今年政府的整個操作思路是很明確的，就是一個三部曲——反腐倡廉、治理整頓、建立改革預(yù)期。在反腐方面，從改進(jìn)政府作風(fēng)反對浪費(fèi)開始，也可能升級到后續(xù)的官員財產(chǎn)公示和抽查;而這次金融體系治理整頓的核心，是針對影子銀行，目的是使金融創(chuàng)新重新回到可以測度和監(jiān)管的可控范圍內(nèi)，以免重蹈次貸危機(jī)的覆轍，因為所有金融災(zāi)難的根源都是相同的——把錢借給了沒有償還能力的個人、企業(yè)或地方政府。

　　在這個過程中，中國經(jīng)濟(jì)開始失速了。原因之一是人事變動，因為一換人，很多項目進(jìn)度就慢了。而另一方面，金融系統(tǒng)也在做人事調(diào)整，信貸渠道也沒有放開，所以這兩者磨合得不好，地方政府發(fā)展的要求被主流信貸渠道抑制住了，于是只好借道影子銀行，這導(dǎo)致了大量套利資金在體外循環(huán)，社會總?cè)谫Y規(guī)模和成本都在快速增長。僅僅起到維系流動性作用的高昂的成本拖累了經(jīng)濟(jì)，因此，看起來融資規(guī)模巨大，但實體經(jīng)濟(jì)卻表現(xiàn)很差。

　　而影子銀行的過度膨脹，又引起了監(jiān)管部門的警覺，5月狙擊熱錢的動作，在美國QE預(yù)期退出的環(huán)境下，引發(fā)了6月下旬銀行間的所謂“錢荒”。中美兩次壓力測試，暴露出金融體系的脆弱性，并逐漸督促其開始去杠桿和去非標(biāo)操作，這也會短期抑制投資和經(jīng)濟(jì)增長。應(yīng)該說包括“金十條”在內(nèi)的系列操作，試圖激活貨幣和財政存量的政策是對癥下藥的，但畢竟是溫和托底，所以需要更長的時滯才能見效，可能會拖到年底。

　　接下來，在保持經(jīng)濟(jì)溫度的同時，更重要的工作就是建立改革預(yù)期，這是第三步。

　　我們做市場的感覺很清楚，從去年十八大換屆以來，新一屆政府的改革姿態(tài)激發(fā)了市場的熱情和期望，但隨著經(jīng)濟(jì)下滑、熱錢逃散，市場又到了一個較為悲觀的時候，這特別需要改革預(yù)期的全面升溫，要讓市場覺得速度下降會換來經(jīng)濟(jì)質(zhì)量提升，這種減速完全物有所值。因為市場傾向于認(rèn)為：接下來這十年對中國特別重要，干得好的話就是歐美，干得差的話就是拉美。而本次三中全會的改革行動就是一個全新的起點(diǎn)，必須有一個好的起點(diǎn)。

　　這次的改革規(guī)劃有一個時髦的詞匯表達(dá)——頂層設(shè)計。上一輪的關(guān)鍵設(shè)計要回溯到1992~1994年，十四屆三中全會給出的一攬子改革方案奠定了接下來20年的繁榮基礎(chǔ)。這次情況則更復(fù)雜，利益也更多元，不過我們?nèi)灶A(yù)期今年秋天可以拿出一個具有最小公約數(shù)性質(zhì)的整體改革方案。這對于建立信心十分重要，當(dāng)前市場環(huán)境下，信心真的是黃金，對于本來就容易情緒化的資本市場來說，正能量至關(guān)重要，它將有效提升估值和風(fēng)險偏好。

　　盡管上述三個步驟都十分重要，但都還不過是些熱身動作。然后呢?然后是繼續(xù)推動增長，十八大給出的國民收入倍增目標(biāo)仍是中國未來10年的首要任務(wù)，對于一個大型新興經(jīng)濟(jì)體，沒有可持續(xù)的增長，一切都是白扯。這是一個硬的目標(biāo)，是一定要實現(xiàn)的，怎么樣實現(xiàn)呢?傳統(tǒng)投資、消費(fèi)、出口都在漸漸熄火，因此經(jīng)濟(jì)減速，而要升級中國經(jīng)濟(jì)，還得靠“新三駕馬車”。

　　一是升級投資引擎：關(guān)鍵在于提升投資的有效性和針對性。深度城市化將替代原來的半城市化，成為新一輪增長的抓手，老版本GDP錦標(biāo)賽有一個重大缺陷，它是縣域競爭制度，參賽隊員太多，因此必須升級為城市群之間的競賽。

　　二是升級消費(fèi)引擎：提升消費(fèi)的關(guān)鍵在于合理分配收入和建立全面的社會保障安全網(wǎng)。收入分配改革的核心要素概括起來有兩點(diǎn)：一是全面減稅，企業(yè)方面，服務(wù)業(yè)營業(yè)稅改增值稅全面實施，制造業(yè)則應(yīng)降低增值稅稅率，并對小型低利潤企業(yè)給予大幅稅收減免。個人方面，重大的進(jìn)步體現(xiàn)在所得稅應(yīng)按家庭收入加總征收，并根據(jù)實際贍養(yǎng)情況進(jìn)行減免調(diào)整;二是大幅提高國企利潤上繳比例，并劃撥國有資本歸全國社保理事會管理，以彌補(bǔ)社會保障等民生開支的資金缺口，這些改革將提升勞動者的實際收入水平。

　　三是提升出口引擎：必須看到眼下外圍環(huán)境確實顯著惡化，發(fā)達(dá)國家用TPP、TTIP圍獵中國制造。但即便如此，中國仍需以積極態(tài)度應(yīng)對，找到這些新游戲規(guī)則與中國自身改革和轉(zhuǎn)型升級的最小公約數(shù)。提升出口，一在于形成新市場，二在于以重新入世心態(tài)提升產(chǎn)品質(zhì)量和科技含量，三在于輸出貨幣，加入貨幣競爭。以前中國輸出的是襪子、鞋子、手機(jī)，現(xiàn)在要輸出服務(wù)、工程、資本以及貨幣，即人民幣國際化，這是使命的召喚。國際化之路就是貿(mào)易人民幣、金磚人民幣、馬歇爾人民幣、石油人民幣、歐洲(離岸)人民幣和地緣安全人民幣。

　　因此從GDP構(gòu)成的需求端來看，升級三駕馬車并重新啟動增長引擎，就是我們理解的“打造中國經(jīng)濟(jì)升級版”。在升級了的投資、消費(fèi)、出口三駕馬車的基礎(chǔ)上重啟系統(tǒng)，將驅(qū)動中國的生產(chǎn)可能性邊界再次有力擴(kuò)張，這會是一個中長期可持續(xù)的向上趨勢。