2013年我國水泥產(chǎn)量再創(chuàng)新高，達24.1億噸，實現(xiàn)利潤766億元，同比增長16.4%，創(chuàng)歷史第二高水平，2013 年水泥行業(yè)健康穩(wěn)步發(fā)展主要得益于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等需求拉動，煤炭等生產(chǎn)要素成本價格較低等因素。面對2014 年，水泥行業(yè)將迎來史上最嚴環(huán)保標準，工信部將進一步完善給予能耗標準的懲罰性電價政策機制，要將懲罰性電價政策實施范圍由電解鋁擴大到水泥、平板玻璃等行業(yè)；煤炭價格2014年的走勢也是影響水泥行業(yè)效益的一大因素。因此，如何進一步控制或降低水泥生產(chǎn)成本是保證水泥行業(yè)穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展的前提。

一、水泥企業(yè)參與動力煤期貨的內(nèi)在動力

水泥及生產(chǎn)要素中動力煤市場價格的頻繁波動，給水泥企業(yè)的發(fā)展帶來了諸多風(fēng)險，有必要通過衍生品交易規(guī)避生產(chǎn)經(jīng)營過程中的不確定性和不可控因素。國際互換與衍生產(chǎn)品協(xié)會（ISDA）在2009年對500強企業(yè)最多的10個國家衍生工具使用情況進行了一次調(diào)查，結(jié)果顯示發(fā)達國家90%以上大型跨國集團都積極運用期貨等衍生金融工具規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險。穩(wěn)健發(fā)展已經(jīng)成為大企業(yè)永葆生機的基石。而在國內(nèi)，動力煤期貨在鄭州商品交易所成功上市以后，我國水泥行業(yè)迎來了參與金融衍生品市場的機會。通過將期貨與現(xiàn)貨經(jīng)營匹配操作，可以開辟水泥企業(yè)生產(chǎn)的“新藍海”，實現(xiàn)企業(yè)“兩條腿走路”，促進行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展。

水泥生產(chǎn)成本主要由煤炭、電力、原料、折舊、其他等構(gòu)成，所占比分別為33％、27％、15％、15、10％等。其中，煤電成本約占水泥生產(chǎn)成本的60%以上，在這些生產(chǎn)成本中，煤炭價格的波動最大，對水泥價格的影響較大。電力價格受政府管控，變動幅度較小，水泥企業(yè)一般擁有自己的礦山，石灰石資源較為豐富，價格也較為平穩(wěn)，電力和石灰石原材料對水泥價格的影響相對較小。因此，水泥生產(chǎn)成本的控制主要關(guān)注的變量就是動力煤價格。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，煤炭價格每上升10%，可能帶動水泥全部成本上漲3%左右。

水泥企業(yè)作為煤炭消費的大戶，一旦煤炭價格持續(xù)上漲，企業(yè)購貨成本將大幅上漲。有了期貨市場以后，企業(yè)如果預(yù)期煤炭價格將上漲，就可以事先在期貨市場買入動力煤期貨合約，持有多頭頭寸，當(dāng)現(xiàn)貨價格上漲后，期貨價格也會同樣上漲，屆時就可以利用期貨市場的盈利對沖現(xiàn)貨市場的虧損，從而將原材料的采購成本固定在預(yù)計的水平上。

二、水泥企業(yè)運用動力煤期貨的方法分析

總體而言，期貨市場具有兩大功能：一是價格發(fā)現(xiàn)功能。由于期貨參與者來自全國各地，數(shù)量眾多，期貨市場匯聚的信息來自世界各地，區(qū)域廣泛，且迅速、及時，因此，期貨價格具有預(yù)期性、公開性和權(quán)威性，常被用來作為制定國家經(jīng)濟政策、簽訂國際貿(mào)易合同、制訂企業(yè)生產(chǎn)計劃的價格依據(jù)。二是套期保值功能。套期保值，簡而言之，就是對現(xiàn)貨有什么擔(dān)心，就通過期貨做什么：擔(dān)心產(chǎn)成品價格下跌，就通過期貨市場賣出期貨合約（即賣出套期保值）；擔(dān)心原材料現(xiàn)貨價格上漲，就通過期貨市場買進期貨合約（即買入套期保值）。

在動力煤期貨上市以后，水泥企業(yè)如何利用期貨市場為日常經(jīng)營服務(wù)已經(jīng)成為水泥行業(yè)關(guān)心的話題之一。因此，下文將就水泥企業(yè)運用動力煤期貨進行風(fēng)險管理的方法進行給予闡釋。

1、運用動力煤期貨進行買入套期保值

水泥企業(yè)的主要經(jīng)營風(fēng)險之一，就是企業(yè)簽訂遠期的產(chǎn)品銷售合同后，在采購煤炭之前面臨著煤價上漲的風(fēng)險。如果利用在期貨市場參與買入套期保值，就可以事先做好對沖煤炭價格上漲風(fēng)險的準備。

【案例】2013年10月份，某水泥廠認為當(dāng)下動力煤價格比較合理，但擔(dān)心后市煤炭價格可能會繼續(xù)上漲，而現(xiàn)階段倉庫庫容不允許加大采購，因此，該企業(yè)可以利用期貨市場目前的價格進行囤貨。2013年10月9日，環(huán)渤海5500大卡動力煤價格為525元/噸，隨著后期消費旺季來臨，加之大秦鐵路檢修等，動力煤市場可能出現(xiàn)需要求好轉(zhuǎn)現(xiàn)象，于是，企業(yè)在結(jié)合自身采購情況后利用動力煤期貨1401合約買入5萬噸動力煤進行套期保值。1個月后，煤炭價格如期上漲。此時企業(yè)買入10萬噸現(xiàn)貨動力煤，并同時將期貨平倉出局，套保盈虧情況如表1所示：

表1：買入賣出保值操作效果（手續(xù)費等交易成本另計）

從上表可以看出：該企業(yè)通過在期貨市場買入套期保值，用期貨市場的200萬元盈利部分彌補了現(xiàn)貨市場150萬元的虧損。[Page]

2、判斷價格趨勢的工具

煤炭生產(chǎn)和消費的任何影響因素都包含期貨價格里面，可以引導(dǎo)現(xiàn)貨價格。從國內(nèi)上市的期貨品種看，期貨價格無一不與現(xiàn)貨價格具有高度的趨同性。因此，參考期貨市場價格可以更好的安排企業(yè)的采購和生產(chǎn)，并準確地把握未來市場的行情。

例如，當(dāng)煤炭期貨價格持續(xù)下跌，水泥企業(yè)預(yù)期盈利情況得到改善，企業(yè)可適度調(diào)整生產(chǎn)規(guī)模，擴大市場份額，從而增加企業(yè)利潤，并擴大市場占有率。

3、測算企業(yè)生產(chǎn)成本

通過對比煤炭期貨價格，結(jié)合水泥成品銷售價格（若水泥期貨上市，兩者結(jié)合），企業(yè)可以實時測算原材料與產(chǎn)成品間的生產(chǎn)加工利潤。例如，當(dāng)水泥制造毛利率超過20%時，水泥企業(yè)便可開始考慮進行套保交易鎖定利潤；如果加工利潤出現(xiàn)為負值的情況，那么企業(yè)可調(diào)整生產(chǎn)經(jīng)營進入低庫存運行狀態(tài)。

4、拓展采購渠道

動力煤期貨上市為水泥企業(yè)采購煤炭提供了另一個市場。通過期貨市場采購煤炭，不僅可以在期貨價格低于現(xiàn)貨市場的時候，采購到有質(zhì)量保障的動力煤，而且無違約風(fēng)險。對于水泥企業(yè)而言，動力煤買入交割成本很低，僅比日?，F(xiàn)貨采購成本多出1-2元/噸（未考慮資金成本）。以2014年2月中旬動力煤價格為例，期貨主力1405合約價格維持在525元/噸左右，而同期秦皇島5500大卡動力煤現(xiàn)貨平倉價大約為530-540元/噸左右，如果在期貨市場買入動力煤期貨參與交割，可以降低企業(yè)的采購成本。

此外，期貨市場具有的“期轉(zhuǎn)現(xiàn)”功能，可以使水泥企業(yè)可以靈活選擇交貨地點、時間和等級等，降低交割成本、提高資金利用效率。

5、完善定價機制

一直以來，我國煤炭市場定價機制存在諸多問題，國內(nèi)缺乏權(quán)威、科學(xué)的煤炭價格供買賣雙方，動力煤期貨交易是在“公開、公平、公正”的交易平臺上，通過大量市場參與者公開集中競價、充分反映市場供求等影響因素的基礎(chǔ)上形成，能夠為煤炭上下游企業(yè)簽訂長短期協(xié)議提供有效價格參考。隨著動力煤期貨市場的不斷完善和發(fā)展，期貨價格有望成為現(xiàn)貨采購的定價基準。水泥企業(yè)利用期貨市場可以組合出很多新的貿(mào)易采購定價模式，變現(xiàn)貨單一定價為期現(xiàn)組合的立體定價模式，從而提高企業(yè)的定價效率和定價的公平性。

6、提供資產(chǎn)管理渠道

動力煤期貨上市以后，為水泥企業(yè)提供了一個新的資產(chǎn)管理渠道，其途徑主要包括：期現(xiàn)套利和投機收益。

期現(xiàn)套利，是利用同一種商品在期貨市場與現(xiàn)貨市場之間的不合理的價差進行的套利行為。對于水泥企業(yè)而言，在期貨價格低于現(xiàn)貨價格的時候，可以通過反向期限套利進行庫存管理，并獲取收益，具體做法為：當(dāng)期貨相對于低于現(xiàn)貨價格時，水泥企業(yè)賣掉當(dāng)前手中多余的煤炭庫存，這樣不僅可以獲得短期融資，而且省下倉儲成本。同時，買入期貨合約，持有期貨合約到期交割，從交易所接現(xiàn)貨補回原先賣出的現(xiàn)貨庫存。

期貨投機，是指在期貨市場上純粹以牟取利潤為目的而買賣標準化期貨合約的行為。水泥企業(yè)作為煤炭上下游產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，可以依賴自身信息優(yōu)勢，結(jié)合現(xiàn)貨供需關(guān)系，在期貨市場上進行適度投機，提高資金利用率，取得額外收益。

編者注：中國水泥網(wǎng)將于2014年3月12日-13日在杭州舉辦“2014第三屆中國水泥網(wǎng)年會”。年會由通達耐火技術(shù)股份有限公司、芬蘭鋼鐵羅奇中國協(xié)辦，屆時鄭州商品交易所將為我們深入解讀“期貨市場如何更深層次服務(wù)水泥行業(yè)”，期貨的作用以及如何規(guī)避價格風(fēng)險等。年會還將特邀行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)、北大宏觀經(jīng)濟學(xué)家、行業(yè)知名經(jīng)濟專家、資本市場研究分析師、水泥行業(yè)百強企業(yè)，就產(chǎn)業(yè)政策、宏觀經(jīng)濟環(huán)境、行業(yè)發(fā)展機遇、產(chǎn)業(yè)整合等熱點做深入解析與探討，敬請關(guān)注！