2018年，對(duì)水泥行業(yè)來(lái)講，是一個(gè)新均衡降臨的節(jié)點(diǎn)。在這一年里，整個(gè)水泥板塊在更為合理且堅(jiān)定的環(huán)保限產(chǎn)、錯(cuò)峰生產(chǎn)等政策的推動(dòng)下，其市場(chǎng)的供需關(guān)系被帶入到良性且持續(xù)的狀態(tài)中。一方面，這種量?jī)r(jià)均衡的狀態(tài)減弱了行業(yè)的周期波動(dòng)、盈利波動(dòng)；另一方面，區(qū)域性的龍頭企業(yè)能在控本優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　今年前三季度，海螺水泥（00914-HK）、華潤(rùn)水泥（01313-HK）分別錄得歸母凈利潤(rùn)增速111.2%、130.0%，龍頭優(yōu)勢(shì)十分明顯。在基本面向好不變的前提下，10月31日至11月2日間，華南地區(qū)的水泥龍頭華潤(rùn)水泥的股價(jià)連漲三天，累計(jì)漲幅為19.06%；同期，以長(zhǎng)江區(qū)域作主戰(zhàn)場(chǎng)的水泥龍頭海螺水泥亦錄得累計(jì)漲幅15.20%。但昨日華潤(rùn)水泥受擬售三家山西附屬權(quán)益的消息面影響，股價(jià)下跌4.83%。

　　這兩家水泥龍頭實(shí)施的“原料資源+水路運(yùn)輸+終端分布”戰(zhàn)略相似，但我們回顧兩位龍頭的部分財(cái)務(wù)指標(biāo)，會(huì)發(fā)現(xiàn)：若按規(guī)模和運(yùn)營(yíng)情況，海螺水泥具備更明顯的優(yōu)勢(shì)；但華潤(rùn)水泥由于應(yīng)收賬款占收入比例較低，回款質(zhì)量較好。而華潤(rùn)水泥董事局亦指出，本次的出售計(jì)劃，正是為了優(yōu)化資源配置，提升整體業(yè)績(jī)而安排的。那么這次華潤(rùn)水泥有關(guān)山西地區(qū)的出售行動(dòng)真的會(huì)令其如愿嗎？又或者說，華潤(rùn)水泥的競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)因此次出售而受影響嗎？

　　西泥東運(yùn)的水泥地頭蛇

　　2017年，廣東水泥企業(yè)的市占率排在前五名的企業(yè)分別是華潤(rùn)（18.05%）、海螺（14.76%）、臺(tái)泥（12.24%）、塔牌（8.63%）和中材（7.06%）。作為華南地區(qū)最大的水泥、熟料及混凝土生產(chǎn)商，華潤(rùn)水泥的競(jìng)爭(zhēng)力先是基于其在廣東地區(qū)扎根多年的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)?；厮萑A潤(rùn)水泥組建初期，它曾收購(gòu)東莞水泥、東莞混凝土及深圳混凝土等資產(chǎn)的100%股權(quán)來(lái)充實(shí)自身，這些都是自上世紀(jì)90年代開始就投產(chǎn)的資深水泥企業(yè)。華潤(rùn)水泥上市之后，又經(jīng)過股權(quán)收購(gòu)的方式來(lái)進(jìn)一步擴(kuò)大在廣東本土的水泥資產(chǎn)。

　　廣東除了是華潤(rùn)水泥的發(fā)源地以外，也是它最重要的目標(biāo)市場(chǎng)之一。今年上半年，廣東地區(qū)水泥銷量1443萬(wàn)噸，占總銷量的37.9%。由于華潤(rùn)水泥的產(chǎn)品主要用于基建工程和建筑物，按照粵港澳大灣區(qū)的發(fā)展戰(zhàn)略，這將是未來(lái)華潤(rùn)水泥具備想象空間的市場(chǎng)。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017年大灣區(qū)GDP總量1.37萬(wàn)億美元，接近紐約灣區(qū)的1.66萬(wàn)億美元，超過舊金山灣區(qū)的0.82萬(wàn)億美元，其集裝箱吞吐量則是世界三大灣區(qū)總和的4.5倍。

　　但是，從地形和價(jià)格兩方面來(lái)看，華潤(rùn)水泥在廣東地區(qū)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能自給自足的戰(zhàn)略并非最控本的優(yōu)選。一則因?yàn)閺V東地區(qū)內(nèi)部發(fā)展并非均勻，粵北地區(qū)的基建需求與沿海地區(qū)的相比較弱，交通相對(duì)不便利；二則因?yàn)橄噍^于廣西，廣東的水泥價(jià)格平均要每噸高出49.6元。出于價(jià)差，亦處于運(yùn)輸成本的考慮，聯(lián)合廣西做成“西泥東運(yùn)”的部署成為了華潤(rùn)水泥競(jìng)爭(zhēng)力的核心。

　　類似于海螺水泥在長(zhǎng)江沿岸、華東地區(qū)的T型戰(zhàn)略，華潤(rùn)水泥也同樣通過運(yùn)用廣西地區(qū)較廣東更為豐富的石灰石和煤炭資源，輔之以西江水路運(yùn)輸?shù)谋憷瑸閺V東市場(chǎng)輸血，該戰(zhàn)略能從華潤(rùn)水泥在兩廣的生產(chǎn)線布置中領(lǐng)略一二。2017年，華潤(rùn)水泥在廣西設(shè)有18條熟料生產(chǎn)線，37條水泥生產(chǎn)線，對(duì)應(yīng)產(chǎn)能2650萬(wàn)噸、3320萬(wàn)噸；而廣東分別為10條、24條，對(duì)應(yīng)產(chǎn)能1440萬(wàn)噸、2250萬(wàn)噸。

　　廣西地區(qū)有望成為華潤(rùn)的另一大市場(chǎng)

　　2017年年底，廣西政府發(fā)布的《實(shí)施縣域路網(wǎng)攻堅(jiān)工程支撐引領(lǐng)縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的行動(dòng)方案》指出，到2020年，政府計(jì)劃投資420億元來(lái)建設(shè)4100公里縣域公路；到2030年，又計(jì)劃投資920億元來(lái)建設(shè)13400公里縣域公路。繼而在今年2月，廣西政府又發(fā)布《2018 年自治區(qū)層面統(tǒng)籌推進(jìn)重大項(xiàng)目建設(shè)實(shí)施方案的通知》，計(jì)劃于今年投資2301億元，用作投資省內(nèi)新開工、續(xù)建、竣工投產(chǎn)和預(yù)備等四類重大項(xiàng)目。政府對(duì)基建持續(xù)的資金投入，是廣西地區(qū)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要支柱。

　　而從城鎮(zhèn)化程度和人口結(jié)構(gòu)來(lái)看，廣西地區(qū)發(fā)展基建又具備勞動(dòng)力。2017年，廣西城鎮(zhèn)常住人口為2404萬(wàn)人，但城鎮(zhèn)化率僅為49.21%，低于全國(guó)平均9.31%。而其15.14%的出生率為廣西、廣東、海南、浙江、安徽五省中最高，亦高于全國(guó)出生率12.50%。基于廣東的大灣區(qū)建設(shè)，廣西地區(qū)除了能夠作為廣東的產(chǎn)能倉(cāng)庫(kù)外，還能夠發(fā)展成為華潤(rùn)水泥的另一大終端市場(chǎng)。

　　相較于廣東、廣西兩地的水泥產(chǎn)量和戰(zhàn)略部署，集團(tuán)在山西地區(qū)的布局顯得雞肋。按照2018年中報(bào)顯示山西地區(qū)的僅為1500萬(wàn)噸，較2017年同期增幅僅為0.2%，為華潤(rùn)水泥于全國(guó)其他地區(qū)產(chǎn)量與增速的最低。在2018年中報(bào)中，華潤(rùn)水泥曾說明，集團(tuán)位于山西地區(qū)的市場(chǎng)主要定位在裝修領(lǐng)域，另外集團(tuán)在山西區(qū)域錄得的水泥銷量來(lái)看，占比不大。華潤(rùn)水泥擬出售位于山西省的山西華潤(rùn)福龍水泥、華潤(rùn)水泥（長(zhǎng)治）及華潤(rùn)混凝土（潞城）72%股權(quán)及其股東貸款權(quán)益，能從一定程度上降低集團(tuán)的相對(duì)高的負(fù)債水平，使華潤(rùn)能更集中發(fā)展位于兩廣地區(qū)的業(yè)務(wù)。

　　進(jìn)入11月以來(lái)，全國(guó)水泥平均價(jià)格依然保持上漲，庫(kù)存保持減少的勢(shì)頭。北方地區(qū)因錯(cuò)峰生產(chǎn)的陸續(xù)執(zhí)行，即將迎來(lái)淡季，年內(nèi)水泥價(jià)格大幅上漲的可能性不大；華東地區(qū)，主要是浙江、安徽和江蘇部分地區(qū)因突發(fā)的強(qiáng)制性限產(chǎn)，熟料供應(yīng)出現(xiàn)嚴(yán)重短缺，其后水泥價(jià)格或?qū)⒗^續(xù)上漲；而華南地區(qū)的龍頭企業(yè)更可能在市場(chǎng)供需平衡的情況下保持業(yè)績(jī)的穩(wěn)定。總的來(lái)說，今年水泥板塊的基本面大局已定，但仍不能避免股價(jià)受消息面影響而出現(xiàn)短期的承壓。截至11月6日收盤，華潤(rùn)水泥依然保持上升勢(shì)頭，全日上漲2.54%，報(bào)7.68港元。