淡季即將步入尾聲

　　1、3月下旬水泥行業(yè)將迎來全年第一個(gè)消費(fèi)旺季。

　　春節(jié)前后為傳統(tǒng)淡季（全國各區(qū)域皆然），今年春節(jié)較去年提前近半個(gè)月，但目前來看價(jià)格并未出現(xiàn)明顯企穩(wěn)，主要還是由于民工短缺以及雨水天氣影響未能及時(shí)啟動(dòng)市場需求。從后續(xù)天氣狀況(未來全國范圍內(nèi)陰雨天氣較多)以及新增產(chǎn)能釋放情況來看（去年底“節(jié)能減排”限制產(chǎn)能以及聯(lián)合停窯冷修生產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)），短期價(jià)格仍將承受下行壓力。進(jìn)入3月下旬后水泥消費(fèi)將迎來全年第一個(gè)階段性消費(fèi)旺季，屆時(shí)水泥價(jià)格料將有所企穩(wěn)，但能否開啟上漲態(tài)勢仍取決于產(chǎn)能釋放壓力與需求啟動(dòng)之間的博弈。

　　2、“十二五”規(guī)劃保證2011年基建投資高位延續(xù)。

　　從基建細(xì)分領(lǐng)域來看，預(yù)計(jì)“十二五”期間鐵路基建投資有望達(dá)到年均7000億元，繼續(xù)保持高速增長；機(jī)場與城市軌道交通領(lǐng)域投資將提速，而交通固定資產(chǎn)投資有望穩(wěn)步增長。綜合來看，預(yù)計(jì)2011年基建固定資產(chǎn)投資增速有望達(dá)到5%以上。

　　3、水泥需求將充分享受水利投資盛宴。

　　2011年1月29日，中央發(fā)布一號(hào)文件《中共中央國務(wù)院關(guān)于加快水利改革發(fā)展的決定》，預(yù)計(jì)2011年～2020年10年期間，全社會(huì)水利投資將達(dá)到 4萬億元。按照2010年我國水利投資2000億元計(jì)算，2011年由于水利投資規(guī)模驟增帶來的水泥新增需求將達(dá)到3000萬噸左右。

　　4、小城鎮(zhèn)化建設(shè)以及擴(kuò)大建材下鄉(xiāng)試點(diǎn)，均將進(jìn)一步加大對(duì)水泥需求。

　　中長期內(nèi)，隨著小城鎮(zhèn)化建設(shè)以及建材下鄉(xiāng)試點(diǎn)的全面推廣，均將在一定程度上刺激水泥需求，對(duì)未來水泥行業(yè)供需改善提供強(qiáng)有力的支撐因素，水泥行業(yè)整體亦將受益。

　　5、保障房“軍令狀”簽署，標(biāo)志著2011年保障房建設(shè)帷幕已然拉開。

　　2011年2月24日，國家保障性安居工程協(xié)調(diào)小組與各省級(jí)政府簽訂今年工程建設(shè)目標(biāo)責(zé)任書，將1000萬套保障房建設(shè)任務(wù)分解到各地。國務(wù)院副總理李克強(qiáng)兼任組長，辦公室設(shè)在住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部。國家發(fā)改委、財(cái)政部、國土資源部、監(jiān)察部、國家審計(jì)署都是該協(xié)調(diào)小組的成員單位)。而1000萬套的保障房建設(shè)投資將確保房地產(chǎn)開發(fā)投資維持在高位，從而彌補(bǔ)商品房投資減緩對(duì)水泥需求造成的缺口。

　　從上述分析來看，展望2011年，由于鐵路、公路等基建領(lǐng)域投資在2010年都達(dá)到一個(gè)歷史高位，較高基數(shù)使得2011年基建領(lǐng)域水泥需求增長的貢獻(xiàn)將減弱；此時(shí)保障性住房建設(shè)將會(huì)在很大程度上緩解房地產(chǎn)領(lǐng)域水泥需求不確定的預(yù)期。我們預(yù)計(jì)2011年水泥需求增長將在9.0%～11.2%之間（合1.70～2.12億噸），按照此次1000萬套保障房規(guī)劃來計(jì)算，今年水泥新增需求很有可能達(dá)到我們之前的樂觀預(yù)期，即2.12億噸（或+11.1%），再加上1億噸落后產(chǎn)能淘汰，2011年后續(xù)供需狀況將會(huì)明顯改善。

　　維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)

　　盡管水泥行業(yè)尚未完全走出傳統(tǒng)淡季，但從上述分析來看，影響水泥行業(yè)供需預(yù)期的因素相繼得以繼續(xù)強(qiáng)化。從供給端來看，即將出臺(tái)的水泥“十二五”規(guī)劃料將更加明確抑制新建產(chǎn)能、淘汰落后產(chǎn)能與扶持行業(yè)兼并重組（至2015年，預(yù)計(jì)前10家水泥企業(yè)市場份額將達(dá)到35%以上）；而從需求端來看，無論是保障房建設(shè)大力推進(jìn)（1000萬套保障房“軍令狀”簽署）抑或是小城鎮(zhèn)化建設(shè)和“建材下鄉(xiāng)”試點(diǎn)推廣以及水利基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)模的超預(yù)期規(guī)劃均有助于水泥需求的提振。上述一系列利好因素的疊加將在很大程度上進(jìn)一步提升水泥行業(yè)估值。我們認(rèn)為樂觀情況下水泥股估值可上探至2011年15～20倍，繼續(xù)維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。

　　短期看，考慮到去年四季度新投放產(chǎn)能轉(zhuǎn)化為今年上半年有效產(chǎn)量、節(jié)能減排政策緩和等負(fù)面因素影響，水泥行業(yè)存在一定的產(chǎn)能釋放壓力；而且雖然保障房“軍令狀”能夠在一定程度上緩解房地產(chǎn)調(diào)控政策日趨嚴(yán)厲背景下對(duì)商品房需求下滑的悲觀預(yù)期，但商品房新開工可能面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)同樣不能忽視；我們?nèi)匀恍枰芮懈櫺略霎a(chǎn)能釋放與需求啟動(dòng)之間的博弈，這也是決定3月底水泥價(jià)格能否如期上漲的關(guān)鍵因素。如果屆時(shí)水泥價(jià)格持續(xù)上調(diào)，那么水泥股估值和業(yè)績具有雙升空間。中長期（2011年下半年后）看，則因淘汰落后、抑制新增產(chǎn)能、保障房與小城鎮(zhèn)化建設(shè)等產(chǎn)業(yè)政策舉措嚴(yán)厲實(shí)施，供需狀況逐步改善，行業(yè)競爭態(tài)勢趨于健康，從而引領(lǐng)行業(yè)長期景氣繼續(xù)上行。

　　從目前來看，大部分地區(qū)水泥價(jià)格季節(jié)性淡季累計(jì)回調(diào)幅度仍處合理范圍之內(nèi)；雖然不排除后續(xù)水泥價(jià)格因季節(jié)性因素繼續(xù)呈現(xiàn)回調(diào)態(tài)勢的可能性，但我們認(rèn)為價(jià)格持續(xù)大幅下跌的可能性不大，一季度水泥價(jià)格同比仍將大幅提升，水泥上市公司一季報(bào)料將表現(xiàn)靚麗。從投資時(shí)點(diǎn)來看，我們?nèi)匀粓?jiān)持認(rèn)為，現(xiàn)在至開春第一個(gè)旺季到來前，仍是逢低配置水泥股的良機(jī)（即使短期內(nèi)水泥價(jià)格因天氣不好等因素出現(xiàn)下跌，水泥股價(jià)回調(diào)仍為積極介入機(jī)會(huì)），重點(diǎn)推薦海螺水泥、華新水泥、冀東水泥、天山股份、江西水泥等。