需求有望反彈，但面臨供給增加壓力煤炭市場(chǎng)有望反彈。從國(guó)內(nèi)需求方看：明年房地產(chǎn)新開(kāi)工可能回升；2013年新任地方政府有望采取更積極的措施推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，水電對(duì)火電的替代效應(yīng)可能減弱，這些將推動(dòng)2013年的中國(guó)煤炭需求回升。從海外市場(chǎng)來(lái)看，印度的大量燃煤電廠建設(shè)將會(huì)增加對(duì)煤炭的需求。
　　但供給增加制約了煤炭?jī)r(jià)格反彈的幅度。一是，隨著煤價(jià)的反彈，前期限產(chǎn)/減產(chǎn)的煤礦將會(huì)恢復(fù)供給(對(duì)于一些民營(yíng)煤礦而言長(zhǎng)期停產(chǎn)將會(huì)面臨現(xiàn)金流壓力)；二是山西、河南等省份被整合的煤礦將會(huì)從2013年開(kāi)始逐步釋放產(chǎn)能；三是鐵路運(yùn)輸瓶頸逐步緩解。
　　產(chǎn)能淘汰將是一個(gè)艱苦的過(guò)程。中國(guó)在建煤礦規(guī)模很大(2011年新增產(chǎn)能4.13億噸，2011年末在建規(guī)模超過(guò)10億噸)，我們認(rèn)為將被淘汰的產(chǎn)能主要有兩類(lèi)：一是低煤質(zhì)、遠(yuǎn)離消費(fèi)地的民營(yíng)煤礦通過(guò)市場(chǎng)化方式退出市場(chǎng)，二是高成本的國(guó)有煤礦通過(guò)政策性破產(chǎn)退出市場(chǎng)。
　　下調(diào)煤價(jià)和盈利預(yù)測(cè)，煤炭板塊的估值吸引力仍顯不足。我們將2013年動(dòng)力煤現(xiàn)貨均價(jià)漲幅從-3%下調(diào)為-8%，主焦煤價(jià)格漲幅從0%調(diào)整為-5%，無(wú)煙煤漲幅也從0%下調(diào)為-2%，維持合同動(dòng)力煤0%的漲幅。我們覆蓋煤炭公司2012/13/14年EPS平均下調(diào)10%/22%/22%，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)平均下調(diào)17.4%。自5月初我們下調(diào)煤價(jià)和行業(yè)評(píng)級(jí)以來(lái)煤炭股已經(jīng)調(diào)整了近30%，但國(guó)內(nèi)煤炭板塊2013年P(guān)E仍有16.7倍，估值吸引力仍顯不足。