近日，中國(guó)社科院金融研究所及社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社共同主辦的2014年《金融藍(lán)皮書(shū)》發(fā)布會(huì)在京舉行。藍(lán)皮書(shū)認(rèn)為，2014年的貨幣市場(chǎng)仍將延續(xù)2013年流動(dòng)性偏緊的局面。藍(lán)皮書(shū)建議，2014年的貨幣政策不宜過(guò)度收緊，M 2增長(zhǎng)率目標(biāo)應(yīng)控制在14%左右。

　　今年的貨幣政策不宜過(guò)度收緊

　　藍(lán)皮書(shū)指出，2014年，后危機(jī)時(shí)代的全球經(jīng)濟(jì)仍將繼續(xù)為實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇而努力，整體形勢(shì)可望略好于2013年，但仍存在諸多不確定性。受到美國(guó)和日本公共債務(wù)居高不下、美國(guó)QE退出時(shí)機(jī)不確定、歐洲債務(wù)問(wèn)題的解決方案難產(chǎn)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“結(jié)構(gòu)性減速”通道、部分新興經(jīng)濟(jì)體結(jié)構(gòu)性問(wèn)題嚴(yán)重等諸多因素影響，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)仍將低位徘徊。IM F 2013年10月發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》預(yù)測(cè)2013年全球經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng)2.9%，2014年將增長(zhǎng)3.6%，均低于其7月的預(yù)測(cè)值。

　　在全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷的背景下，中國(guó)2014年的宏觀調(diào)控目標(biāo)不應(yīng)定位于追求過(guò)高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，而應(yīng)該摒棄通過(guò)人為刺激需求把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度“搞上去”的舊模式，應(yīng)統(tǒng)籌穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)和促改革：一方面，運(yùn)用適度的總需求管理政策將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度穩(wěn)定在7.5%左右的合理區(qū)間；另一方面，應(yīng)大力加強(qiáng)供給管理，激發(fā)企業(yè)和市場(chǎng)活力，增強(qiáng)創(chuàng)新能力，提升勞動(dòng)生產(chǎn)率，全面提升經(jīng)濟(jì)體系的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　相應(yīng)的，2014年的貨幣政策也應(yīng)在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和防范中長(zhǎng)期的通脹壓力之間，在提高資金配置效率和防范金融風(fēng)險(xiǎn)之間尋求有效平衡點(diǎn)，綜合運(yùn)用各種政策工具，促進(jìn)金融資源配置的結(jié)構(gòu)調(diào)整和改善金融資源的配置效率，同時(shí)完善宏觀審慎的政策體系和框架。

　　鑒于2013年前三季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)尚未得到完全鞏固，建議2014年的貨幣政策不宜過(guò)度收緊，而應(yīng)堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的總基調(diào)，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造良好的貨幣融資環(huán)境，既不采取明顯的刺激性政策，也不采取過(guò)度的緊縮政策。綜合歷史經(jīng)驗(yàn)，2014年將廣義貨幣M 2增長(zhǎng)率目標(biāo)控制在14%左右、M 1增長(zhǎng)率目標(biāo)控制在9%左右、信貸增長(zhǎng)率目標(biāo)控制在14%左右，將能夠較好地兼顧經(jīng)濟(jì)適度增長(zhǎng)(就業(yè)增加)與物價(jià)穩(wěn)定，為推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和深化改革提供穩(wěn)定的宏觀環(huán)境。

　　同時(shí)，貫徹落實(shí)十八屆三中全會(huì)精神，推進(jìn)金融體系改革，尤其要繼續(xù)推進(jìn)利率市場(chǎng)化和人民幣匯率機(jī)制的市場(chǎng)化，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本賬戶的可兌換，有序推進(jìn)人民幣的國(guó)際化。

　　金融倒逼實(shí)體改革基本無(wú)效

　　藍(lán)皮書(shū)指出，“620錢(qián)荒”事件實(shí)際上是銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊的一個(gè)放大鏡像，事件后央行又逐漸向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，這意味著央行倒逼機(jī)制沒(méi)能落地，這種市場(chǎng)緊張的局面還將長(zhǎng)期存在。對(duì)于這一現(xiàn)象，除了銀行經(jīng)營(yíng)模式發(fā)生轉(zhuǎn)變可以解釋外，另一重要原因則是宏觀基本面的變化。過(guò)去30年我們依靠勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移與資本結(jié)合，在高儲(chǔ)蓄和高投資背景下獲得了“人口紅利”，資本回報(bào)率一直處于上升期。隨著“人口紅利窗口”的關(guān)閉，資本回報(bào)率面臨著下行壓力。在這種背景下，我們的經(jīng)濟(jì)依然依靠高投資、高杠桿運(yùn)轉(zhuǎn)，在微觀上就會(huì)出現(xiàn)資本回報(bào)難以覆蓋借貸成本的現(xiàn)象，如果我們刻意保持增長(zhǎng)率，就會(huì)出現(xiàn)信貸展期以及借短貸長(zhǎng)的現(xiàn)象。

　　2014年的貨幣市場(chǎng)仍將延續(xù)2013年流動(dòng)性偏緊的局面，短端利率貼近長(zhǎng)端利率運(yùn)行，在季末兩者出現(xiàn)倒掛將是常態(tài)。主要線索是：宏觀基本面長(zhǎng)期位于底部，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍然沒(méi)有去杠桿。以地方政府債務(wù)為例，據(jù)估算目前存量約20萬(wàn)億元，而這些債務(wù)無(wú)論是正規(guī)渠道還是“影子銀行”，最終大部分都可歸口銀行體系。

　　2013年11月10日十八屆三中全會(huì)開(kāi)幕，如果地方政府債務(wù)、房地產(chǎn)市場(chǎng)以及國(guó)有企業(yè)的改革能夠最終落到實(shí)處，那么貨幣市場(chǎng)長(zhǎng)期偏緊的局面將得以改觀。

　　股市再現(xiàn)“5·19”行情的可能性增大

　　藍(lán)皮書(shū)指出，從股市運(yùn)行的國(guó)際環(huán)境看，2014年美國(guó)的量化寬松貨幣政策逐漸退出是大概率事件，由此將導(dǎo)致我國(guó)外匯占款的增長(zhǎng)速度減緩，不利于股市的活躍。

　　從國(guó)內(nèi)貨幣政策環(huán)境看，隨著CPI的逐漸走高，貨幣政策將逐漸向中性偏緊的方向發(fā)展，2014年股市運(yùn)行面臨的貨幣環(huán)境將明顯不如2013年。

　　在投資、出口、消費(fèi)都難以出現(xiàn)亮點(diǎn)的背景下，唯有通過(guò)政府投資來(lái)刺激內(nèi)需，或通過(guò)改革來(lái)刺激民間投資的積極性，與此對(duì)應(yīng)的部門(mén)和行業(yè)的上市公司或許有比較好的盈利表現(xiàn)。

　　與2014年股市直接相關(guān)的制度變革是新股發(fā)行制度改革。該項(xiàng)改革對(duì)二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生多大的影響取決于改革的方案設(shè)計(jì)。假如監(jiān)管部門(mén)放開(kāi)新股發(fā)行的行政審批權(quán)，讓市場(chǎng)主體自由選擇新股發(fā)行的價(jià)格和數(shù)量，則二級(jí)市場(chǎng)中“殼”的價(jià)值將消失，垃圾股的價(jià)格將出現(xiàn)較大幅度下跌，藍(lán)籌股將獲得相對(duì)收益。如果新股發(fā)行制度改革沒(méi)有突破原有的制度框架，則對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的影響幾乎可以忽略不計(jì)。

　　在面臨諸多挑戰(zhàn)的2014年，股市的重要性將得以凸顯。經(jīng)過(guò)幾年的投資擴(kuò)張和信用膨脹，我國(guó)的地方政府和企業(yè)部門(mén)普遍出現(xiàn)了高負(fù)債率的現(xiàn)象，要化解此類(lèi)難題，唯有搞活股票市場(chǎng)。從這個(gè)角度看，2014年的股票市場(chǎng)將面臨與1999年類(lèi)似的政策環(huán)境，股市再次出現(xiàn)諸如1999年“5·19”行情的可能性在增大。