如果說(shuō)三季度宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵詞是“兩難中的抉擇”，那么四季度的關(guān)鍵詞就是“重點(diǎn)深入的改革”，金融、財(cái)稅、土地、價(jià)格改革仍將是經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域改革的重點(diǎn)。

　　在經(jīng)歷了一段時(shí)間的政策“微調(diào)”后，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)力仍是投資，在四季度這一關(guān)鍵期，經(jīng)濟(jì)調(diào)整會(huì)側(cè)重于哪些領(lǐng)域？本次經(jīng)濟(jì)學(xué)人問(wèn)卷調(diào)查給出的答案是：淘汰過(guò)剩產(chǎn)能、保障和改善民生、城鎮(zhèn)化。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)人調(diào)查由《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》發(fā)起，每季度進(jìn)行一次。受訪者包括投行、研究機(jī)構(gòu)和政府部門(mén)的權(quán)威經(jīng)濟(jì)學(xué)家。調(diào)查共回收有效問(wèn)卷77份。

　　四季度GDP7.5%-7.7%

　　2013年政府工作報(bào)告提出的全年GDP增速目標(biāo)是7.5%，本次調(diào)查的預(yù)測(cè)結(jié)果顯示，完成全年經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)沒(méi)有問(wèn)題。調(diào)查顯示：49%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為四季度GDP增速是7.5%-7.7%，70%認(rèn)為全年GDP增速7.5%-8%。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的預(yù)測(cè)分別是：83%認(rèn)為投資會(huì)保持在20%左右，57%認(rèn)為消費(fèi)增速在15%以下，80%認(rèn)為進(jìn)出口維持在6%-8%的水平。

　　從8月份數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在進(jìn)一步改善。四季度哪個(gè)行業(yè)上將升最明顯？經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的看法并不十分一致：能源企業(yè)的占比最高為28%，房地產(chǎn)的占比也達(dá)到了21%，此外零售業(yè)18%，制造業(yè)15%。

　　“短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)可能保持溫和回升勢(shì)頭，但四季度后不確定性猶存?！敝秀y國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)分析師葉柄南認(rèn)為，“受房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖和基建投資反彈的拉動(dòng)，近兩個(gè)月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)企穩(wěn)，但靠債務(wù)支撐的投資擴(kuò)張無(wú)法持續(xù)以及經(jīng)濟(jì)失衡加劇、通脹和房地產(chǎn)泡沫化等風(fēng)險(xiǎn)依然存在。”

　　對(duì)于四季度經(jīng)濟(jì)的主要風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心研究員張立群認(rèn)為最大的風(fēng)險(xiǎn)是產(chǎn)能過(guò)剩，華泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝認(rèn)為是銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，燕京華僑大學(xué)校長(zhǎng)華生認(rèn)為是國(guó)際影響，渣打銀行大中華區(qū)研究主管王志浩則認(rèn)為是宏觀政策調(diào)整（貨幣、財(cái)政）。調(diào)查結(jié)果顯示：除了最大的風(fēng)險(xiǎn)——產(chǎn)能過(guò)剩占比達(dá)到29%外，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也未完全消除，占比為26%，國(guó)際經(jīng)濟(jì)因素影響達(dá)到了21%，銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)16%，宏觀政策調(diào)整8%。

　　雖然四季度宏觀經(jīng)濟(jì)需要解決的問(wèn)題很多，但溫和的通脹給經(jīng)濟(jì)調(diào)控提空了更多空間。匯豐銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌認(rèn)為，“CPI一直保持在央行的年度目標(biāo)之下?！苯煌ㄣy行[0.96% 資金 研報(bào)]首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平預(yù)計(jì)，“四季度個(gè)別月份CPI同比漲幅可能達(dá)到3%左右，但全年CPI同比約為2.6%左右。”調(diào)查顯示：79%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為四季度CPI會(huì)保持在2%-3%之間，48%認(rèn)為全年CPI在3%-4%之間。

　　投資重點(diǎn)仍是基建

　　在經(jīng)歷了今年6月份的錢(qián)荒之后，七、八兩月的信貸逐步增加， 8月末廣義貨幣（M2）余額106.12萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.7%。“三季度貨幣大幅回升之后，M2年末可能會(huì)突破年初制定的13%的目標(biāo)?！狈秸C券[0.00% 資金 研報(bào)]首席分析師湯云飛認(rèn)為，即便M2超出預(yù)定目標(biāo)，只要實(shí)際的資金情況不會(huì)惡化，貨幣“穩(wěn)中偏緊”的狀態(tài)不會(huì)改變。 國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行研究院副院長(zhǎng)黃劍輝認(rèn)為，“在資本明顯外流的情況下，貨幣管理當(dāng)局有必要通過(guò)適當(dāng)?shù)膶?duì)沖機(jī)制，保持國(guó)內(nèi)資金市場(chǎng)的適度流動(dòng)性和穩(wěn)定性，以壓低企業(yè)融資成本?！?

　　本次調(diào)查顯示：67%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為四季度信貸會(huì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，17%認(rèn)為會(huì)維持現(xiàn)狀，另有13%認(rèn)為會(huì)小幅收緊，3%認(rèn)為會(huì)大幅增長(zhǎng)，52%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為全年信貸會(huì)在8-9萬(wàn)億，而對(duì)于未來(lái)貨幣政策走向判斷也比較一致，67%認(rèn)為會(huì)維持中性；57%的經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為四季度不會(huì)下調(diào)存款準(zhǔn)備金，93%認(rèn)為不會(huì)降息。

　　四季度信貸主要會(huì)流向哪里？問(wèn)卷顯示投資的集中領(lǐng)域與上季度基本持平：政府主導(dǎo)的大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)占比達(dá)到28%，保障房占比23%，民生領(lǐng)域占比19%?！捌o的貨幣政策將很難帶動(dòng)起‘房地產(chǎn)-財(cái)政-基建-制造業(yè)-消費(fèi)’這一鏈條。” 聯(lián)訊證券宏觀及固定收益高級(jí)分析師楊為敩認(rèn)為，房地產(chǎn)再融資放開(kāi)，其主要的功能是使得存量項(xiàng)目加速推進(jìn)。光大證券首席宏觀分析師徐高認(rèn)為，“盤(pán)活貨幣存量的關(guān)鍵是財(cái)政政策，這是近期貨幣政策的一個(gè)主要思路?！?

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　　國(guó)內(nèi)投資已基本路徑明確，中國(guó)的海外投資在四季度會(huì)有明顯變化嗎？問(wèn)卷顯示巨額外儲(chǔ)會(huì)呈現(xiàn)重點(diǎn)分散投資的情況：能源和大宗商品占比28%，海外收購(gòu)22%，股權(quán)投資22%，繼續(xù)選擇美國(guó)國(guó)債18%，金融產(chǎn)品4%，公司債券2%，其他4%。

　　債市、股市風(fēng)險(xiǎn)加大

　　四季度房地產(chǎn)調(diào)控走向會(huì)怎樣？44%濟(jì)學(xué)家認(rèn)為會(huì)維持現(xiàn)狀，43%認(rèn)為不放松但會(huì)局部調(diào)整，10%認(rèn)為會(huì)出現(xiàn)松動(dòng)，3%認(rèn)為會(huì)繼續(xù)收緊。

　　對(duì)于房產(chǎn)稅。“房產(chǎn)稅推進(jìn)是一定的，但是進(jìn)程會(huì)很慢?！必?cái)政部財(cái)科所所長(zhǎng)賈康認(rèn)為，申報(bào)試點(diǎn)房產(chǎn)稅的城市在稅率和范圍上不會(huì)與上海、重慶有很大區(qū)別。湯云飛也認(rèn)為，“房產(chǎn)稅擴(kuò)圍，對(duì)整個(gè)房?jī)r(jià)走勢(shì)不會(huì)很大。會(huì)增加租金壓力，每年平均上漲的趨勢(shì)?！北敬握{(diào)查的結(jié)果也印證了上述經(jīng)濟(jì)學(xué)家的看法，80%認(rèn)為四季度房?jī)r(jià)會(huì)小幅上漲，只有17%認(rèn)為會(huì)小幅回落。

　　除了房?jī)r(jià)，四季度其他幾種資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)也開(kāi)始加大：43%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為大宗商品會(huì)大幅波動(dòng)，86%認(rèn)為黃金會(huì)小幅上漲，63%認(rèn)為美元會(huì)小幅波動(dòng)，67%認(rèn)為股市會(huì)在2100-2300點(diǎn)。上述幾種價(jià)格中，50%經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為波動(dòng)最大的是大宗商品?！凹幢?月份A股大盤(pán)上漲，幅度也不會(huì)很大。”申銀萬(wàn)國(guó)研究所市場(chǎng)研究總監(jiān)桂浩明認(rèn)為，“近期海外股市走勢(shì)不佳， A股遭遇海外資金回流的壓力。在這種情況下，股市要想有好的表現(xiàn)很難。”

　　本次調(diào)查也顯示，52%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在今年年底結(jié)束QE，38%認(rèn)為今年年中就已經(jīng)結(jié)束了，只有3%認(rèn)為不會(huì)退出QE.而對(duì)于全球貨幣四季度趨勢(shì)，35%經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為會(huì)全體收緊，32%認(rèn)為新興經(jīng)濟(jì)體放松程度超過(guò)歐美，只有10%認(rèn)為是歐美放松高過(guò)新興經(jīng)濟(jì)體。

　　“巴西、印度等新興經(jīng)濟(jì)體用‘逆勢(shì)加息’來(lái)遏制資金外流，但加息會(huì)導(dǎo)致資金成本上升又從而加重企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)?！便y河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東認(rèn)為，新興經(jīng)濟(jì)體不可能采取完全一致的貨幣政策，未來(lái)貨幣政策可能會(huì)出現(xiàn)“部分趨同、總體分化”的趨勢(shì)。

　　“房地產(chǎn)作為美國(guó)經(jīng)濟(jì)本輪復(fù)蘇的發(fā)動(dòng)機(jī)的地位不會(huì)改變，短期看空美債。人民幣國(guó)際化可以避免將來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致類(lèi)似1997年時(shí)的東南亞金融?！焙暝醋C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家房四海表示，“如果耶倫接任美聯(lián)儲(chǔ)，美元和黃金又將是另外一種走勢(shì)?！?

　　改革重點(diǎn)

　　四季度的改革會(huì)集中在什么領(lǐng)域？本次調(diào)查中，對(duì)金融領(lǐng)域改革的關(guān)注度仍然很高，在十八屆三中全會(huì)上經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域最重要的改革將可能在哪一方面這一問(wèn)題中，金融改革深化占比最高，達(dá)到34%，而財(cái)稅制度改革占比也達(dá)到23%。同時(shí)，金融改革則會(huì)體現(xiàn)為制度改革，這個(gè)判斷占比為47%。

　　對(duì)于財(cái)稅改革的思路，賈康認(rèn)為應(yīng)該進(jìn)一步完善財(cái)稅體系，“構(gòu)建中央、省、縣市三級(jí)財(cái)權(quán)與事權(quán)有效配合的財(cái)政分配體制，資源稅和特別消費(fèi)稅會(huì)是推出最快的，而房產(chǎn)稅的推進(jìn)不會(huì)很快?！?

　　本次調(diào)查顯示，70%經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為2013年最明顯的財(cái)政政策調(diào)整是擴(kuò)大公共投資，特別是地方政府，在結(jié)構(gòu)性減稅之下的財(cái)政收入更加緊張，加上地方債的風(fēng)險(xiǎn)還未完全消除，利用融資平臺(tái)為基礎(chǔ)建設(shè)融資是必然選擇。

　　國(guó)家發(fā)改委經(jīng)濟(jì)所流通消費(fèi)室主任劉國(guó)艷認(rèn)為，“現(xiàn)行的中央代發(fā)地方債模式、地方政府融資平臺(tái)發(fā)行企業(yè)債券模式都是一種權(quán)宜性安排，地方發(fā)債市場(chǎng)化、公開(kāi)化需要相應(yīng)的財(cái)權(quán)改革來(lái)配合?！?

　　王志浩則認(rèn)為，“中國(guó)需要建起一個(gè)比較透明的企業(yè)破產(chǎn)體制，國(guó)有企業(yè)如果永遠(yuǎn)不破產(chǎn)，解決不了中國(guó)的債務(wù)問(wèn)題。”調(diào)查顯示，82%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，四季度地方債會(huì)持續(xù)發(fā)酵，但風(fēng)險(xiǎn)可控。

　　與此密切相連的另一個(gè)問(wèn)題：四季度經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點(diǎn)是什么？排在前三位的是保障和改善民生、淘汰產(chǎn)能過(guò)剩、城鎮(zhèn)化，占比分別為27%、27%、25%?！半S著城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快、農(nóng)民進(jìn)城落戶，需要更多地考慮城鄉(xiāng)統(tǒng)籌中的流動(dòng)人口落地和本地農(nóng)民增收等問(wèn)題?！鄙赉y萬(wàn)國(guó)首席宏觀分析師李慧勇認(rèn)為。

　　調(diào)查中有48%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家最擔(dān)心實(shí)體經(jīng)濟(jì)動(dòng)力不足的問(wèn)題。調(diào)查中接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)采訪的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們達(dá)成的共識(shí)是：僅貨幣政策和財(cái)政政策已經(jīng)無(wú)法進(jìn)一步解決這個(gè)問(wèn)題，根本的是全面推動(dòng)改革——土地改革、金融改革、國(guó)有企業(yè)改革、資源產(chǎn)品價(jià)格改革等相關(guān)的配套改革。

　　“財(cái)政政策要壓縮不必要的財(cái)政支出而將資金投入棚戶區(qū)改造、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和民生領(lǐng)域。” 興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，短期的財(cái)政可以對(duì)存量資金進(jìn)行調(diào)整?！案镜氖秦?cái)稅體制改革。”