2004年在水泥行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐進(jìn)一步加快的背景下，我們認(rèn)為要選擇適合投資者投資的水泥類個股主要依據(jù)以下幾個指標(biāo)，一是近期公司生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張速度；二是公司所處的地域；三是歷史背景及管理層的經(jīng)營管理能力。只有那些近期在資本市場上實現(xiàn)成功融資，并大規(guī)模投入新型干法生產(chǎn)線，且公司產(chǎn)品主要銷售區(qū)域的市場供求狀況較好，公司歷史包袱較輕、經(jīng)營管理能力相對突出的公司才會成為我們重點關(guān)注的對象。

    海螺水泥：規(guī)模優(yōu)勢行業(yè)龍頭

    我們認(rèn)為今年水泥行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐會加快，國內(nèi)水泥供給量的增長會略高于需求量的增長，全年水泥平均價格有望維持近三年的平穩(wěn)走勢(去年會略高)。而作為公司產(chǎn)品主要的銷售地——華東地區(qū)雖然近期該地區(qū)水泥投資存在過熱的跡象，但受項目建設(shè)周期的制約，大規(guī)模的產(chǎn)量增長要在2005年以后才會出現(xiàn)，對整個華東市場的短期沖擊也會在那時才能看到，因此今年華東地區(qū)水泥價格雖然有一定的壓力，但回調(diào)的幅度不會太大。

    公司今明兩年產(chǎn)品產(chǎn)銷量仍將保持高速增長。根據(jù)公司目前生產(chǎn)線投產(chǎn)及在建的情況，公司2003年底的熟料設(shè)計產(chǎn)能達(dá)2405萬噸，今年中期將達(dá)3605萬噸，到今年底將達(dá)3755萬噸。預(yù)計今年水泥和熟料的凈銷量將在2003年預(yù)計的2580萬噸凈銷量的基礎(chǔ)上增加1240萬噸左右，達(dá)3790萬噸，增幅約為46.9%，產(chǎn)品銷售增長仍然看好。而從目前的情況分析，2005年凈銷量仍能增加1175萬噸左右，同比增長31%，實際增長應(yīng)該高于這一數(shù)字。

    受今年煤電價格繼續(xù)看漲的影響，占公司熟料生產(chǎn)成本近50%的煤電成本將有所上升。其中在煙煤預(yù)期價格上漲10%的情況下，每噸熟料的燃煤成本約增加5.25元；在到廠電價上漲0.008元/度的情況下，每噸熟料的耗電成本約增加0.8元，兩者合計增加6.05元。由此導(dǎo)致每噸熟料的生產(chǎn)成本將由目前的110元/噸上升至116.05元/噸左右，生產(chǎn)成本上升約5.5%?？紤]到投資成本及人力成本的下降，單位綜合成本將只上升2%左右。

    公司已在規(guī)模、管理、品牌、技術(shù)上體現(xiàn)出明顯的競爭優(yōu)勢，行業(yè)龍頭地位將更加穩(wěn)固。

    由于2003年11底以后華東地區(qū)水泥價格并沒有出現(xiàn)預(yù)期中的大幅回調(diào)，價格依然維持在相對高位，因此將2003年全年公司每股收益預(yù)測調(diào)高至0.61元。而根據(jù)目前對公司今年產(chǎn)品凈銷量及價格的情景分析，預(yù)計今年公司業(yè)績在0.75-0.85元之間(未考慮再融資的影響)。根據(jù)前面對2005年公司產(chǎn)品凈銷量的預(yù)測，我們認(rèn)為只要水泥價格不出現(xiàn)較大幅度的下跌，2005年公司業(yè)績的成長性仍有望在20%以上。

    亞泰集團(tuán)：2004年每股收益0.33-0.37元

    公司主營核心業(yè)務(wù)是水泥及房地產(chǎn)，其余涉足的主營業(yè)務(wù)包括醫(yī)藥、商貿(mào)和證券。隨著去年三季度三個與水泥業(yè)務(wù)相關(guān)的配股項目的建成投產(chǎn)，預(yù)計從2003年開始公司兩大核心主業(yè)合計的主營業(yè)務(wù)收入和主營業(yè)務(wù)利潤將分別占到各自總額的80%以上，主業(yè)分散的局面將明顯改觀。

    東北地區(qū)目前良好的水泥供需狀況導(dǎo)致水泥價格明顯高于全國平均水平(10%左右)。新近實施的振興東北戰(zhàn)略將在一定程度上拉動對水泥需求的增長，預(yù)計未來兩年需求增長在15%左右。

    公司今年最大的利潤增長點在于去年三季度已建成投產(chǎn)的三個配股項目。其中公司明城水泥日產(chǎn)5000噸的熟料生產(chǎn)線產(chǎn)量將由去年的60萬噸升至160萬噸以上，公司總的熟料產(chǎn)量將增長近40%。預(yù)計公司今年水泥和熟料的產(chǎn)銷量將分別達(dá)到250萬噸和180萬噸，總體產(chǎn)銷量將同比增長48%。而窯頭窯尾余熱發(fā)電項目將使近70萬噸的熟料成本下降近20元/噸。

    長春房地產(chǎn)市場隨著外地知名品牌房產(chǎn)商萬科、中海、萬達(dá)、綠地等的涌入，短時期內(nèi)房產(chǎn)供應(yīng)增長明顯高于消費需求的增長，雖然有振興東北戰(zhàn)略及長春市舊城改造等長期利好因素，但短期內(nèi)存在調(diào)整的需要。公司房地產(chǎn)因前期開發(fā)過于集中，目前存量房比例較大，預(yù)計今年將主要以消化存量房為主。

    從實地調(diào)研和了解到情況看，公司內(nèi)部管理相對較為規(guī)范，在當(dāng)?shù)卣褪忻裰械男蜗笠蚕喈?dāng)不錯。

    預(yù)計2003年每股收益0.28元左右。由于今年醫(yī)藥業(yè)務(wù)及參股東北證券的收益存在較大的不確定性，我們預(yù)計公司2004年每股收益在0.33-0.37元之間。

    冀東水泥：今年仍將保持增長態(tài)勢

    公司跨地域擴(kuò)張成效正逐步呈現(xiàn)。近幾年公司在鞏固其華北地區(qū)規(guī)模最大的水泥生產(chǎn)企業(yè)地位的同時，制定實施了三北戰(zhàn)略，即擴(kuò)大華北、挺進(jìn)東北、開拓西北，從而使公司由單一的生產(chǎn)企業(yè)一躍發(fā)展成為目前擁有14個控股子公司、2個參股子公司的集團(tuán)化公司。到2003年年底公司熟料產(chǎn)能估計達(dá)1000萬噸，水泥產(chǎn)能達(dá)1200萬噸，產(chǎn)能規(guī)模位居同類上市公司前茅。

    水泥需求受主要銷售市場的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的拉動非常顯著，而蓬勃發(fā)展中的第三大經(jīng)濟(jì)圈——環(huán)渤海地區(qū)強(qiáng)勁的發(fā)展后勁以及大量開工建設(shè)的奧運場館為水泥需求提供了強(qiáng)大的動力，從而有利于公司生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張的同時保證水泥銷售的順暢以及對水泥價格的支撐。

    即將推出的配股再融資將為公司進(jìn)一步的擴(kuò)張?zhí)峁┬碌馁Y金支持。從公司了解到的情況是，公司配股申請已獲中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，目前正排隊等候正式實施。而配股的募集資金預(yù)計將投向新的生產(chǎn)線擴(kuò)建項目，從而有利于公司產(chǎn)能規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)張。

    考慮到去年底公司收到兩筆共計4626萬元的增值稅返還，預(yù)計2003年公司每股收益將達(dá)0.20元左右，同比增長約40%。在考慮配股對公司業(yè)績攤薄的情況下，預(yù)計今年公司每股收益仍將保持增長態(tài)勢。