近期水泥板塊接連強(qiáng)力拉升引起了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，江西水泥近三個(gè)交易日漲幅高達(dá)29.99%，同力水泥、福建水泥、巢東水泥及塔牌集團(tuán)3日來(lái)漲幅也都超過(guò)15%。我們認(rèn)為，水泥價(jià)格上漲、供需缺口的縮小、南方進(jìn)入施工佳季諸多因素催生了本輪的水泥行情，全年水泥行業(yè)業(yè)績(jī)將超出預(yù)期，預(yù)計(jì)到明年一季度前水泥價(jià)格上漲的態(tài)勢(shì)不會(huì)發(fā)生改變；不過(guò)由于投資和地產(chǎn)政策有可能繼續(xù)收緊，明年水泥投資繼續(xù)大幅增長(zhǎng)的概率也較小。

　　普漲源于業(yè)績(jī)超預(yù)期

　　進(jìn)入四季度，由于全國(guó)大范圍拉閘限電，水泥的供需缺口一度拉大，價(jià)格的上漲便是最直接的反應(yīng)。12月12日水泥全國(guó)均價(jià)413.67元/噸，比上周上漲2.08元/噸，環(huán)比漲幅0.5%。主要體現(xiàn)在江蘇、山東、廣東、云南四個(gè)地區(qū)，不同地區(qū)上漲20-50元/噸不等。同時(shí)，黑龍江、吉林兩省也公布了冬儲(chǔ)價(jià)格，較原銷售價(jià)格低50-60元/噸。從水泥價(jià)格來(lái)看，四季度以來(lái)南部水泥整體漲價(jià)超過(guò)50元，而產(chǎn)量正在進(jìn)一步擴(kuò)張中，四季度環(huán)比業(yè)績(jī)將有明顯提升，我們預(yù)計(jì)行業(yè)整體利潤(rùn)環(huán)比增幅將超過(guò)50%。

　　水泥行業(yè)業(yè)績(jī)的提升除了限電導(dǎo)致的缺口增大外，還有一個(gè)重要因素就是南方施工旺季的到來(lái)，很多基建項(xiàng)目拉動(dòng)了區(qū)域市場(chǎng)的需求。我們認(rèn)為目前水泥行業(yè)的景氣態(tài)勢(shì)還將持續(xù)到明年一季度，從成本的角度來(lái)看，煤炭?jī)r(jià)格保持基本穩(wěn)定；從需求的角度來(lái)看，南方的施工季節(jié)還將延長(zhǎng)，十二五開(kāi)局項(xiàng)目的拉動(dòng)對(duì)水泥產(chǎn)能的提升也會(huì)有一定的促進(jìn)作用；供給方面，由于淘汰落后產(chǎn)能，水泥行業(yè)的兼并收購(gòu)將對(duì)一些優(yōu)勢(shì)企業(yè)產(chǎn)生利好，整合后可以更好的發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)，降低成本，從而提升整體業(yè)績(jī)。

　　二級(jí)市場(chǎng)上，最近一個(gè)月以來(lái)，水泥板塊整體漲幅已達(dá)到18.25%，華新水泥、江西水泥、巢東股份、海螺水泥及尖峰集團(tuán)近一個(gè)月漲幅分別高達(dá)60.46%、47.74%、32.09%、30.05%、28.17%及23.35%。水泥股近期傾巢出動(dòng)，主要緣于華中地區(qū)水泥投資已出現(xiàn)拐點(diǎn)。我們實(shí)地調(diào)研發(fā)現(xiàn)，目前華中地區(qū)的產(chǎn)能缺口基本補(bǔ)平，很多公司目前已超額完成全年的銷售生產(chǎn)任務(wù)，目前板塊的漲幅已經(jīng)基本體現(xiàn)出行業(yè)業(yè)績(jī)的向好預(yù)期。因此，從后續(xù)的上漲空間來(lái)看，后市上漲存有一定的制約，如果未來(lái)水泥行業(yè)的基本面繼續(xù)好轉(zhuǎn)，則上行的空間還會(huì)繼續(xù)。

　　供需格局將進(jìn)一步改善

　　由于淘汰落后產(chǎn)能和投資增速的下滑，水泥投資增速一直處于回落狀態(tài)，前10個(gè)月水泥投資同比增長(zhǎng)10%，一些地區(qū)甚至出現(xiàn)了減產(chǎn)關(guān)停的狀態(tài)。從基層調(diào)研的情況來(lái)看，今年落后產(chǎn)能的淘汰將會(huì)達(dá)到9000萬(wàn)噸，基本完成國(guó)家制定的目標(biāo)，明年的淘汰任務(wù)不會(huì)像今年這么極端，如果要進(jìn)行拉閘限電，也不會(huì)集中在某個(gè)季度，更有可能的方式在平時(shí)中體現(xiàn)，因此，對(duì)企業(yè)的負(fù)面作用有限。

　　從基層調(diào)研的情況來(lái)看，主要水泥廠商明年大幅增加供給的可能不大，主要是受制于投資的調(diào)控措施；而通脹形勢(shì)卻有進(jìn)一步加劇的可能，目前很多廠商對(duì)全面開(kāi)工還抱有一定的疑慮。我們認(rèn)為，明年一季度后，隨著供需格局的平穩(wěn)，水泥價(jià)格將會(huì)出現(xiàn)一定程度的回落，但幅度不會(huì)太大。這其中深入進(jìn)行區(qū)域整合、市場(chǎng)集中度提高的公司可能會(huì)進(jìn)一步優(yōu)化自身的產(chǎn)能，從而進(jìn)一步打開(kāi)業(yè)績(jī)空間。

　　板塊估值仍具備優(yōu)勢(shì)

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前水泥板塊的估值較2010年6月底部有所提升，但仍處于低位，隨著四季度水泥景氣度的提升，水泥股或具備趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)。

　　從估值的角度來(lái)看，目前申萬(wàn)水泥制造板塊市盈率（TTM，整體法，剔除負(fù)值）為21.63倍，相對(duì)于07年3季度的高點(diǎn)59倍、08年3季度的低點(diǎn)17倍來(lái)說(shuō)，仍處于底部區(qū)域。其中海螺水泥、冀東水泥等龍頭企業(yè)估值優(yōu)勢(shì)更佳明顯。

　　個(gè)股方面，我們建議關(guān)注三類投資機(jī)會(huì)：其一是供給壓力較小的地區(qū)及新增產(chǎn)能沖擊較小的東部地區(qū)，如江蘇、浙江、安徽；同時(shí)落后水泥產(chǎn)能淘汰力度較大的地區(qū)，如廣東、河北、山西、湖南等也值得關(guān)注；其二，在保障房的建設(shè)中，財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)的東部城市及直轄市有望超預(yù)期；其三，建議關(guān)注新疆的主題投資機(jī)會(huì)，四川及云南的區(qū)域市場(chǎng)整合機(jī)會(huì)也值得關(guān)注。