長期以來，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是支撐中國水泥需求增長的重要動力來源，基建端水泥消耗量占總需求的比例基本在5-6成上下。2011年至2021年期間，基建領(lǐng)域水泥消費量與基建投資增速（本文指包括“電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)”在內(nèi)的廣義基建投資增速）的變化趨勢基本保持一致，兩者相關(guān)系數(shù)約為0.85，基建數(shù)據(jù)成為市場觀測水泥供需結(jié)構(gòu)的有效指標(biāo)。

然而，從2022年開始，水泥消費量與基建投資增速的變化趨勢出現(xiàn)背離，相關(guān)系數(shù)變?yōu)?0.86，基建投資作為衡量水泥需求的指標(biāo)實際上已經(jīng)處于失靈狀態(tài)。本文通過對基建投資的分析，發(fā)現(xiàn)地方政府財力緊張以及投資流向結(jié)構(gòu)變化是造成這一現(xiàn)象的主要原因。

圖1：2022年以來，水泥消費量與基建投資走勢出現(xiàn)背離（單位：萬噸、%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

一、基建項目實物工作量形成機制

為分析基建投資增速與水泥消費量的關(guān)系，必須要了解基建投資的流程以及如何形成實物工作量。簡單來說，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需要經(jīng)歷“項目立項→資本金下發(fā)→撬動配套資金→進(jìn)入施工階段→形成實物工作量”等流程。

圖2：項目和資金有機結(jié)合是基建端形成實物工作量的必要條件

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

首先，項目立項是形成實物工作量的前提和基礎(chǔ)?；A(chǔ)設(shè)施多為公益項目，在我國由政府主導(dǎo)推進(jìn)建設(shè)。根據(jù)國務(wù)院2021年印發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步深化預(yù)算管理制度改革的意見》，“政府預(yù)算支出必須以項目形式納入預(yù)算項目庫，未入庫的項目一律不得安排預(yù)算”。與此同時，為避免政府償債壓力持續(xù)增加，近幾年來融資與項目收益自平衡成為政府規(guī)劃基建項目的重要考量因素。

項目立項后，政府財政資金注入形成資本金，一般占項目總投資的比例在2-4成左右。資本金落實到位，方可向銀行等金融部門申請配套資金。資金本和配套資金按進(jìn)度撥付，且項目符合開工條件，施工單位才會開始建設(shè)工作，最終形成實物工作量。