山東和遼寧市場最大的水泥生產(chǎn)企業(yè)——山東山水水泥集團(tuán)有限公司（下稱“山水水泥”），難抑融資沖動。

　　18日，山水水泥將發(fā)行2013年度第一期中期票據(jù)，發(fā)行金額18億元。這是繼2011年發(fā)行9億元中票后，該公司兩年間再度發(fā)行大額票據(jù)。

　　據(jù)悉，兩年間合計發(fā)行27億元中票，募資的大部分（占比六成以上），用于償還銀行借款。

　　“從周期看，目前對水泥整體的需求是回落的，后續(xù)可以關(guān)注水泥價格、基建投資及房地產(chǎn)的相應(yīng)情況?！庇醒芯繂T分析說，“水泥行業(yè)本身是一個非常成熟的行業(yè)。目前的競爭，主要是看誰對資金和成本的控制更好?！?

　　資本壓力凸顯

　　山水水泥此次發(fā)行的中票期限仍為3年。此番募集的主要資金用于補充營運資金和歸還銀行借款。其中，7.2億元（占募集資金額40%）用于補充生產(chǎn)經(jīng)營活動所需營運資金，10.8億元（占募集資金的60%）用于歸還銀行借款，以降低融資成本，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。

　　無獨有偶，該公司在2011年3月間發(fā)行的9億元中票，募集資金中的6億元（占比66.7%）用于償還銀行貸款，其余3億元補充本部及棗莊、臨朐、微山等子公司的營運資金，用于煤炭采購。

　　“去年12月，水泥行業(yè)借助城鎮(zhèn)化的消息走勢較好，不過，現(xiàn)在整體平淡?！痹撗芯繂T說。

　　根據(jù)山水水泥的規(guī)劃，2013-2014年合計投資額將達(dá)70億元，主要用于水泥主業(yè)的新建和并購項目。根據(jù)中誠信國際的調(diào)研，較大規(guī)模的投資支出，將使山水水泥面臨一定的資本壓力。

　　據(jù)悉，山水水泥是香港聯(lián)交所上市公司山水水泥集團(tuán)在境內(nèi)的主要運營實體。截至2011年底，中國山水投資有限公司對其持股30.11%，張才奎等管理層股東對前者持股100%，也就是山水水泥的實際控制人。

　　中票募集說明書還顯示，截至去年6月，該公司共擁有50家控股子公司，4家非控股但擁有實際控制權(quán)的子公司，3家參股子公司及1家重要關(guān)聯(lián)企業(yè)。

　　“三費”逐年攀升

　　從資本結(jié)構(gòu)看，山水水泥業(yè)務(wù)規(guī)模快速增加，使得資金需求增大，公司債務(wù)也顯著增加。

　　2009-2011年，該公司總債務(wù)規(guī)模分別為57.55億元、75.63億元、76.62億元。2010年，山水水泥資產(chǎn)負(fù)債率及總資本化比率分別為65.95%和54.87%。2011年受益于資本實力的顯著提升，其資產(chǎn)負(fù)債率和總資本化比率分別降至59.21%和44.72%。截至2012年6月末，公司總債務(wù)規(guī)模82.28億元，較期初增長約5.66億元。

　　從經(jīng)營方面看，2009-2011年公司營收分別為84.82億元、118.18億元和166.50億元。去年上半年，完成營業(yè)總收入73.17億元，同比下降5.85%。

　　值得注意的是，在此期間，公司銷售費用、管理費用、財務(wù)費用均呈現(xiàn)逐年增長趨勢，“三費”合計分別為9.36億元、11.27億元、和14.53億元。

　　對此，山水水泥解釋稱，主要原因是隨著公司經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大，營業(yè)收入逐年增長，業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大而擴(kuò)張，使得“三費”相應(yīng)增加。

　　在周偉看來，“水泥產(chǎn)品具有明顯的區(qū)域性，較為經(jīng)濟(jì)的水泥生產(chǎn)與市場的陸地距離通常在200公里以內(nèi)?！?

　　目前，水泥的生產(chǎn)廠商都是通過提高區(qū)域市場的占有率獲得區(qū)域內(nèi)產(chǎn)品的定價權(quán)，從而獲得較高利潤水平。而獲取了對某個地區(qū)控制權(quán)之后，通常還會選擇跨地區(qū)的并購以實現(xiàn)更大利益。

　　“但同時，由于‘?dāng)傋印^大，這對其融資能力也提出了更高要求?！敝軅シ治稣f。

　　行業(yè)將邁入“寡頭競爭”時代

　　“行業(yè)集中度低是我國水泥行業(yè)的重要特點，高度分散的產(chǎn)能造成我國水泥行業(yè)整體技術(shù)水平較低、競爭過度和產(chǎn)能擴(kuò)張盲目等現(xiàn)象?！敝軅ケ硎?，在一系列政策支持下，我國水泥行業(yè)整合工作正加速推進(jìn)，水泥企業(yè)擴(kuò)張主要依靠并購整合方式，行業(yè)集中度不斷提升。

　　如今，包括山水水泥在內(nèi)，中國建材、海螺水泥以及中材股份等全國性大型水泥企業(yè)，逐漸在各自區(qū)域市場中形成較大生產(chǎn)規(guī)模，成為各地區(qū)的龍頭企業(yè)。

　　“然而，水泥企業(yè)相對于能源電力行業(yè)的議價能力較弱，因此，隨上游能源和基礎(chǔ)工業(yè)的波動，水泥行業(yè)盈利空間呈現(xiàn)周期性變化?？傮w來看，固定資產(chǎn)投資增速和房地產(chǎn)開發(fā)投資增速的變化，與水泥需求呈正相關(guān)性。”分析人士認(rèn)為，隨著今后行業(yè)集中度進(jìn)一步提高，行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)憑借政策、資金、規(guī)模和技術(shù)上的優(yōu)勢，在未來的水泥市場上將扮演主導(dǎo)角色，規(guī)模優(yōu)勢和定價能力將逐步顯現(xiàn)。水泥行業(yè)將逐步從無序競爭，過渡到寡頭競爭。