中國5月官方制造業(yè)PMI意外反季節(jié)上行，再度和側(cè)重中小企業(yè)的匯豐PMI走勢相背，凸顯中小企業(yè)仍面臨重重困境、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性矛盾依然突出。

　　分析人士認為，官方數(shù)據(jù)雖然上升但仍明顯低于歷史均值，故而維持經(jīng)濟持續(xù)弱復(fù)蘇判斷，短期無必要出臺總量刺激政策，將更加注重結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

　　“以前也有過背離，一個側(cè)重大企業(yè)，一個更關(guān)注小企業(yè)，小企業(yè)可能困難一些，（整體）仍然是慢慢的弱復(fù)蘇，沒什么大變化，”中國國家信息中心經(jīng)濟預(yù)測部主任祝寶良稱。

　　匯豐(HSBC)/Markit周一聯(lián)合公布，中國5月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)終值降至49.2，創(chuàng)八個月最低位，初值為49.6，上月終值為50.4；而周六中國國家統(tǒng)計局和物流與采購聯(lián)合會(CFLP)聯(lián)合公布的5月官方制造業(yè)PMI卻反季節(jié)升至50.8，為去年4月以來次高位。

　　中國官方和匯豐制造業(yè)PMI圖表（見下圖）

　　經(jīng)濟成長動能偏弱已經(jīng)導(dǎo)致市場上出現(xiàn)一些要求政府出臺刺激舉措的呼聲。但在祝寶良看來，“宏觀政策沒什么要變的，發(fā)貨幣也不一定管用，維持住現(xiàn)狀不變就可以，結(jié)構(gòu)性政策可以多出點兒。”

　　中金公司也在研究報告中稱，5月官方PMI回升顯示環(huán)比增長有企穩(wěn)回升跡象，但絕對水平仍在低位，尚不足以令其改變對近期增長動能較弱的判斷。同時，PMI數(shù)據(jù)也反映出經(jīng)濟中的結(jié)構(gòu)性矛盾依然突出。

　　“政府對經(jīng)濟增長放緩的容忍度有所提高，注意力集中于對經(jīng)濟中結(jié)構(gòu)性矛盾的調(diào)整和改革。因此，短期內(nèi)宏觀政策出臺總量刺激的措施的可能性不高，”中金首席經(jīng)濟學(xué)家彭文生在報告中指出，但也不排除針對結(jié)構(gòu)性矛盾再次進行政策微調(diào)，在保持貨幣總量政策穩(wěn)定的同時，通過結(jié)構(gòu)性減稅和民生投入加大體現(xiàn)財政政策的積極性，并加大建立房地產(chǎn)調(diào)控長效機制的力度。

　　莫尼塔研究認為，十八屆三中全會起草組已經(jīng)開始撰寫三中全會改革方案，從目前進程上看6月底初稿可能起草完成，8月中央政治局會議和黨外人士座談會將是一個比較好的觀察時點；而通過對十八大報告和2013年深化經(jīng)濟體制改革的工作內(nèi)容上看，十八屆三中全會有可能在行政體制、財稅體系、金融、投融資和民生等領(lǐng)域作出新的部署。

　　匯豐PMI終值被下修，助燃市場對中國經(jīng)濟脆弱復(fù)蘇的擔(dān)憂，加上美國當(dāng)前刺激舉措會持續(xù)多長時間面臨不確定性，促使投資者紛紛獲利了結(jié)。亞洲股市周一承壓，MSCI明晟亞太地區(qū)(除日本)指數(shù).MIAPJ0000PUS早盤一度下滑0.2%至近七周最低水準(zhǔn)；對中國經(jīng)濟敏感的澳元/美元亦從高點回落，美國原油期貨則下滑0.2%。

　　國內(nèi)市場方面，中國股市滬綜指.SSEC亦回吐部分漲幅，早盤收升0.28%；人民幣/美元即期小幅回升；而銀行間債市現(xiàn)券收益率則略漲。

　　中小企業(yè)處境艱難

　　由于統(tǒng)計方法和調(diào)查樣本側(cè)重點不同，中國官方數(shù)據(jù)和匯豐PMI走勢通常會有背離，前者更側(cè)重大企業(yè)，后者更關(guān)注中小企業(yè)。官方小企業(yè)PMI和更加側(cè)重中小企業(yè)的匯豐數(shù)據(jù)走勢一致，凸顯目前中小企業(yè)經(jīng)營仍面臨重重困難。

　　官方PMI分項顯示，分企業(yè)規(guī)模看，大型企業(yè)PMI為51.1，比上月微升0.1個百分點；中型企業(yè)PMI為51.4，比上月升0.7個百分點；小型企業(yè)PMI則為47.3，比上月下降0.3個百分點。

　　“對于中小企業(yè)景氣低迷這一結(jié)論上，（匯豐和官方數(shù)據(jù)）兩者是一致的，”中信證券首席宏觀經(jīng)濟學(xué)家諸建芳在解釋官方和匯豐數(shù)據(jù)有偏差的原因時，除了調(diào)查樣本不同外，還指出國內(nèi)假期集中在4月，5月工作日因而增多，官方數(shù)字季調(diào)可能并沒有消除這種不定期假日的影響。

　　而據(jù)匯豐發(fā)給客戶的說明，官方和匯豐數(shù)字背離的原因主要有二：一是官方調(diào)查覆蓋3,000家企業(yè)，以大中型企業(yè)為主，而匯豐調(diào)查覆蓋大約430家企業(yè)；二是從歷史上看官方數(shù)據(jù)經(jīng)季節(jié)調(diào)整后較匯豐數(shù)據(jù)波動性更高，匯豐數(shù)據(jù)季調(diào)是基于X11季節(jié)調(diào)整方法，并將以往調(diào)整因素計入考量。

　　中國物流采購聯(lián)合會發(fā)布的新聞稿稱，整體來看，當(dāng)前經(jīng)濟運行處在轉(zhuǎn)型、調(diào)整階段，經(jīng)濟增長的基礎(chǔ)和條件還需進一步鞏固，“小企業(yè)經(jīng)營狀況一直起色不大，從業(yè)人員指數(shù)下降，政策層面仍需增加小企業(yè)扶持力度?！?

　　中金公司亦認為，國家統(tǒng)計局新聞稿顯示5月PMI中跟投資相關(guān)的重工業(yè)則大多仍位于收縮區(qū)間，這顯示增長較快的基礎(chǔ)設(shè)施投資和房地產(chǎn)投資并沒有對相關(guān)行業(yè)產(chǎn)生明顯拉動作用。

　　“一個可能的原因，擴張的社會融資主要涌入房地產(chǎn)業(yè)和對利率不敏感的地方政府融資平臺，導(dǎo)致實際融資成本較高，反而對制造業(yè)部門構(gòu)成擠壓，而小企業(yè)所受到的擠壓尤為嚴重?！敝薪鸱Q，“這也解釋了為何中采PMI中的小企業(yè)指數(shù)并未隨大中型企業(yè)指數(shù)一同回升，而樣本包含更多小企業(yè)的匯豐PMI則繼續(xù)下跌?！?

　　經(jīng)濟維持“弱復(fù)蘇”

　　內(nèi)外部不確定性疊加，導(dǎo)致中國本輪經(jīng)濟復(fù)蘇可謂是“長路漫漫”。Markit提供的新聞稿顯示，匯豐PMI終值為七個月來首次跌落到臨界值50下方；新訂單分項指數(shù)亦降至48.7，為八個月來首次低于50；產(chǎn)出指數(shù)亦有下滑，就業(yè)、新出口訂單和產(chǎn)出價格指數(shù)則持續(xù)在50下方徘徊。

　　從官方PMI走勢來看，雖然5月出現(xiàn)反季節(jié)性上升，打破了往年同期平均下降2.7個百分點的經(jīng)驗規(guī)律，但是50.8的水平明顯低于歷史同期53.3的均值；且其12個分項指數(shù)中有一半處在50下方，尤其就業(yè)分項指數(shù)已經(jīng)連續(xù)一年在50下方徘徊；當(dāng)月生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)亦大幅回落3個百分點。

　　中信證券認為，5月經(jīng)濟情況整體和4月相當(dāng)，并沒有出現(xiàn)明顯回升抑或快速下行的趨勢，依然呈現(xiàn)整體需求相對乏力，主要表現(xiàn)為價格端依然在下行，企業(yè)對經(jīng)濟前景仍不明確，原材料和產(chǎn)成品兩端庫存都相對偏低。

　　“匯豐PMI終值下修暗示臨近5月末，制造業(yè)活動略有減弱，這主要是受內(nèi)需惡化影響。在外部沖擊持續(xù)困擾之際，中國需要提振內(nèi)需以避免制造業(yè)產(chǎn)出增速進一步衰減，以及由此對勞工市場的負面影響，”匯豐大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家屈宏斌評價道，“新一屆領(lǐng)導(dǎo)應(yīng)該在改革和增長之間取得微妙平衡?！?

　　今日稍早國家統(tǒng)計局和物流與采購聯(lián)合會聯(lián)合公布的中國5月官方非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)，亦微降至54.3，創(chuàng)八個月最低位；上月為54.5。

　　“當(dāng)前非制造業(yè)經(jīng)濟仍然運行在適度較快合理區(qū)間，但市場需求有所回落值得關(guān)注，”中國物流和采購聯(lián)合會稱，未來仍需挖掘新興服務(wù)業(yè)市場的增長潛力，拓展服務(wù)業(yè)發(fā)展空間，增強其對擴內(nèi)需、穩(wěn)增長的持續(xù)推動力。

國際貨幣基金組織(IMF)上周三再度調(diào)降中國今年成長率預(yù)估至7.75%，并稱若實際增速低于其預(yù)測，建議中國采取財政刺激政策。(完)