水泥價(jià)格超預(yù)期預(yù)示盈利能力增強(qiáng)

　　大華東地區(qū)（我們估算2011年該地區(qū)對公司營收的貢獻(xiàn)率在60%以上）平均水泥價(jià)格比上年同期高150元/噸左右。堅(jiān)挺的價(jià)格直接轉(zhuǎn)化為超過預(yù)期的噸水泥毛利潤。我們認(rèn)為海螺水泥2011年1季度噸水泥毛利潤可能實(shí)現(xiàn)同比翻番。

　　提高利潤預(yù)期而且仍有上行風(fēng)險(xiǎn)

　　受水泥價(jià)格和噸水泥毛利潤預(yù)期上升影響，我們把海螺水泥2010/11/12年每股收益預(yù)期從1.61/2.41/3.21元上調(diào)至1.71/3.08/4.18元。我們預(yù)計(jì)的2011年全年噸水泥毛利潤和1季度持平，因此我們相信我們的利潤率估值仍面臨上行風(fēng)險(xiǎn)。

　　潛在收購可能帶來更多增長空間

　　海螺水泥的資產(chǎn)負(fù)債和現(xiàn)金流情況都非常好。由于政府嚴(yán)格控制新增產(chǎn)能，我們相信2011年公司很可能實(shí)施并購，從而進(jìn)一步為利潤和股價(jià)帶來上升空間。

　　估值：重申“買入”評級；目標(biāo)價(jià)升至61.60元

　　我們把海螺水泥的目標(biāo)價(jià)從48.20元提高到61.60元。我們用20倍的2011年預(yù)期市盈率推導(dǎo)目標(biāo)價(jià)，和2003年以來公司19.3倍的平均1年期動(dòng)態(tài)市盈率持平，新的目標(biāo)價(jià)也和用瑞銀價(jià)值創(chuàng)造分析模型（VCAM）推導(dǎo)出的估值相當(dāng)。