江西水泥熟料生產(chǎn)線均在江西，是此次漲價(jià)潮的最大受益者，主要邏輯關(guān)系：

　　江西省內(nèi)水泥噸銷(xiāo)售價(jià)格自9月底以來(lái)上漲100元以上，漲幅32.%，居31省市漲幅第二位。據(jù)我們跟蹤的各省市水泥價(jià)格數(shù)據(jù)，自9月底以來(lái)，水泥價(jià)格漲幅最高的地區(qū)是鄭州（河南）、南昌（江西）、南京（江蘇）和合肥（安徽），其中南昌地區(qū)42.5水泥價(jià)格410元/噸，比9月底漲了100元/噸，漲幅32.6%。而公司所有熟料生產(chǎn)線均在江西，90%以上銷(xiāo)售市場(chǎng)集中在省內(nèi)，因此是此輪水泥價(jià)格漲價(jià)的最大收益者。

　　瑞金二線和萬(wàn)年線兩條生產(chǎn)線今年投產(chǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)張帶來(lái)區(qū)域市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)進(jìn)一步提高。公司是江西省最大的水泥生產(chǎn)企業(yè)，在省內(nèi)擁有玉山、萬(wàn)年、瑞金、贛州、樂(lè)平五大熟料生產(chǎn)基地，今年瑞金二線（5000T/D）和萬(wàn)年（5000T/D）2條新線投產(chǎn)后，總產(chǎn)能達(dá)到1600萬(wàn)噸，權(quán)益產(chǎn)能增加到980萬(wàn)噸，在贛南和贛東北區(qū)域的市場(chǎng)占有率在60%以上。對(duì)于公司而言，省內(nèi)的最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要是海螺水泥（23.25,0.80,3.56%）、亞?wèn)|水泥、紅獅水泥，產(chǎn)能（2009年）分別為500萬(wàn)噸、450萬(wàn)噸、200萬(wàn)噸，與公司水泥產(chǎn)能相差較大。隨著公司新建生產(chǎn)線投放，公司在贛南和贛東北區(qū)域的市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)進(jìn)一步提高。

　　經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期市場(chǎng)積累，萬(wàn)年青品牌在當(dāng)?shù)匾丫哂泻芨叩挠绊懥Α{借過(guò)硬的產(chǎn)品質(zhì)量、多年的市場(chǎng)積累，公司的萬(wàn)年青品牌已經(jīng)在當(dāng)?shù)匦纬珊芎玫目诒?，相同?biāo)號(hào)的水泥比其他企業(yè)出廠價(jià)高20-30元/噸。漲價(jià)給公司帶來(lái)實(shí)實(shí)在在的收益，預(yù)計(jì)四季度業(yè)績(jī)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。公司目前水泥價(jià)格的平均出廠價(jià)在290-300元/噸（不含稅），10月和11月毛利率達(dá)到30%，是2003年以來(lái)的最高水平，噸毛利和噸凈利分別為80-90元和30-40元，月銷(xiāo)量在180-200噸，四季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.2億元（合并報(bào)表數(shù)），環(huán)比三季度（3296萬(wàn)元）增長(zhǎng)567%，同比去年四季度（8731.5萬(wàn)元）增長(zhǎng)152%。

　　對(duì)于近期水泥價(jià)格漲幅較大，待限產(chǎn)結(jié)束后水泥高價(jià)能否持續(xù)，公司高管的看法：水泥價(jià)格背后推動(dòng)的主要原因是限產(chǎn)和正值需求旺季雙重因素推動(dòng)的，即使限電結(jié)束，而需求旺季會(huì)一直延續(xù)到春節(jié)前后的各半個(gè)月，預(yù)計(jì)水泥價(jià)格回到漲之前價(jià)位的可能性很小。

　　目前當(dāng)?shù)夭少?gòu)煤不足40%，公司的生產(chǎn)線全部技改后，煤炭成本還有進(jìn)一步下降的空間。因公司的部分水泥生產(chǎn)線已實(shí)施技改，技改后公司可以采購(gòu)當(dāng)?shù)氐臒o(wú)煙煤，相對(duì)于以前從山西、山東、福建等地購(gòu)煤，噸煤炭采購(gòu)成本相差150元，降低噸水泥用煤成本降低15-18元，目前公司贛州生產(chǎn)線80%用煤來(lái)自當(dāng)?shù)兀鸾鸷腿f(wàn)年分別40%和30%來(lái)自當(dāng)?shù)?，結(jié)合各生產(chǎn)線產(chǎn)能，公司本地購(gòu)煤占比不足40%。我們預(yù)計(jì)技改完成后節(jié)約煤炭成本還有很大空間，同時(shí)公司也預(yù)計(jì)明年春節(jié)前后實(shí)施技改。

　　公司未來(lái)發(fā)展規(guī)劃向下游混凝土拓展以及收購(gòu)傳統(tǒng)市場(chǎng)區(qū)域水泥企業(yè)和少數(shù)股東權(quán)益。38號(hào)文公布后，已不能再新建生產(chǎn)線，而公司在建的2條生產(chǎn)線均已經(jīng)投產(chǎn)，公司未來(lái)的發(fā)展方向和產(chǎn)能如何規(guī)劃是我們比較關(guān)注的問(wèn)題。公司未來(lái)發(fā)展方向主要有兩條主線：①向下游拓展：公司目前的市場(chǎng)需求60%來(lái)自農(nóng)村建設(shè)，30%左右來(lái)自于市政建設(shè)和重點(diǎn)工程，對(duì)城市房地產(chǎn)依賴(lài)性較小，為更接近市場(chǎng)前端，公司將向水泥下游混凝土拓展；②收購(gòu)傳統(tǒng)市場(chǎng)區(qū)域水泥企業(yè)和少數(shù)股東股權(quán)方式，提高權(quán)益產(chǎn)能：公司目前水泥產(chǎn)能1600萬(wàn)噸，未來(lái)2年計(jì)劃通過(guò)收購(gòu)傳統(tǒng)市場(chǎng)水泥企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能2000萬(wàn)噸，而由于公司目前五大生產(chǎn)基地中有四大生產(chǎn)基地是在持股50%的南方萬(wàn)年青旗下，未來(lái)公司也有通過(guò)收購(gòu)少數(shù)股東權(quán)益方式提高權(quán)益產(chǎn)能。

　　出售閃亮制藥25%股權(quán)和土地拆遷補(bǔ)償款將合計(jì)增厚每股收益0.13元，預(yù)計(jì)明年計(jì)入報(bào)表可能性更大。公司10月份公告，仁和藥業(yè)擬用現(xiàn)金由仁和（集團(tuán)）和收購(gòu)子公司江西萬(wàn)年青科技工業(yè)園公司分別持有的江西閃亮制藥75%和25%股權(quán)，而據(jù)公司介紹，仁和藥業(yè)此次收購(gòu)的意念很強(qiáng)。閃亮制藥今年前9月實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1217萬(wàn)元，我們預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1600萬(wàn)元，如果按照10-15倍PE估算，實(shí)際價(jià)值約1.6-2.4億元；假設(shè)評(píng)估后的凈資產(chǎn)增值率在150%-200%，實(shí)際價(jià)值約為1.63-1.95億元，我們預(yù)計(jì)價(jià)值中樞在1.8億元左右，按照25%股權(quán)估算轉(zhuǎn)讓價(jià)格在4500萬(wàn)，扣除投資成本后預(yù)計(jì)增厚每股收益0.07；另外公司子公司南昌萬(wàn)年青因南昌水泥廠土地拆遷可獲得5130萬(wàn)元的拆遷補(bǔ)償款，扣除賬面價(jià)值后，可增厚每股收益0.06元。我們預(yù)計(jì)非經(jīng)常性損益會(huì)貢獻(xiàn)價(jià)值1.9-2.5元。

　　公司噸水泥市值低，安全邊際高。我們預(yù)計(jì)今年和明年每股收益0.28元和0.58元，今年公司二季度受水災(zāi)影響，今年業(yè)績(jī)不能反映公司的正常水平。

　　我們采用兩種方法：①?lài)嵤兄捣ǎ喊凑?.84元股價(jià)計(jì)算公司的噸水泥市值在330元左右，僅是目前噸重建成本的73%，是目前水泥上市公司中噸市值較低的；②目前行業(yè)2011年P(guān)EG為0.40，即使剔除0.13元非經(jīng)常損益，我們預(yù)計(jì)公司明年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率70%以上，相應(yīng)給予公司2011年25-28倍PE合適，公司合理價(jià)位在12.3元，相對(duì)于目前8.8價(jià)位，給予公司股價(jià)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。