湘財(cái)證券有限責(zé)任公司分析師（許雯）6月20日發(fā)布金隅股份（601992）的研究報(bào)告。

　　投資要點(diǎn)：

　　公司二季度以來水泥銷售情況較一季度好轉(zhuǎn)。

　　一季度由于年初停窯時(shí)間較長(zhǎng)（近2個(gè)月），每噸分?jǐn)傎M(fèi)用較多，影響了噸毛利約20元，綜合噸毛利僅8元，水泥和熟料綜合售價(jià)237元/噸。4月以來，價(jià)格有所上漲，4月價(jià)格較3月多出6-7元，產(chǎn)能利用率提升之后，之前影響的20元毛利基本補(bǔ)回?？傮w而言，盈利不多但已不至虧損。目前日出貨量大約15萬噸左右，出貨量超過每天產(chǎn)量（產(chǎn)量折算成水泥約14萬噸/天），處于去庫存狀態(tài)。從價(jià)格上來說，華北區(qū)域過去2-3年由于新建產(chǎn)能較多，價(jià)格一直處于低位，13年在價(jià)格策略上，主導(dǎo)企業(yè)思路發(fā)生一定變化，大企業(yè)較少刻意降價(jià)，尤其在熟料銷售上控制得較好，并且年初停窯執(zhí)行效果較好，因此目前價(jià)格相對(duì)而言較穩(wěn)。進(jìn)入6月以后局部地區(qū)需求疲軟價(jià)格或有一定下降，但大部分區(qū)域價(jià)格將維持平穩(wěn)。三季度預(yù)計(jì)是全年價(jià)格高點(diǎn)，與2010年走勢(shì)相像，13年全年預(yù)計(jì)公司水泥和熟料綜合售價(jià)同比上漲10-20元/噸。

　　華北區(qū)域供給增量較少，未來價(jià)格主要看需求持續(xù)性和需求增量。

　　華北區(qū)域過去幾年大概每年有2000萬噸左右新增產(chǎn)能，13年新增產(chǎn)能大概600萬噸左右，供給增量較少，未來價(jià)格主要看需求。從目前的下游情況來看，混凝土攪拌站是主要需求，其次是重點(diǎn)工程。目前河北、天津、北京的重點(diǎn)工程建設(shè)情況較好，但大多是復(fù)工工程，區(qū)域存在新的大型工程，如北京到張家口高鐵、北京到沈陽高鐵、北京新機(jī)場(chǎng)等，一旦項(xiàng)目啟動(dòng)，華北價(jià)格有望明顯上漲，也利好公司。新機(jī)場(chǎng)建設(shè)對(duì)公司影響較大，預(yù)計(jì)新機(jī)場(chǎng)建設(shè)中水泥需求量至少500萬噸，預(yù)計(jì)13年四季度開工，對(duì)水泥形成的較大用量將在14年二季度左右。公司目前主要產(chǎn)能集中在華北區(qū)域，12年底實(shí)際投產(chǎn)產(chǎn)能4500萬噸，13年底實(shí)際投產(chǎn)產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)5000萬噸。華北區(qū)域小水泥企業(yè)較多，還具有較大整合空間，公司未來在產(chǎn)能布局上仍主要集中于華北區(qū)域?？紤]到年初停窯因素，預(yù)計(jì)公司13年銷量約3900萬噸左右。

　　脫硝降排對(duì)公司成本影響不大。

　　隨著國家對(duì)環(huán)保的重視，作為高耗能高污染行業(yè)，未來水泥行業(yè)在節(jié)能減排方面的要求將會(huì)越來越高。目前《水泥工業(yè)大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》、《水泥窯協(xié)同處置危險(xiǎn)廢物污染控制標(biāo)準(zhǔn)》等相關(guān)規(guī)范均在出臺(tái)過程中。

　　未來水泥行業(yè)執(zhí)行脫硝之后，公司在5000t/d生產(chǎn)線上達(dá)到300mg/Nm³，每噸成本增加2元多（包括設(shè)備等固定資產(chǎn)投資和運(yùn)營費(fèi)用等），影響有限，遠(yuǎn)小于行業(yè)平均噸成本增加15-20元左右的水平。

　　公司房地產(chǎn)銷售情況較好。

　　公司目前樓盤銷售的量、價(jià)均不錯(cuò)。13年推貨量約200萬平米，預(yù)售保守預(yù)計(jì)130萬平米，結(jié)轉(zhuǎn)目標(biāo)100萬平米。從需求看，公司主要樓盤所在地的需求還是比較旺盛，尤其是北京，中期來看，房地雖有泡沫，但風(fēng)險(xiǎn)不大。分析師預(yù)計(jì)公司13年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)增速約20%左右。

　　其他業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長(zhǎng)。

　　其他業(yè)務(wù)中，13年公司混凝土銷量預(yù)計(jì)達(dá)1500萬方，從價(jià)格看，今年一、二季度混凝土售價(jià)同比有所下降，預(yù)計(jì)全年每方凈利略低于12年。

　　新型建材業(yè)務(wù)，公司一季度收入同比增長(zhǎng)181%，全年仍有望保持較快增長(zhǎng)。物業(yè)投資及管理板塊，13年收入預(yù)計(jì)有15%左右增長(zhǎng)，由于出租業(yè)有一定滯后性，因此14、15年物業(yè)板塊預(yù)計(jì)仍能保持百分之十幾的增速。一季度公司新租部分的收入增長(zhǎng)約12%，續(xù)租部分的收入增長(zhǎng)約52%，出租率大約91%。

　　估值和投資建議。

　　分析師預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.83、0.98和1.1元，對(duì)應(yīng)6月19日收盤價(jià)PE分別為6倍、5倍和5倍，目前估值已較低。考慮到華北區(qū)域價(jià)格已處底部，下跌空間不大，且未來區(qū)域內(nèi)重點(diǎn)工程開工對(duì)公司利好，尤其是北京新機(jī)場(chǎng)項(xiàng)目，再加上公司的估值優(yōu)勢(shì)，分析師給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

　　重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)。

　　股價(jià)催化劑：區(qū)域內(nèi)新重點(diǎn)工程項(xiàng)目開工。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建、房地產(chǎn)等需求低于預(yù)期。