周末即將舉行的十八屆三中全會(huì)已經(jīng)成為近期市場(chǎng)最關(guān)注的熱點(diǎn)。

　　羅斯柴爾德旗下愛(ài)德蒙得洛希爾資產(chǎn)管理(Edmond DeRothschild)預(yù)計(jì)，城鎮(zhèn)化改革將會(huì)是三中全會(huì)的重點(diǎn)之一，并會(huì)涉及更多相關(guān)的細(xì)節(jié)，包括土地所有權(quán)改革、戶(hù)口制度改革和社會(huì)福利服務(wù)的改善等。

　　“下一階段，中國(guó)將進(jìn)入改革紅利的時(shí)代?！睈?ài)德蒙得洛希爾資產(chǎn)管理香港有限公司中國(guó)股票主管胡興表示，結(jié)構(gòu)改革可能令近期GDP增速有所放緩，但有助于提高GDP增長(zhǎng)質(zhì)量，他預(yù)期明年GDP增幅為7.5%。

　　高盛資深中國(guó)經(jīng)濟(jì)分析師崔歷指出，站在市場(chǎng)角度，關(guān)注的主要是與中長(zhǎng)期增長(zhǎng)效率和增長(zhǎng)持續(xù)性有關(guān)的政策信號(hào)。她預(yù)期，明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)難有大幅增長(zhǎng)，但外需逐漸轉(zhuǎn)好，全球經(jīng)濟(jì)過(guò)去4、5年內(nèi)首次持續(xù)加速增長(zhǎng)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有助于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)GDP增幅約7.7%。

　　四大改革看點(diǎn)

　　市場(chǎng)認(rèn)為，成功實(shí)施結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)改革將會(huì)是未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵，而其中，城鎮(zhèn)化、金融改革、財(cái)政改革、國(guó)企改革又最受關(guān)注。

　　“城鎮(zhèn)化的政策，包括土地確權(quán)以及戶(hù)口制度的進(jìn)展，未來(lái)(改革)主要是著眼于克服(過(guò)去政策)引起失衡的地方?！贝逇v認(rèn)為，由于土地征地環(huán)節(jié)產(chǎn)權(quán)比較模糊，往往讓用地環(huán)節(jié)比較浪費(fèi)，土地確權(quán)方面的進(jìn)展有助于提高中國(guó)未來(lái)5至10年的增長(zhǎng)效率。

　　愛(ài)德蒙得洛希爾資產(chǎn)管理則認(rèn)為，將城鎮(zhèn)化比率的目標(biāo)由目前的51.5%調(diào)高至2020年的60%，將會(huì)在未來(lái)幾年對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)提供有力的支持。

　　“未來(lái)可能遇到的很多結(jié)構(gòu)性調(diào)整問(wèn)題，并不能依賴(lài)貨幣政策來(lái)解決。”崔歷指出，財(cái)政改革方面，需要提高財(cái)政體系的透明度，令中央和地方的財(cái)政體系之間的關(guān)系保持平衡。在地方政府層面，改革應(yīng)加強(qiáng)地方政府預(yù)算管理，提高透明度，將收支納入預(yù)算過(guò)程，理順中央和地方的財(cái)政關(guān)系，降低地方對(duì)土地財(cái)政的依賴(lài)度。中長(zhǎng)期而言，要建立起較完善的地方債體系，開(kāi)發(fā)債券市場(chǎng)才有助于解決地方政府投資期限與銀行貸款期限之間的期限錯(cuò)配問(wèn)題，而地方債體系的發(fā)展，同樣要求提高地方政府預(yù)算過(guò)程的透明度。

　　瑞銀特約中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤認(rèn)為，在財(cái)政改革方面，如果十八屆三中全會(huì)上能提出一個(gè)明確的未來(lái)幾年里基本解決地方政府財(cái)政問(wèn)題的路線(xiàn)圖，對(duì)市場(chǎng)而言，將會(huì)是一個(gè)正面意外。

　　金融改革方面，崔歷坦言，取消存款利率上限這個(gè)最終方向并沒(méi)有太多懸念。她指出，未來(lái)一段時(shí)間，貨幣政策還將繼續(xù)溫和收緊，未來(lái)新增貸款速度有一定下調(diào)空間，如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行風(fēng)險(xiǎn)，相信會(huì)由財(cái)政政策來(lái)補(bǔ)上缺口，而不是通過(guò)放松貨幣政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)。

　　對(duì)于“383報(bào)告”提出的以倒逼式改革發(fā)展人民幣國(guó)際化，崔歷認(rèn)為，人民幣的國(guó)際地位是隨著中國(guó)金融開(kāi)放一起發(fā)展的，并不一定是一個(gè)直接的目標(biāo)。人民幣國(guó)際化，成為結(jié)算貨幣，意味著政府不能再控制資金進(jìn)出的速度，因此，要求中國(guó)的金融體系達(dá)到比較成熟健全的水平，能夠?qū)?yīng)外界沖擊，“要看國(guó)內(nèi)的其他改革能不能跟上，(人民幣國(guó)際化的)制約因素還是中國(guó)金融的開(kāi)放程度和金融體系的成熟度。”崔歷表示。

　　汪濤認(rèn)為，如果政府宣布將在很短時(shí)間內(nèi)建立存款保險(xiǎn)(放心保)制度和危機(jī)處理制度，意味著利率市場(chǎng)化的進(jìn)程可能比目前市場(chǎng)想象的更快。如果有措施鼓勵(lì)銀行加快核銷(xiāo)壞賬、加速股權(quán)融資，對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)將會(huì)是一個(gè)正面意外。

　　不過(guò)，對(duì)國(guó)企改革，市場(chǎng)的態(tài)度更為謹(jǐn)慎?！敖o國(guó)企改革的定調(diào)比較復(fù)雜。”崔歷坦言。汪濤則認(rèn)為，如果三中全會(huì)上關(guān)于國(guó)企改革的提法超出尋常的習(xí)慣用語(yǔ)，提出國(guó)有資本出資人和國(guó)有資產(chǎn)管理分開(kāi)的明確計(jì)劃，比如將部分國(guó)有股劃轉(zhuǎn)給社?；稹?guó)有企業(yè)從部分行業(yè)退出或分拆一些大型國(guó)企等，將意味著政府改革國(guó)企的決心超出預(yù)期。

　　四大投資主題

　　“我們把中國(guó)現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)分成"新經(jīng)濟(jì)"和"舊經(jīng)濟(jì)"兩塊，舊經(jīng)濟(jì)是那些過(guò)時(shí)、產(chǎn)能過(guò)剩、污染嚴(yán)重的行業(yè)?！焙d表示，隨著中國(guó)走向結(jié)構(gòu)性改革，站在市場(chǎng)角度，投資方向也需要隨之轉(zhuǎn)向中國(guó)的“新經(jīng)濟(jì)”，包括得到政策扶持、具備創(chuàng)新能力等行業(yè)。

　　依照這一原則，胡興認(rèn)為，新能源與環(huán)保、城鎮(zhèn)化、醫(yī)療保健及消費(fèi)是接下來(lái)一段時(shí)間的四大投資主題。

　　“新能源與環(huán)保是我們目前持倉(cāng)權(quán)重最高的行業(yè)，經(jīng)過(guò)上一階段的發(fā)展后，改善生活水平將是新的重點(diǎn)?！焙d指出，在醫(yī)療保健方面重點(diǎn)看好傳統(tǒng)醫(yī)藥;消費(fèi)方面則關(guān)注仍能實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)的細(xì)分領(lǐng)域，如日化用品;城鎮(zhèn)化方面除了關(guān)注與環(huán)保等有關(guān)能夠改善生活水平的細(xì)分領(lǐng)域外，城市交通相關(guān)領(lǐng)域也值得關(guān)注。

　　整體而言，中國(guó)銀行業(yè)仍然不被看好?！皩?duì)我們來(lái)說(shuō)，投資中國(guó)銀行更像是做交易?！焙d坦言，流動(dòng)性收緊令銀行業(yè)受到影響，眼下，銀行業(yè)出現(xiàn)分化，四大行為代表的大銀行的凈息差水平仍能有一些增長(zhǎng)，而小銀行受到的影響則比較明顯。壞賬率盡管目前處于低位，但未來(lái)面臨上升風(fēng)險(xiǎn)。

　　“(銀行業(yè)的)基本面因素不可能在近期明顯改善，但其估值又很吸引，因此我們所考慮的是多少負(fù)面因素已經(jīng)被估值所反映?！焙d指出，總體對(duì)銀行業(yè)持“減持”態(tài)度，但具體則取決于估值水平，如果足夠便宜，則會(huì)考慮買(mǎi)入。