如何化解債臺(tái)高筑的地方政府融資平臺(tái)“堰塞湖”風(fēng)險(xiǎn)已成中國(guó)頭等大事。盡管中央冀望資產(chǎn)證券化成為盤活地方平臺(tái)存量債務(wù)，并拓寬其融資渠道的一把利器，但作為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，資產(chǎn)證券化一個(gè)重要的前提，就是地方政府負(fù)債的陽(yáng)光化和透明化，而這恰恰是最難、也恐怕是地方政府最不愿意做的。
　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，資產(chǎn)證券化只是緩解地方政府債務(wù)壓力的一個(gè)技術(shù)性手段，要從根本上解決地方政府的債務(wù)問(wèn)題，還是要靠放開(kāi)準(zhǔn)入、引入民間資本。正如國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議所指出的“凡社會(huì)能辦好的，盡可能交給社會(huì)力量承擔(dān)”。
　　“做資產(chǎn)證券化，可以讓地方政府融資平臺(tái)以陽(yáng)光化、透明化的方式去拿到資金，資金成本可能還比較低，是一個(gè)非常好的解決地方債務(wù)問(wèn)題的手段。”招商證券首席分析師羅毅說(shuō)。
　　不過(guò)，一位了解地方政府融資平臺(tái)運(yùn)作模式的業(yè)界人士指出，地方政府最喜歡的融資方式還是銀行貸款，或信托、券商資管等各種非標(biāo)的融資方式，因?yàn)椴煌该?，“能拿到銀行貸款是最好的了，因?yàn)橐钦娉隽藛?wèn)題，也是體現(xiàn)在銀行的壞賬上，不會(huì)直接找到地方政府頭上來(lái)?！?br /> 　　總部在上海的一家大型券商債務(wù)融資部主管亦表示，資產(chǎn)證券化只是盤活地方政府資產(chǎn)的一種方式，對(duì)解決地方政府融資平臺(tái)的再融資問(wèn)題作用有限。因目前地方政府的融資需求很大，而資產(chǎn)證券化對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量的要求也較高。
　　“更重要的是，以現(xiàn)行法律制度框架內(nèi)允許的資產(chǎn)證券化方式，政府還是要做最終還款人，壓力并沒(méi)有轉(zhuǎn)出去，只是延后了一下而已。”他稱。
　　為應(yīng)對(duì)2008年的全球金融危機(jī)，中國(guó)政府曾推出兩年“四萬(wàn)億”的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，之后各級(jí)地方政府融資平臺(tái)公司就風(fēng)生水起、大干快上，并最終導(dǎo)致地方政府債臺(tái)高筑，引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)憂慮。
　　而中國(guó)政府近兩年控制地方政府債務(wù)規(guī)模并化解風(fēng)險(xiǎn)的成效將受到檢驗(yàn)。國(guó)家審計(jì)署此前稱，將全面開(kāi)展政府性債務(wù)審計(jì)。審計(jì)署2011年對(duì)全國(guó)省、市、縣三級(jí)地方政府負(fù)有償還責(zé)任、擔(dān)保責(zé)任和救助責(zé)任的債務(wù)進(jìn)行了審計(jì)，公布2010年底為10.7萬(wàn)億元人民幣。但此后外界質(zhì)疑聲從未平息。
　　摩根大通中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌認(rèn)為，這次審計(jì)署摸底就是為了地方政府負(fù)債的期限和架構(gòu)問(wèn)題，亦是為未來(lái)發(fā)行地方債、利用資產(chǎn)證券化、把不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)管理公司等做準(zhǔn)備。
　　上述債務(wù)融資部主管則表示，盤活地方政府債務(wù)存量的關(guān)鍵在于能夠引入民間的、社會(huì)化的資金進(jìn)來(lái)?！罢撏顺龅念I(lǐng)域就徹底退出，這個(gè)其實(shí)是下一步應(yīng)該解決的問(wèn)題。不然怎么做都還在一個(gè)盤子里，無(wú)助于解決政府整體的負(fù)債壓力?！?br /> 　　中央高層顯然也清楚地認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)。國(guó)務(wù)院此前召開(kāi)常務(wù)會(huì)議研究推進(jìn)政府向社會(huì)購(gòu)買公共服務(wù)，并進(jìn)一步明確，要將適合市場(chǎng)化方式提供的公共服務(wù)事項(xiàng)，交由具備條件、信譽(yù)良好的社會(huì)組織、機(jī)構(gòu)和企業(yè)等承擔(dān)；為此各地需要制定政府購(gòu)買服務(wù)指導(dǎo)性目錄，并試點(diǎn)推廣。
　　標(biāo)準(zhǔn)化融資之路恐難行
　　政府職能轉(zhuǎn)變不可能一蹴而就，隨著償債高峰期的到來(lái)，政府的融資需求亦愈見(jiàn)迫切。資產(chǎn)證券化作為盤活存量的有效方式，亦應(yīng)有用武之地。但在實(shí)際操作中，卻存在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)政府不愿意拿出來(lái)做資產(chǎn)證券化，想要拿來(lái)做的資產(chǎn)，恐怕又無(wú)法達(dá)到相關(guān)要求，這樣一個(gè)困局。
　　“做資產(chǎn)證券化，我們的主要目標(biāo)就是地方政府融資平臺(tái)。他們有這個(gè)迫切需要，對(duì)融資成本也不是那么計(jì)較，對(duì)中介機(jī)構(gòu)也沒(méi)有那么強(qiáng)勢(shì)。（地方政府融資平臺(tái)資產(chǎn)證券化）這個(gè)口子如果打開(kāi)了，我們希望能多做一些項(xiàng)目?！笨偛课挥谏虾５囊患抑行腿掏缎胁康臉I(yè)務(wù)總監(jiān)說(shuō)。
　　而如果地方政府要不計(jì)融資成本地做資產(chǎn)證券化，在上述那位大型券商的債務(wù)融資部主管看來(lái)，正是他們最擔(dān)心的地方。
　　另一家位于北京的中型券商固定收益部副總經(jīng)理亦有此困擾，“想嘗試資產(chǎn)證券化的地方政府啊，都是別的融資方式做不了了，才會(huì)想這種方法?！彼f(shuō)。
　　比如，一個(gè)收費(fèi)的高速公路項(xiàng)目，地方政府更愿意拿去做抵押貸款，因程序更簡(jiǎn)單，成本也合適。而做資產(chǎn)證券化反而程序更復(fù)雜，時(shí)間更長(zhǎng)，最后算下來(lái)總成本恐怕更高。
　　這位固定收益部副總經(jīng)理表示，在實(shí)際操作中，證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量很難保證是一個(gè)重要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)?！百Y產(chǎn)證券化要做信息披露，一說(shuō)到這個(gè)，地方政府就要考慮現(xiàn)在這些收費(fèi)的項(xiàng)目是不是都具合理性。所以就算歷史上三到五年有穩(wěn)定收入的收費(fèi)權(quán)，未來(lái)是不是能保證，都很難說(shuō)的?！?br /> 　　羅毅亦認(rèn)為，在資產(chǎn)證券化的運(yùn)作過(guò)程中，個(gè)別地方政府存在潛在的道德風(fēng)險(xiǎn)，“就怕的是個(gè)別地方政府會(huì)故意作假，即使把資產(chǎn)剝離了，又通過(guò)各種手段對(duì)資金進(jìn)行挪用?；蛘邽榱私档妥约旱娜谫Y成本把爛的變成好的，為了拿到更多的資金，用一些見(jiàn)不得人的手段?！?br /> 　　此外，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品必須要做外部評(píng)級(jí)。如何為中國(guó)的地方政府做出一個(gè)公正、準(zhǔn)確的評(píng)級(jí)也非易事。
　　“目前，我國(guó)地方政府財(cái)政、債務(wù)等信息透明度較差，相關(guān)數(shù)據(jù)不夠規(guī)范和統(tǒng)一。因此，獲取充分的地方政府財(cái)政、債務(wù)等數(shù)據(jù)比較困難。”中債資信評(píng)估有限責(zé)任公司副總經(jīng)理霍志輝說(shuō)。
　　聯(lián)訊證券宏觀及固定收益高級(jí)分析師楊為（學(xué)+反文旁）認(rèn)為，正是因?yàn)榇嬖诜N種風(fēng)險(xiǎn)，地方政府融資平臺(tái)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品必須得有充足的收益率補(bǔ)償，才能引起足夠的投資者興趣。“如果是私募或定向發(fā)行的話，起碼得要按目前城投債的標(biāo)準(zhǔn)，再加上一個(gè)流動(dòng)性溢價(jià)。這至少10%以上，成本也是蠻高的?！?br /> 　　羅毅在對(duì)華東地區(qū)的地方融資平臺(tái)公司做了實(shí)地考察之后，發(fā)現(xiàn)非常有意思的是，實(shí)際上，今年以來(lái)地方融資平臺(tái)的融資成本是下降的。主要原因是競(jìng)爭(zhēng)激烈了，外地的信托公司大舉進(jìn)入，包括券商資管、基金公司子公司，全部都進(jìn)來(lái)?yè)寴I(yè)務(wù)，對(duì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更加容忍。
　　中國(guó)銀監(jiān)會(huì)主席尚福林此前稱，截至6月末，地方政府融資平臺(tái)貸款余額9.7萬(wàn)億元，同比增速低于各項(xiàng)貸款平均增速9個(gè)百分點(diǎn)。
　　誰(shuí)能享受到這塊蛋糕
　　近兩年來(lái)，從監(jiān)管層官員到市場(chǎng)人士都多次呼吁，資產(chǎn)證券化應(yīng)成為化解地方政府融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)的重要途徑，應(yīng)盡快開(kāi)展地方政府融資平臺(tái)證券化試點(diǎn)工作。但時(shí)至今日，仍是“只聽(tīng)樓梯響不見(jiàn)人下來(lái)”。
　　“實(shí)際上，證監(jiān)會(huì)此前出臺(tái)的證券公司資產(chǎn)證券化管理辦法已經(jīng)把這項(xiàng)業(yè)務(wù)內(nèi)容放在這里面了，如果直接做呢，并沒(méi)有什么技術(shù)上的政策上的障礙?！鄙鲜龃笮腿痰膫鶆?wù)融資部主管指出，目前監(jiān)管部門對(duì)地方融資平臺(tái)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目審批特別謹(jǐn)慎的原因，主要還是出于政府最后到底會(huì)不會(huì)兜底的風(fēng)險(xiǎn)考慮。
　　而羅毅認(rèn)為，目前的爭(zhēng)議主要在由哪個(gè)監(jiān)管部門來(lái)主導(dǎo)推進(jìn)這項(xiàng)金融創(chuàng)新。
　　“現(xiàn)在證監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)都在支持資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展，但銀行本身又有很多貸款在地方政府融資平臺(tái)，如果最后又搞成銀行主導(dǎo)，銀行會(huì)不會(huì)為了賺錢，就把壞的項(xiàng)目包裝成好的項(xiàng)目？會(huì)不會(huì)通過(guò)一些金融手段規(guī)避管制，這也是目前大家爭(zhēng)議比較多的一個(gè)地方。”羅毅說(shuō)。
　　上述在北京的中型券商定收益部副總經(jīng)理則認(rèn)為，如果地方融資平臺(tái)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品僅可以在交易所交易的話，恐怕就將面臨愿意投資的機(jī)構(gòu)有限，對(duì)收益率要求比較高的問(wèn)題。
　　此前，有消息人士對(duì)路透表示，銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)正牽頭制定信貸資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展方案，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品將打通銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)的壁壘。
　　“地方融資平臺(tái)資產(chǎn)證券化是一個(gè)蛋糕，未來(lái)誰(shuí)能分到手的更大一些，吃得更香一些，還是會(huì)有一個(gè)博弈的過(guò)程。”羅毅說(shuō)。