塔牌集團(tuán)2010年實(shí)現(xiàn)水泥產(chǎn)量全年共生產(chǎn)水泥1，075.63 萬噸、銷售水泥1，068.26 萬噸，較上年同期分別增長了12.35%、11.95%；全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入312，788.76 萬元、歸屬于上市公司股東的凈利潤30，800.00 萬元，較上年同期分別增長了20.59%、43.11%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.77 元。

　　公司2011 年第一季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為11，330 萬元，每股收益為0，28元，比上年同期增長135%，公司預(yù)計(jì)2011 年1-6 月歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期增長幅度為110%-140%。

　　研究結(jié)論

　　公司年報(bào)業(yè)績符合預(yù)期，一季報(bào)業(yè)績表現(xiàn)較為靚麗。拉閘限電使公司2010 年全年水泥銷售單價(jià)同比上升了6.37%，煤炭價(jià)格上漲導(dǎo)致單位成本同比上升了2.47%，銷售毛利率為29.17%，同比上升2.44 個(gè)百分點(diǎn)。

　　公司根據(jù)地方政府淘汰落后產(chǎn)能規(guī)劃按時(shí)淘汰了4 條機(jī)立窯生產(chǎn)線，目前未淘汰的機(jī)立窯生產(chǎn)線僅剩8 條，年孰料產(chǎn)能96 萬噸。公司對機(jī)立窯生產(chǎn)線固定資產(chǎn)計(jì)提了4562 萬元的減值損失，影響了2010 年每股收益0.11 元。 2010 年末公司福塔二線5000T/D 孰料線投產(chǎn)，進(jìn)一步提升了公司水泥產(chǎn)能規(guī)模，目前含未淘汰的96 萬噸機(jī)立窯，公司水泥產(chǎn)能達(dá)到1165 萬噸。

　　2011 年一季度公司水泥平均銷售價(jià)格同比上升看20%左右，而銷量同比增加了約3%，導(dǎo)致公司一季度業(yè)績同比大增135%，目前公司所在的區(qū)域市場水泥價(jià)格依然向好，二季度業(yè)績依然值得期待。

　　塔牌集團(tuán)在粵東市場占有率為45%，新型干法水泥市場占有率在70%以上，區(qū)域內(nèi)的新型干法水泥產(chǎn)能主要為塔牌所有，對該區(qū)域具有很強(qiáng)市場控制力。目前粵東區(qū)域嚴(yán)格控制新建產(chǎn)能，實(shí)行等量淘汰，水泥總產(chǎn)能基本沒有增長。該區(qū)域立窯比例在50%以上，淘汰空間巨大，留給塔牌集團(tuán)極大的發(fā)展空間。政府對落后產(chǎn)能淘汰力度加大對公司利好影響最大。

　　公司2010 年成功發(fā)行了6.3 億元可轉(zhuǎn)債用于大力發(fā)展混凝土產(chǎn)業(yè)，一方面可以做大做強(qiáng)混凝土產(chǎn)業(yè)，打造公司新的利潤增長點(diǎn)，更重要的是可以進(jìn)一步拓寬水泥銷售渠道，在鞏固原有水泥銷售市場的同時(shí)進(jìn)一步增加水泥市場份額，穩(wěn)定水泥銷售價(jià)格，提高水泥市場占有率。我們預(yù)計(jì)公司2011 年和2012 年可分別實(shí)現(xiàn)混凝土銷量190 萬方和500 萬方。

　　我們預(yù)測塔牌集團(tuán)2011 年-2012 年每股收益分別為1.18 元和1.46 元，預(yù)期公司未來發(fā)展?jié)摿薮?，維持公司“買入”的評級，目標(biāo)價(jià) 24 元。