受益銷量增長(zhǎng)、成本下降,2013年利潤大幅增長(zhǎng),第四季度增長(zhǎng)超預(yù)期。祁連山公告,2013年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤4.51億,預(yù)計(jì)第四季度凈利潤8600萬左右,為近3年來第四季度利潤最高,是去年同期的13.5倍。

　　公司利潤增長(zhǎng)來源于:一,產(chǎn)能及銷量增加,古浪4500t/d、漳縣二線4500t/d在2013年今年5月份建成投產(chǎn),產(chǎn)能增加400萬噸,年水泥產(chǎn)能達(dá)到2500萬噸;二,區(qū)域水泥需求旺盛,價(jià)格提高,2013年前11月甘肅、青海固定資產(chǎn)投資增速27.3%、28.5%,高出全國值19.6%為7.7個(gè)百分點(diǎn)、8.9個(gè)百分點(diǎn),也高于西部地區(qū)固定資產(chǎn)投資增速平均值23.1%,區(qū)域投資旺盛相應(yīng)帶動(dòng)水泥價(jià)升量增,2013年前11月甘肅、青海水泥產(chǎn)量增長(zhǎng)17%、28.6%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于9.25%的全國均值,甘肅蘭州42.5水泥2013年均價(jià)358元/噸,漲幅超過5%,今年年初價(jià)格在380元/噸;三,煤炭?jī)r(jià)格低位運(yùn)行,提升毛利率水平,秦皇島山西優(yōu)混煤2013年均價(jià)下跌17%,煤價(jià)下跌、水泥銷售價(jià)格上漲以及銷量增長(zhǎng)單位成本下降共同提高公司毛利率、凈利率水平。

　　西藏項(xiàng)目引進(jìn)當(dāng)?shù)貞?zhàn)略投資者,加快西藏布局腳步。西藏一直是公司傳統(tǒng)銷售市場(chǎng),但無生產(chǎn)線,2012年9月公司在西藏計(jì)劃建設(shè)120萬噸水泥生產(chǎn)線。西藏水泥整體需求量雖不大,2012年只有280萬噸,由于當(dāng)?shù)厮喙┙o量不大,價(jià)格一直在600元/噸高位(42.5水泥)。公司此次引進(jìn)當(dāng)?shù)貒歇?dú)資公司西藏開發(fā)投資集團(tuán)作為戰(zhàn)略投資者,持股比例30%,公司持股比例降至42%,有利于公司加快項(xiàng)目進(jìn)展和更好融入當(dāng)?shù)丨h(huán)境。

　　今年區(qū)域新增水泥規(guī)模下降,供給壓力進(jìn)一步減輕。2013年甘肅境內(nèi)投產(chǎn)包含公司在內(nèi)5條生產(chǎn)線,新增產(chǎn)能800萬噸,但區(qū)域內(nèi)水泥需求旺盛,產(chǎn)能消化不成問題,水泥價(jià)格上漲是最好例證,今年新增產(chǎn)能規(guī)模預(yù)計(jì)進(jìn)一步減少,預(yù)計(jì)新增500萬噸左右,供給壓力進(jìn)一步下降。在西北5省中,公司布局的主要區(qū)域甘肅、青海固投增速是5省中最高的,同時(shí)也是城鎮(zhèn)化率水平最低的區(qū)域,在未來幾年內(nèi)區(qū)域水泥需求增速中樞有望保持在高位。

　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議。預(yù)計(jì)2013-2015年公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤4.4億/5.4億/6.6億,EPS0.57/0.7/0.85元,對(duì)應(yīng)目前股價(jià)6.7元,2014PE9倍,噸產(chǎn)能市值僅200元,公司有望受益行業(yè)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提高、去化產(chǎn)能加快、利潤率提高等帶來的估值提高。