過去幾年局部地區(qū)電力裝機不足、電網(wǎng)配套欠缺、國內(nèi)煤炭供應(yīng)不足以及部分地區(qū)電廠發(fā)電意愿不強是導(dǎo)致今年電力供應(yīng)緊張的原因。2007年以來持續(xù)上漲的煤價不斷吞噬電廠利潤，最終使電力行業(yè)的經(jīng)營積極性遭受重創(chuàng)，發(fā)電動力不足，新機組進度緩慢。理順電價機制是解決電荒問題的必由之路。

　　依據(jù)利用小時數(shù)測算，我們發(fā)現(xiàn)江蘇、浙江、重慶為“硬缺電”。這些區(qū)域發(fā)電機組短缺嚴重；江西、湖南為“軟缺電”，缺煤是缺電的主要原因，進一步疏通運煤“中通道”是解決該區(qū)域煤電矛盾的根本辦法，疏通前區(qū)域內(nèi)上市公司將充分受益于煤價提高。

　　2011年東部沿海地區(qū)煤炭將供不應(yīng)求，煤價上行趨勢確立。一季度東部區(qū)域鋼鐵、水泥產(chǎn)量增速分別僅為3.6%、7.2%，低于全國水平。但是，由于其他工業(yè)及服務(wù)業(yè)、居民用電的快速增長，東部沿海地區(qū)的用電量增速卻超過12%。若假設(shè)全年該區(qū)域火電發(fā)電量增速為10%，鋼鐵等年產(chǎn)量增速與一季度持平，那么2011年東部新增需求將達1.2億噸以上?？紤]到國際煤價高企導(dǎo)致凈進口量減少，實際國內(nèi)“西煤東運”需求增量很可能突破1.5億噸。而“西煤東運”運能增量僅為7000萬噸左右，若剩余8000萬噸增量全靠山西、內(nèi)蒙公路運輸很難完成，即便完成也會促使煤炭現(xiàn)貨價格持續(xù)上漲。

　　預(yù)計下半年煤電緊張將全面拉升煤價，而不調(diào)電價則電荒將蔓延。通常下半年用電量環(huán)比上半年會繼續(xù)提升，京津冀從山西、內(nèi)蒙調(diào)用電力資源不可避免。若電價不能覆蓋現(xiàn)金成本，兩地外送電意愿不強，河北等工業(yè)大省或也將面臨缺電。華東形勢更加嚴峻。只要該區(qū)域下半年用電水平環(huán)比提升10%，山東、江浙滬將很有可能陷入“無電可調(diào)”的窘境——安徽省利用小時水平目前已達到5500小時以上。

　　因此，從以上分析來看，我們認為未來2年煤炭供不應(yīng)求趨勢還將延續(xù)，而電價機制理順將使這種供求趨勢更明確、更完整地反映在煤炭價格體系中。就上市公司而言，我們認為大多數(shù)企業(yè)都將受益動力煤價格上漲。鑒于現(xiàn)貨和合同比例的差別，我們認為現(xiàn)貨比例較高的山煤國際、恒源煤電、兗州煤業(yè)、中國神華受益短期現(xiàn)貨價上漲較為充分，二季度盈利預(yù)測上調(diào)空間相對較大；中長期我們看好合同比例較高的中煤能源、國投新集、大同煤業(yè)和中國神華；另外，考慮到消費地域的差別，我們認為恒源煤電、兗州煤業(yè)、國投新集更靠近華東電荒較為嚴重地區(qū)。

　　綜合以上因素，我們依次推薦恒源煤電(現(xiàn)貨比例高，安徽靠近華東消費地)、兗州煤業(yè)(現(xiàn)貨銷售比例高、國際出口煤比例高，內(nèi)蒙澳洲擴張迅速)、中國神華(現(xiàn)貨比例將達50%，電力業(yè)務(wù)同樣受益電價上漲)、山煤國際(全現(xiàn)貨銷售，2012年注入礦井產(chǎn)能釋放)、國投新集(安徽地區(qū)電廠盈利持續(xù)向好有利于未來合同煤價順利上調(diào)，公司2012年量價齊升可期)。