(yù)期。但我們認(rèn)為由于供需面的良好將導(dǎo)致行業(yè)存在波動的機會。而明年的供給驟降邏輯將使其從一個傳統(tǒng)中游行業(yè)的表現(xiàn)演變?yōu)橐粋€類資源行業(yè)表現(xiàn)。從加息周期歷史經(jīng)驗來看，只要不是末期，在初期和中期存在同步或者超越大盤的大概率機會。