綜評：2024年上半年，西部建設[002302]實現(xiàn)營業(yè)收入98.97億元，同比減少8.40%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為0.06億元，同比減少96.59%。總體來看，西部建設在國家重大戰(zhàn)略區(qū)域市場占有率逐步上升，營收占比已超過傳統(tǒng)優(yōu)勢市場，戰(zhàn)略布局調(diào)整取得階段性成果，銷售量逆市增長。不過，由于行業(yè)價格競爭激烈，銷量增長未能轉化為業(yè)績增長，利潤出現(xiàn)大幅下滑。下半年，在全行業(yè)需求縮量的背景下，西部建設實現(xiàn)營收及利潤增長的難度仍較大。

圖1、2：2024年上半年西部建設營收與歸母凈利潤繼續(xù)走低（單位：億元、%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

戰(zhàn)略布局優(yōu)化成效顯現(xiàn)，混凝土銷量持續(xù)增長

2024年上半年西部建設共銷售商品混凝土2762.86萬方，同比增加約4.85%，增速相較于2023年同期提升了4.69個百分左右。2024年上半年西部建設混凝土供應項目簽約量為7965.89萬方，同比增長34.47%。其中，國家重大戰(zhàn)略區(qū)域簽約量達到4064萬方，同比增長近3成，占上半年簽約總量的比例超過5成。另外，單體簽約量10萬方及以上的重大項目達到122個，共計1891.44萬方。

上半年，西部建設繼續(xù)開拓京津冀、長三角以及粵港澳大灣區(qū)等國家重大戰(zhàn)略區(qū)域，新簽訂單實現(xiàn)高速增長，戰(zhàn)略布局優(yōu)化取得階段性成果。西部建設憑借大量儲備訂單，加之市場布局持續(xù)優(yōu)化，在國內(nèi)商混需求整體萎縮的背景下，銷售端仍然存在增長潛力，中長期來看，在全國的市場份額將繼續(xù)提升。

圖3：近五年西部建設商品混凝土簽約量及銷量情況（單位：萬方、%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

分區(qū)域來看，西部建設在國內(nèi)外共計18個市場的營業(yè)收入出現(xiàn)同比下滑。其中，營收同比降幅超過2億元的有四川、湖南、湖北和北京市場，合計營收降幅超過12億元，占總營收減量的54%，是造成上半年營收下滑的主要區(qū)域。除此以外，西部建設在陜西、新疆等傳統(tǒng)優(yōu)勢市場的營收降幅也都達到10%以上。

與此同時，西部建設持續(xù)推動混凝土業(yè)務向國內(nèi)外重點戰(zhàn)略發(fā)展區(qū)域轉移，在多個市場實現(xiàn)營收大幅增長。其中，海南市場迎來跨越式發(fā)展，營收增量達到4.5億元，同比增長320.0%，營收排名由第21名躍升至第5名；其次是廣東市場，上半年營收增量為3.4億元，同比增幅達到53.9%，成為西部建設第二大業(yè)務市場；再次是安徽、山東以及印尼市場，營收同比分別增加1.3億元、2.7億元和1.1億元，營收排名依次升至第9位、第12位和第21位；最后是泰國、馬來西亞、重慶、上海以及福建等市場，營收增量在千萬元級別。

整體來看，2024年上半年，西部建設在四川、湖南、湖北、陜西以及新疆等傳統(tǒng)優(yōu)勢市場的營收占比降至35.2%，相較于2023年同期進一步下滑約7.9個百分點；在京津冀、長三角以及粵港澳大灣區(qū)等國家重大戰(zhàn)略區(qū)域的營收占比達到39.5%，同比提升約5.7個百分點。由此可見，新拓市場營收占比逐步超越傳統(tǒng)優(yōu)勢市場，西部建設戰(zhàn)略布局優(yōu)化已初見成效。

圖4：2024年上半年西部建設分地區(qū)營業(yè)收入變化情況（單位：萬元）

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利潤率持續(xù)走低，扣非歸母凈利潤出現(xiàn)虧損

2024年上半年，國內(nèi)專項債發(fā)行進度緩慢，基建項目開工率不及預期，加之房地產(chǎn)行業(yè)仍處于深度調(diào)整階段，新開工項目進一步減少，混凝土市場需求總量延續(xù)下行趨勢，企業(yè)間價格競爭激烈。與此同時，上游水泥企業(yè)盈利承壓，于二季度開始推漲報價，原料價格走勢反轉，混凝土成本端壓力增大。在水泥與混凝土價差收窄的背景下，國內(nèi)混凝土行業(yè)銷售利潤率降至2%以內(nèi)，全行業(yè)利潤總額降幅超過4成。

西部建設作為全國規(guī)模最大的專業(yè)預拌混凝土上市公司，市場分布全國各地，不可避免地受到了全行業(yè)利潤下行的影響。2024年上半年，西部建設混凝土業(yè)務單位售價和成本分別為347元/方和320元/方，同比降幅為12.8%和11.1%，單方毛利降至27元/方，同比減少近3成。

西部建設積極開拓市場，提升在國家重點戰(zhàn)略發(fā)展區(qū)域的市場占有率，混凝土銷售量實現(xiàn)逆市增長。然而，受行業(yè)整體利潤率下行影響，上半年西部建設盈利空間被大幅擠壓，歸母凈利潤降至0.06億元，同比降幅達到96.59%，在扣除非經(jīng)常性損益后，實際虧損0.29億元。

表1：2022-2024年上半年西部建設主要經(jīng)營數(shù)據(jù)（單位：億元，%）

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應收賬款規(guī)模進一步上升，計提信用減值損失增加

2024年上半年，受債券發(fā)行節(jié)奏偏慢以及銷售景氣度偏低等因素影響，下游建筑行業(yè)資金到位率仍然偏低，混凝土行業(yè)依然面臨較大的回款壓力。受此影響，西部建設應收賬款及票據(jù)周轉天數(shù)達到456.62天，同比增加16.21%，信用減值風險進一步增加。因此，2024年上半年西部建設計提信用減值損失0.75億元，同比增加29.56%。

同時，公司流動現(xiàn)金持續(xù)減少，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額降至25.07億元，同比減少4.33%，現(xiàn)金比率降至11.13%，同比下滑1.41個百分點。

表2：2022-2024年上半年西部建設部分財務指標運行情況（單位：億元，天，%）

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后市展望：銷量增長無虞，盈利存在難度

2024年，西部建設新簽訂單保持高速增長，對下半年混凝土銷售形成有力支撐，預計全年銷量實現(xiàn)同比增長的可能性較大。不過，由于國內(nèi)前期發(fā)債速度偏慢，基建項目增量有限，加之房地產(chǎn)行業(yè)尚未擺脫下行趨勢，下半年國內(nèi)整體混凝土市場供需矛盾仍較為突出，預計混凝土價格上行阻力較大。與此同時，上游企業(yè)漲價意愿較為強烈，原料成本預計將高于去年同期水平。在此背景下，西部建設混凝土業(yè)務利潤率將繼續(xù)承壓，年內(nèi)實現(xiàn)盈利存在一定難度。（本文不構成投資建議）