需求增速超過供給投資者普遍認為需求增速放緩將會壓制水泥板塊的估值。但是，基本面的走向是由供需關系決定而不只是需求方面的因素。申萬證券（香港）自下而上的分析顯示2014年全國水泥供給增速將僅有0-3%，遠低于5-8%的需求增速。華南/華東是最看好的市場，華潤水泥（1313HK）和臺泥國際（1136HK）仍然是首選。

　　市場低估供給放緩在近期的市場調研中，發(fā)現(xiàn)大多數(shù)的投資者并沒有意識到2014年供給將會大幅減少，帶動行業(yè)供需格局顯著改善。投資者基本不關注水泥行業(yè)由于大多數(shù)人認為中國的經(jīng)濟轉型將會導致水泥需求增速放緩，從而壓制水泥板塊估值。

　　2014年將上演供給故事與市場不同的是，對2014年供需格局更加樂觀。申萬證券（香港）自上而下的分析顯示2014年將僅有35條熟料新線投產(chǎn)，比2013年的86條大幅下降。也就是說，不考慮落后產(chǎn)能淘汰，2014年供給增速將僅有2.7%,顯著低于2013年的6.9%。并且測算是基于1.6倍的水泥/熟料比例系數(shù)，相比1.3倍的行業(yè)標準比較保守。

　　2014年需求增速放緩但仍然維持正增長申萬證券（香港）認為市場對需求的擔心大多過激。

　　近期對華東華南地區(qū)的調研使得申萬證券（香港）相信基建在復蘇并且將至少維持1-2年。在7-8%的GDP增速情景下，申萬證券（香港）根據(jù)歷史數(shù)據(jù)回歸預測需求將會處于5-8%的區(qū)間。事實上在過去的15年中，水泥需求從來沒有低于5%,即使在2008年的金融危機中其仍然有5%的增速。

　　節(jié)能減排政策進一步抑制供給從2013年6月份以來，愈加嚴格的節(jié)能減排政策措施出臺，這有利于水泥行業(yè)的供給控制。例如：浙江地區(qū)7、8月份有1/3的產(chǎn)能被強制停產(chǎn)，安徽巢湖地區(qū)10、11月份50%的產(chǎn)能被限電，為了提高空氣質量河北石家莊地區(qū)所有產(chǎn)能被全面強制停產(chǎn)6個月。申萬證券（香港）認為2014年全國范圍內將有更多此類政策出臺，進一步抑制供給從而導致潛在供給緊張。

　　最看好華南地區(qū)，看到華南/華東地區(qū)的供給增速將最低，分別僅有1.8/1.0%的新產(chǎn)能毛增長率。考慮到基建復蘇、落后產(chǎn)能淘汰和節(jié)能減排政策導致的供給控制，華東/華南地區(qū)將會出現(xiàn)潛在的供給緊張。申萬證券（香港）尤其看好華南地區(qū)，因為在沒有停產(chǎn)的情況下，由于工程項目較多其基本面已經(jīng)呈現(xiàn)緊張局面。

　　首選華潤水泥和臺泥國際華潤水泥和臺泥在華南地區(qū)的銷售敞口分別達到70/50%,因此將會是這些地區(qū)結構性改善的最大受益者。申萬證券（香港）重申對華潤水泥和臺泥國際的買入評級，分別給予目標價6.50港幣、3.52港幣，分別對應25%、20%的股價上漲空間，上調行業(yè)評級由中性至超配。

　　潛在風險如果GDP仍然是政府官員KPI考核的唯一標準，高污染行業(yè)的投資沖動仍將存在并且產(chǎn)能淘汰的執(zhí)行將受到阻礙。在這種情形下，行業(yè)結構性改善進程將會放緩。