11月5日，央行發(fā)布第三季度貨幣政策報告稱，央行下一階段將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，重點是“創(chuàng)造一個穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境，促使市場主體形成合理和穩(wěn)定的預(yù)期”。結(jié)合此前國務(wù)院總理李克強(qiáng)的講話，市場人士普遍認(rèn)為，下一階段央行“穩(wěn)健貨幣政策”保持中性偏緊的概率較大。

　　前三季度“既不放松也不收緊銀根”

　　央行此次貨幣政策報告在貨幣政策的表態(tài)方面，仍然是“穩(wěn)健貨幣政策”的口徑；但從央行報告和近期李克強(qiáng)總理的講話看，這一口徑雖然沒有改變，但和以往多用利率和存款準(zhǔn)備金率做調(diào)整的做法相比，今年的“穩(wěn)健貨幣政策”從原來偏寬松，變?yōu)橹行云o。

　　央行報告中首次用“既不放松也不收緊銀根”這樣的表述來描述今年以來的貨幣政策，即使6月份市場資金面一度緊張。

　　這一表述也見于李克強(qiáng)總理此前在工會第十六次全國代表大會上的講話。據(jù)《工人日報》周一刊登的講話全文顯示，李克強(qiáng)總理指出，穩(wěn)增長、保就業(yè)的“第二種選擇，就是堅持不擴(kuò)大赤字，既不放松也不收緊銀根”。

　　從市場利率來看，今年以來利率中樞明顯上升，9月質(zhì)押式債券回購和同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率分別為3.49%和3.47%。2012年這兩個數(shù)字分別是3.01%和2.93%。

　　信達(dá)澳銀基金認(rèn)為，鑒于年內(nèi)貨幣政策保持中性偏緊的概率較大，預(yù)計市場流動性將整體維持“緊平衡”格局。

　　貨幣政策穩(wěn)定之下“精準(zhǔn)發(fā)力”

　　穩(wěn)健口徑下的貨幣政策并非無為而治，在資金市場上今年以來反而顯得跌宕起伏。

　　央行在貨幣政策報告中稱，貨幣政策應(yīng)堅持總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的要求?！氨３侄?，精準(zhǔn)發(fā)力，增強(qiáng)調(diào)控的針對性、協(xié)調(diào)性”。

　　在公開市場操作上，這種特點較為明顯。央行在今年6月末一反常態(tài)未如市場意料的在資金緊張的情況下注入流動性，隨即市場利率飛漲，當(dāng)時隔夜拆借利率一度超過兩位數(shù)。交易員當(dāng)時普遍認(rèn)為，央行有意引導(dǎo)和警示商業(yè)銀行的流動性預(yù)期和資產(chǎn)負(fù)債管理。

　　此次央行在貨幣政策報告中稱，貨幣政策的“重點是創(chuàng)造一個穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境，促使市場主體形成合理和穩(wěn)定的預(yù)期，推動結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級”。

　　進(jìn)入9月份之后，外匯占款快速增長，央行亦在公開市場上采取了連續(xù)凈回籠資金的措施，明示市場流動性將不會過于寬松。

　　巴克萊首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家常健此前認(rèn)為，央行的操作可能意味著對資本流入的沖銷，但隨著人民幣加速升值，這一舉動可以看做是一個對流動性緊縮政策偏差的微調(diào)，央行政策輕微滑向貨幣緊縮，這表現(xiàn)了央行貨幣政策的立場。

　　央行表示，繼續(xù)根據(jù)國際收支和流動性供需形勢，合理運(yùn)用公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率、再貸款、再貼現(xiàn)、常備借貸便利、短期流動性調(diào)節(jié)等工具組合，管理和調(diào)節(jié)好銀行體系流動性，加強(qiáng)與市場和公眾溝通，穩(wěn)定預(yù)期，促進(jìn)市場利率平穩(wěn)運(yùn)行。

　　流動性寬松中長期難復(fù)現(xiàn)

　　“穩(wěn)健貨幣政策”可能將不只是今年四季度的主基調(diào)，這一貨幣政策選擇可能也將延續(xù)到明年。

　　李克強(qiáng)總理在早先的講話中稱，“就貨幣來說，我們的廣義貨幣供應(yīng)量M2的余額3月末超過了100萬億元，已經(jīng)是GDP的兩倍了。換句話說，就是”池子“里的貨幣已經(jīng)很多了，再多發(fā)票子就有可能導(dǎo)致通貨膨脹。大家都知道，惡性通貨膨脹，不僅干擾或者說破壞市場，而且會給人民生活帶來巨大的副作用和壓力，甚至造成人心惶惶。”這一表述明示了政府對貨幣刺激的謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　除了謹(jǐn)慎的態(tài)度外，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也為這種政策選擇提供了一定的基礎(chǔ)。今年三季度GDP增速回升、CPI指數(shù)上升，此外，10月份PMI指數(shù)等先行指標(biāo)也進(jìn)一步回升，創(chuàng)下2012年4月以來最高數(shù)據(jù)。

　　摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海濱認(rèn)為，這些數(shù)據(jù)顯示10月份經(jīng)濟(jì)活動保持了強(qiáng)勁增長勢頭。經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為四季度GDP增速雖有放緩，但仍會在較高水平上。朱海濱認(rèn)為，在短期經(jīng)濟(jì)活動勢頭強(qiáng)勁，政策焦點是結(jié)構(gòu)性改革。

　　央行也在貨幣政策報告中表示，貨幣政策將“盤活存量、優(yōu)化增量，支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級?！毙∥⑵髽I(yè)信貸、三農(nóng)信貸、消費(fèi)金融，以及國家重點在建續(xù)建項目、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)和綠色環(huán)保等領(lǐng)域?qū)@得進(jìn)一步的信貸支持。而高耗能、高排放行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)的貸款將會進(jìn)一步控制。

　　此外，央行認(rèn)為，近期受經(jīng)濟(jì)回升推動，PPI降幅趨于收窄，加之有基數(shù)效應(yīng)的影響，四季度CPI同比漲幅也可能上行，從而對通脹預(yù)期產(chǎn)生影響。

　　看點：房貸持續(xù)增長仍難滿足需求

　　央行稱，由于經(jīng)濟(jì)回升，銀行將貸款投向收益更好的領(lǐng)域

　　央行早先發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，9月末個人住房貸款較年初增加1.2萬億元，月度增量持續(xù)超過千億元，但部分房貸需求仍然難以得到滿足。央行昨日在貨幣政策報告中分析，這主要是房貸需求旺盛和銀行將貸款投向收益更好的領(lǐng)域造成的。

　　央行分析稱，房貸持續(xù)增長，但部分房貸需求仍難以滿足，一方面是部分房地產(chǎn)市場較為火爆，房貸需求超過了銀行在合理審慎情況下的貸款投放能力；另一方面，則是由于經(jīng)濟(jì)回升，部分銀行加大了結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，將更多貸款投向收益更好、也符合政策導(dǎo)向的小微企業(yè)和消費(fèi)等領(lǐng)域，相應(yīng)收縮了房貸增速。

　　貸款價格呈上升趨勢

　　分析稱，9月以來央行抬高利率中樞，下游小企業(yè)受到壓制

　　央行在第三季度貨幣政策報告中稱，金融機(jī)構(gòu)存貸款利率總體平穩(wěn)，但與上半年相比，貸款價格仍然呈現(xiàn)上升的趨勢。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，9月份非金融企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為7.05%，比8月份下降0.04個百分點，但比6月份上升0.14個百分點。

　　其中從利率浮動的情況看，雖然貸款利率下限已經(jīng)放開，但9月份一般貸款中，執(zhí)行下浮利率的只占10.7%，較6月份下降了1.85個百分點；執(zhí)行基準(zhǔn)利率的占比23.31%，下降了1.21個百分點；執(zhí)行上浮利率的占65.99%，上升了3.06個百分點。

　　央行稱，利率出現(xiàn)的變化反映出經(jīng)濟(jì)活動升溫及對資金的需求較為旺盛。

　　不過在微觀層面，有分析師認(rèn)為這對中小企業(yè)影響較大。第一創(chuàng)業(yè)證券分析師胡澤利認(rèn)為，9月以來央行抬高利率中樞，成本敏感的下游競爭小企業(yè)首當(dāng)其沖受到壓制，不過，大中型企業(yè)受到負(fù)面影響較小。

　　央行稱同業(yè)業(yè)務(wù)掩藏的問題復(fù)雜：部分機(jī)構(gòu)在開展同業(yè)業(yè)務(wù)中存在操作不規(guī)范、信息不透明等問題

　　央行11月5日在貨幣政策報告中稱，銀行同業(yè)近兩年快速發(fā)展，使得貨幣創(chuàng)造渠道發(fā)生了一定變化，其背后掩藏的問題也比較復(fù)雜。

　　央行這一表態(tài)指的是6月份“錢荒”過程中備受指責(zé)的銀行同業(yè)業(yè)務(wù)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這也在一定程度上解釋了央行在6月底一度“袖手旁觀”的部分原因。

　　同業(yè)業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行之間及其與其他金融機(jī)構(gòu)之間的資金往來行為，主要包括同業(yè)拆借等。

　　央行稱，2013年以來，通過同業(yè)渠道創(chuàng)造的M2一度僅低于人民幣貸款，高于外匯占款和證券投資。

　　央行認(rèn)為，目前同業(yè)業(yè)務(wù)已經(jīng)成為金融機(jī)構(gòu)融通資金、管理資產(chǎn)負(fù)債、創(chuàng)新產(chǎn)品和拓展利潤增長點的重要渠道。但部分機(jī)構(gòu)在開展同業(yè)業(yè)務(wù)中也存在操作不規(guī)范、信息不透明、期限錯配較嚴(yán)重和規(guī)避監(jiān)管等問題，部分商業(yè)銀行還利用同業(yè)業(yè)務(wù)開展類貸款融資或虛增存款規(guī)模，加大了流動性管理和風(fēng)險防控的難度，并在一定程度上影響了宏觀調(diào)控和金融監(jiān)管的效果。

　　在6月的“錢荒”過程中，分析師和投資者也普遍認(rèn)為，同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模較大的股份制銀行可能面臨較大的下滑風(fēng)險。

　　央行在貨幣政策報告中稱，下一步將完善同業(yè)業(yè)務(wù)管理，健全相關(guān)考核和監(jiān)管機(jī)制。