“如果央行上周五不向市場放錢，個別銀行的流動性敞口就會出現問題?！币患夜煞葜粕虡I(yè)銀行的交易員提起上周五的情況仍是心有余悸。

　　這是距離2012年5月12日央行宣布調降存款準備金率（下文簡稱為“存準”）以后13個月中的一個場景。

　　在這13個月里，流動性跌宕起伏：去年金融機構新增外匯占款一度轉為負增長，央行時隔逾10年后重啟逆回購補充流動性；今年春節(jié)前最后一周，逆回購規(guī)模達到創(chuàng)紀錄的8600億元；今年端午假期前一周，資金面再度告急，央行首次運用了公開市場短期流動性調節(jié)工具（SLO），以解流動性燃眉之急。

　　“現在的流動性韌性明顯得到了強化。這為下一步的金融改革創(chuàng)造了有利條件。未來信貸投放將以穩(wěn)為主，存準和利率調整的啟用則要視經濟發(fā)展需要?！鄙鲜鼋灰讍T稱。

　　信貸投放以穩(wěn)為主

　　“企業(yè)信貸需求的不足，反映了實體經濟的疲弱?！苯鹑趯＜亿w慶明認為。

　　央行最新公布的數據顯示，5月末，廣義貨幣（M2）余額104.21萬億元，同比增長15.8%，比上月末低0.3個百分點，比上年同期高2.6個百分點；5月份人民幣貸款增加6674億元，同比少增1258億元。1-5月人民幣貸款增加4.21萬億元，同比多增2792億元；5月份社會融資規(guī)模為1.19萬億元，比上月少5763億元，比上年同期多424億元。1-5月社會融資規(guī)模為9.11萬億元，比上年同期多3.12萬億元。

　　“5月份新增信貸規(guī)模明顯低于市場預期，且企業(yè)的中長期貸款并不多。這說明金融向實體經濟輸血的渠道仍然不夠順暢?！惫獯笞C券宏觀經濟分析師鐘正生認為。

　　5月份非金融企業(yè)及其他部門貸款增加2854億元，其中，短期貸款增加378億元，中長期貸款增加1455億元，票據融資增加844億元。

　　上述交易員稱，M2增速依然遠高于13%左右的目標值，雖然未來其受基數影響會有所回落，但要實現調控目標就需要采取進一步的措施。但就目前的情況來看，信貸投放仍會以穩(wěn)為主，不會出現大幅波動。

　　另有研究人士指出，決策層對于經濟增速放緩現在有了更大的容忍度，只要不低于7.5%的增長目標就不會出臺新的經濟刺激政策。因為今年的首要任務是繼續(xù)調整經濟結構。

　　流動性騰挪有空間

　　端午節(jié)前最后一周流動性告急：6月7日，隔夜回購加權利率為8.6780，創(chuàng)逾五年半新高；同日，上海銀行間同業(yè)拆放利率3個月品種跳漲至4.5740，較上一交易日上漲近70個基點。

　　為了緩解這一緊張局面，央行在6月7日午后首次使用了公開市場短期流動性調節(jié)工具（SLO），資金面略顯緩和跡象。

　　上述交易員稱，盡管上周央行在公開市場實現資金凈投放1600億元，但對于緩解資金面的緊張狀態(tài)仍是杯水車薪。尤其是在流動性陷入困境的時候，央行依然堅持央票發(fā)行和正回購操作，則向市場傳遞出更為明確的數量緊縮信號。

　　最近影響流動性的因素有很多，比如財稅繳款、本周三存準清算補繳等。

　　商業(yè)銀行等存款類金融機構一般于每月5日、15日和25日，根據上一時點的存款基數對應調整存準，多退少補。

　　5月份人民幣存款增加1.48萬億元，同比多增2591億元。1-5月人民幣存款增加7.49萬億元，同比多增2.97萬億元。照此計算，商業(yè)銀行存準補繳的資金將有相當的規(guī)模。

　　“盡管流動性承受了很大壓力，但央行仍有騰挪空間。比如再度啟用逆回購、暫停或僅維持央票與正回購的地量發(fā)行、使用SLO等?！痹摻灰讍T表示。

　　貨幣調控走向引爭議

　　當前復雜的經濟金融形勢，引發(fā)了市場對今后貨幣調控走向的爭議。

　　“由于中國的實際利率開始轉正，因此存在著較為明顯的降息空間。綜合實體經濟的表現，我們預期央行將很快降息?！卑男裸y行（ANZ）大中華區(qū)首席經濟師劉利剛認為。

　　趙慶明則指出，在CPI、PPI數據環(huán)比雙雙負增長的情況下，降息不僅能抑制熱錢流入，更有利于增強企業(yè)和居民信心，也能起到降低企業(yè)財務成本的作用。他強調，物價壓力的下行正為政策調控騰挪出空間。

　　另有市場分析人士認為，降息并不能解決根本問題。當務之急是加快利率市場化改革和形成更加具有彈性的匯率形成體系，這對于資金的導向作用會更明顯。

　　國家信息中心經濟預測部首席經濟師祝寶良指出，目前貨幣政策面臨兩難決策，PPI的下跌需要放松貨幣政策，但房價方面仍然應該從嚴調控貨幣。他認為，目前貨幣政策不會從緊，但是否該放松，則需要進一步觀察。

　　中金首席經濟學家彭文生則認為，近期降息是小概率事件，因受房地產市場的制約，貨幣政策不會明顯放松。

　　“通過激活貨幣信貸存量支持實體經濟發(fā)展”是決策層的一個最新提法。

　　分析人士認為，決策層的表態(tài)指明了今后貨幣信貸的管理重點將主要是盤活存量。為了將貨幣供應量控制在合理范圍，貨幣政策在數量調控上或傾向中性偏緊。