上周，全國水泥平均價格上升0.5%，市場均價為410元，各地區(qū)漲跌互現(xiàn)。分區(qū)域來看，上兩周價格上升的區(qū)域有東北、河南和貴州，價格下降的區(qū)域有京津、福建、湖南和甘肅。1-6月上旬平均價格分地區(qū)來看，同比漲幅在40-60%的地區(qū)主要是中東部地區(qū)(江浙滬皖贛鄂豫)，20-40%的地區(qū)有湘魯閩京津，10-20%的地區(qū)主要是華南(粵桂瓊)和新疆，0-10%的地區(qū)有華北(蒙冀)、東北和甘青。而貴州四川重慶陜西等同比下跌比較多。5月，大部分龍頭企業(yè)出貨量與4月持平，同比有兩位數增長。6月上旬，長江中下游地區(qū)雨水較多，雨天出貨量比晴天出貨量少30%左右。預計6月全國水泥需求同比增速將降至10%左右。

　　市場正在充分消化悲觀預期。從1月中下旬開始至4月上旬的三個月中，市場對水泥企業(yè)盈利預測快速上調，至4月上調基本到位，樂觀預期被充分反映在股價上漲中，股價進一步上漲動力減弱。4月中下旬至今，從宏觀到微觀多重悲觀預期顯現(xiàn)，股價出現(xiàn)調整，主要有：

　　一、宏觀持續(xù)緊縮，最近部分地區(qū)反映基建施工因信貸緊張放緩速度，擔心此種情況未來半年持續(xù)；

　　二、保障房至今開工率33%，政府延長開工最后期限至11月，擔心保障房拉動水泥需求低于預期；

　　三、長江中下游地區(qū)暴雨洪澇災害，縮減企業(yè)出貨量，擔心水泥價格松動；

　　四、認為京津價格下跌顯示水泥需求開始顯著放緩，擔心其他區(qū)域價格下跌跟進。

　　股價自高點已經下跌15-30%，股價調整2個月，我們認為目前市場對水泥行業(yè)的悲觀預期已經相當充分。跌幅在20%以內的股票有海螺水泥、福建水泥、青松建化和亞泰集團，集中在中東部、東北和新疆這些價格同比漲幅較大或者趨勢確定向好的區(qū)域。跌幅近30%的股票有華新水泥、江西水泥、巢東股份、冀東水泥、祁連山和賽馬實業(yè)。前三者屬于中部地區(qū)股，價格同比漲幅很大且市場集中度高，我們認為超跌。后三者為華北和西北股，屬于今年產能釋放較多，價格與去年基本持平的區(qū)域。我們認為目前股價正在筑底，未來一段時間宏觀數據及淡季影響導致市場預期最壞時是再度建倉的較好時機。

　　水泥行業(yè)基本面在未來2年內仍處于景氣向上周期。中長期看，新增產能縮減和落后產能加快淘汰趨勢不變，各地區(qū)不同程度的限電進一步控制了產能釋放，再一方面保障房和水利建設仍然是今年下半年和明年拉動水泥需求增長的動力。目前板塊估值中樞為10.3x，海螺水泥估值僅9.2x。我們認為，目前股價的調整將為下半年的上漲行情創(chuàng)造更大空間。重點推薦海螺水泥，華新水泥，天山股份，祁連山和青松建化。未來3-6個月的股價催化劑：一、7-8月半年報，中、東部和新疆的水泥企業(yè)業(yè)績不會低于市場預期；二、華東、華中和華北存在夏季出現(xiàn)大范圍拉閘限電的可能性，水泥供給將受限，有利于旺季價格提升；三、9月之后，保障房和水利建設大規(guī)模啟動，且下半年水泥供給投放將更少，供不應求，價格上升。