上周市場繼續(xù)糾結(jié)。全周來看，市場仍是弱勢調(diào)整之勢。對物價以及貨幣緊縮的擔(dān)憂給市場蓋上了上限；同時，投資者也似乎意識到，政策緊縮的預(yù)期已經(jīng)足夠糟糕，因此下跌的空間也不大，因此市場一旦出現(xiàn)快速下挫，超底資金也立刻涌出，事實上確實封殺了下跌的空間。從行業(yè)以及市場特征來看，受益于產(chǎn)業(yè)政策支持或受益于加息周期的建筑、機械、保險等投資品、服務(wù)業(yè)表現(xiàn)較好，前期表現(xiàn)更佳的消費品出現(xiàn)回調(diào)。

　　政策緊縮高峰已經(jīng)出現(xiàn)。引發(fā)政策收緊的物價因素初步得到控制。雖然11月CPI達到5.1%,創(chuàng)出近28個月新高，但是物價如此高速的上漲已經(jīng)打造出年內(nèi)的高峰。環(huán)比來看，高頻的商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示物價從11月最后一周連續(xù)兩個月有所回落，顯示10月份以來物價快速上漲的勢頭有望放緩；同比來看，翹尾因素的消失意味著12月份CPI可能大幅下降至4.5%以內(nèi)。

　　政策環(huán)比壓力減弱，流動性情況好轉(zhuǎn)。物價上漲壓力的減弱、季節(jié)性因素正在推動流動性好轉(zhuǎn)。12月份財政存款的轉(zhuǎn)入以及資金需求的上升通常會推動貨幣的凈投放，通常資金價格將季節(jié)性回調(diào)，06年以來的數(shù)據(jù)證實了這一點。我們發(fā)現(xiàn)，12月以來的銀行間隔夜/7天回購利率分別從最高點下降了20/80個BP,顯示流動性已經(jīng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。由于元旦以及明年2月份初即將迎來春節(jié)，貨幣供給政策將階段性改善，預(yù)期流動性相對寬松的格局有望維持1-2個月。

　　經(jīng)濟仍然處于平穩(wěn)向上進程中。從11月份PMI數(shù)據(jù)來看，由于價格的快速上升，生產(chǎn)企業(yè)采購開始謹(jǐn)慎，但是新出口訂單、新訂單等數(shù)據(jù)連續(xù)第4個月上升，終端需求依舊十分強勁。12月11日公布的數(shù)據(jù)進一步證實了經(jīng)濟依舊處于平穩(wěn)向上過程中的判斷，這將對市場構(gòu)成向上的支撐。

　　把握反彈機會。我們上周發(fā)布了一篇臨時策略報告《賣股票還是買股票？》，指出政策壓力鈍化、經(jīng)濟向上+周期估值低對市場支撐作用在上升，市場繼續(xù)下跌空間有限，建議從布局的角度增加周期股的配置，地產(chǎn)、水泥、金融、機械等。我們認(rèn)為，上調(diào)準(zhǔn)備金率如期兌現(xiàn)、經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟平穩(wěn)向上、流動性環(huán)境改善等因素將推動市場反彈。與10月份市場上漲來源于外部沖擊不同，此次市場的反彈來源于政策環(huán)比改善的推動，因此相對而言看好內(nèi)部政策敏感性周期行業(yè)，維持上周臨時報告觀點，繼續(xù)推薦地產(chǎn)、水泥、金融、機械。如果后續(xù)的經(jīng)濟數(shù)據(jù)能夠不斷支撐經(jīng)濟向上的判斷，則反彈高度可能超出市場預(yù)期。

　　關(guān)注風(fēng)險：房價連續(xù)3個月環(huán)比上漲正在加大房地產(chǎn)調(diào)控壓力；經(jīng)濟的季節(jié)性波動有可能造成市場的擔(dān)憂。