回落、下滑、走低……在3月8日以來公布的多項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)前，頻頻出現(xiàn)了這樣的形容詞。

　　延續(xù)出口和物價(jià)指數(shù)下滑的基調(diào)，國家統(tǒng)計(jì)局3月13日公布的數(shù)據(jù)顯示，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長17.9%，不及預(yù)期的19.4%。同時(shí)，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比名義增長19.3%，增速比去年全年回落0.5%。

　　經(jīng)濟(jì)增速放緩勢頭已經(jīng)出現(xiàn)，尤其是PPI已經(jīng)連續(xù)負(fù)增長超過兩年時(shí)間，使得“經(jīng)濟(jì)通縮”之聲四起，這也引發(fā)了市場對于降準(zhǔn)甚至降息可能性的討論。

　　“區(qū)間論”顯經(jīng)濟(jì)仍可控

　　開年經(jīng)濟(jì)形勢的放緩，如何保證經(jīng)濟(jì)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)作為一個(gè)問題，在3月13日的總理記者會(huì)上已經(jīng)被媒體拋給了李克強(qiáng)。

　　總理的答復(fù)并不意外?！氨３侄Α?chuàng)新宏觀調(diào)控的思路和方式，明確經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的合理區(qū)間，即增長和就業(yè)不能越出下限，通脹不能突破上限，著力促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)，讓市場發(fā)力?！?

　　這其中再度提到了容忍的邊界，而這種“區(qū)間論”也正成為宏觀調(diào)控施展的空間。

　　國家統(tǒng)計(jì)局公布2月CPI同比上漲2.0%，其中豬肉價(jià)格的同比漲幅回落是主要因素，而非食品價(jià)格走勢相對穩(wěn)定。2%的增速距離年度目標(biāo)3.5%有較大的距離，考慮到3 月份天氣逐漸回暖，也是歷年來食品價(jià)格回調(diào)的月份，受訪專家預(yù)計(jì)后期CPI 會(huì)繼續(xù)保持低位，國內(nèi)通脹暫時(shí)并不需要過度擔(dān)憂。

　　而“區(qū)間論”中的另一個(gè)指標(biāo)，經(jīng)濟(jì)增長率是否能達(dá)到7.5%卻存有懸念。

　　在月初PMI景氣指數(shù)維持下降趨勢后，多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也出現(xiàn)了不同程度的下降。銅與鐵礦石等大宗商品價(jià)格近期出現(xiàn)暴跌。3月10日，鐵礦石價(jià)格當(dāng)日暴跌超過9%，至每噸104.70美元，自去年底以來已下跌25%； 3月12日 ，滬銅開盤后不久觸及跌停，創(chuàng)出近5年以來最低點(diǎn)位，十個(gè)交易日以來，滬銅累計(jì)跌幅近10%。PPI 同比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大至2.0%，環(huán)比降幅延續(xù)下滑態(tài)勢。

　　全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長17.9%%，不及預(yù)期的19.4%。同時(shí)，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比名義增長19.3%，增速比去年全年回落0.5%。

　　“2月CPI漲幅創(chuàng)13月新低，PPI降福擴(kuò)大，顯示經(jīng)濟(jì)偏弱背景下物價(jià)低迷，市場開始擔(dān)憂通縮問題?！蹦戏交鹗紫呗苑治鰩煑畹慢垖τ浾叻治?。

　　中國銀行宏觀研究主管溫彬接受記者采訪時(shí)稱，工業(yè)企業(yè)層面的經(jīng)營狀況目前不太理想，尤其是鋼鐵、造紙與煤炭等5大產(chǎn)能過剩行業(yè)，經(jīng)濟(jì)基本面的壓力比較大。

　　在PPI增速過去兩年來的下行周期中。曾在2013年7月至9月間轉(zhuǎn)負(fù)為正，但此后又重回下降趨勢。摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌認(rèn)為，這表明某些制造業(yè)產(chǎn)能過剩的結(jié)構(gòu)性問題仍未消除，供大于求以及缺乏定價(jià)權(quán)將會(huì)繼續(xù)拖累企業(yè)利潤和經(jīng)濟(jì)增長。

　　“短期內(nèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整和增長會(huì)有所沖突，如何平衡這兩大目標(biāo)，也就成為政策制訂者們面臨的主要挑戰(zhàn)?！敝旌１笳f。

　　今年的《政府工作報(bào)告》中，首次以可量化目標(biāo)的方式確定了過剩產(chǎn)能的削減規(guī)模：淘汰鋼鐵2700萬噸、水泥4200萬噸、平板玻璃3500萬標(biāo)準(zhǔn)箱等落后產(chǎn)能，這意味著政府對于可能因此產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)下滑壓力是有所預(yù)計(jì)的。

　　經(jīng)濟(jì)增長速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期與前期刺激政策消化期——這三期并舉是目前中國經(jīng)濟(jì)存在的客觀情況，在此背景下提出的“區(qū)間論”中，盡管市場關(guān)注的焦點(diǎn)是放在上限和下限，但是這兩個(gè)指標(biāo)均提供了“左右”的調(diào)控彈性，這意味著可以做出不同的組合。只要不觸及“就業(yè)”底線，其實(shí)都在政府的可接受范圍內(nèi)。而這個(gè)就業(yè)底線按照去年總理的公開發(fā)言判斷，GDP增速的可接受下限能達(dá)到7.2%。

　　不會(huì)有短期刺激政策

　　“事實(shí)上，良性通脹環(huán)境會(huì)為深化資源性產(chǎn)品的價(jià)格改革提供空間。”朱海斌在采訪中，坦言對經(jīng)濟(jì)的前景并不悲觀。

　　在他看來，較低的通脹率對于正要鋪開的經(jīng)濟(jì)改革其實(shí)提供了一個(gè)較為寬松的環(huán)境，尤其是在2014年計(jì)劃將加快完善資源性商品價(jià)格的形成機(jī)制，積極推動(dòng)電力、天然氣、水、鐵路、航空等領(lǐng)域的改革，完善民用水、電、氣等階梯價(jià)格制度。

　　改革，是現(xiàn)在最大的命題。但是要維持一個(gè)龐大的經(jīng)濟(jì)體量保持7%以上的增長速度，政府仍需要進(jìn)行必要的調(diào)控，按照以往的慣例，當(dāng)經(jīng)濟(jì)下滑突破一個(gè)“底線”之后，往往會(huì)有新一輪的刺激政策出臺(tái)，但在過去的兩年中，政策的同一個(gè)意圖，卻采取了兩種不同的方式。

　　2011年第二季度，GDP增速僅7.6%，為2008年以來首次跌至8%以下，當(dāng)年全年GDP增速7.9%。隨后央行在2012年2月和5月分別下調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，并在6月和8月兩度下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率。通過放寬貨幣供給來穩(wěn)增長。

　　2013年年初，經(jīng)濟(jì)形勢同樣不容樂觀，市場期盼再度實(shí)施貨幣政策調(diào)整，但最終新一屆政府是施以“微調(diào)”為手段，以公開市場的操作為主要方式，并且6月之后，出臺(tái)了包括支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、棚戶區(qū)改造以及簡政放權(quán)等多方面的政策利好。

　　對比之下，可以發(fā)現(xiàn)，在“擠泡沫、去杠桿”的“克強(qiáng)經(jīng)濟(jì)學(xué)”思路下，再度出臺(tái)短期的經(jīng)濟(jì)刺激政策的可能性不大。

　　“尤其實(shí)體經(jīng)濟(jì)的低迷狀況并沒有到悲觀的境地?！苯煌ㄣy行證券分析師表示，隨著企業(yè)開工率的回升，PPI同比將重啟降幅收窄的趨勢，年中仍有望出現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正的逆轉(zhuǎn)。

　　在“克強(qiáng)指數(shù)”的發(fā)電量、貨運(yùn)量和中長期貸款三項(xiàng)指標(biāo)中，只有中長期新增貸款出現(xiàn)了同比下降。央行發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，2 月份人民幣新增貸款規(guī)模6445 億元，環(huán)比降51.17%，社會(huì)融資規(guī)模為9387 億元，同比減少1318億元 ，但同期M2同比增13.3%環(huán)比微增，高于市場預(yù)期。

　　國家統(tǒng)計(jì)局3月13日公布2014年1～2月份經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，其中發(fā)電量8162億千瓦時(shí)，增長5.5%，而去年同期發(fā)電量的增速為3.4%，而秦皇島煤炭網(wǎng)監(jiān)測的南方六大電力集團(tuán)日均耗煤已經(jīng)連續(xù)3周上漲。

　　在貨運(yùn)方面，中國物流信息中心公布的數(shù)據(jù)顯示，物流活動(dòng)正趨于活躍。2月份，業(yè)務(wù)總量指數(shù)比上月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到55.5%，結(jié)束了連續(xù)3個(gè)月的回落走勢。

　　“這主要是高基數(shù)影響漸大，預(yù)計(jì)3月M2增速降至12%，貨幣增速趨降。”海通證券首席宏觀分析師姜超稱。

　　會(huì)降準(zhǔn)嗎？

　　信貸不旺，市場中關(guān)于是否需要降準(zhǔn)來盤活的討論驟起。

　　“從前瞻來看，降準(zhǔn)有必要也具可行性?！睖乇?qū)τ浾弑硎尽！皬南掠慰?，這有助于減少商業(yè)銀行的壓力，因?yàn)榻禍?zhǔn)后貸款更靈活，有助降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)成本，也降低企業(yè)的融資成本?！睖乇蜻M(jìn)一步解釋稱。

　　一般來說，降準(zhǔn)對企業(yè)來說，盤活了流通、增加了貸款，增加了盈利，所以對企業(yè)有好處。

　　2月外貿(mào)差額由正轉(zhuǎn)負(fù)，人民幣匯率出現(xiàn)快速貶值，市場預(yù)計(jì)當(dāng)月新增外匯占款將比1月有所減少，這也引發(fā)了市場對降準(zhǔn)的預(yù)期。

　　華泰證券宏觀研究高級研究員張晶對此認(rèn)為，“不過當(dāng)前的矛盾點(diǎn)主要存在于保底線的框架下，如何真實(shí)展開去杠桿的進(jìn)程？貨幣政策的確需要有領(lǐng)先性，但更重要的是配合經(jīng)濟(jì)總體大方向。

　　在張晶看來，如果經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型步入實(shí)質(zhì)階段，去杠桿的進(jìn)程真實(shí)展開，屆時(shí)經(jīng)濟(jì)需求快速萎縮，自然會(huì)出現(xiàn)貨幣政策轉(zhuǎn)為寬松、存準(zhǔn)率下降、利率中樞下行。

　　不過，央行目前似乎仍意在繼續(xù)保持其穩(wěn)步的市場調(diào)劑節(jié)奏。

　　3月13日，央行在公開市場進(jìn)行1000億元人民幣28天期正回購操作。央行在公開市場3月13日實(shí)現(xiàn)凈回籠400億元人民幣，此前一周為凈回籠700億元。

　　今年以來，央行主要通過類似公開市場操作來調(diào)節(jié)市場流動(dòng)性，主要綜合利用正回購、逆回購、央票等多種貨幣政策工具調(diào)節(jié)市場流動(dòng)性 。

　　”流動(dòng)性相當(dāng)寬松?！霸谂d業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委看來，目前并不是降準(zhǔn)的時(shí)機(jī)。

　　來自中國貨幣網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，3月12日上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）除隔夜品種小幅上行2.7個(gè)基點(diǎn)（BP）外，其余品種以下降為主。其中7天SHIBOR跌4.7BP至2.211%，14天SHIBOR則跌8.7BP至2.208%，30天SHIBOR跌42.1BP至3.872%。這顯示資金仍比較寬松。

　　”考慮到目前流動(dòng)性相當(dāng)寬松，公開市場仍在平穩(wěn)延長鎖定期限（比如周二以28天正回購全數(shù)承接此前的14天到期），4月之前難降存款準(zhǔn)備金率?！棒斦f，”更重要的是，降準(zhǔn)并非最具有針對性的政策?！?

　　”雖然目前還沒有出現(xiàn)企業(yè)大面積的倒閉現(xiàn)象，但已經(jīng)有五六家企業(yè)不堪成本重負(fù)而倒閉或者企業(yè)負(fù)責(zé)人逃走，不少中小企業(yè)處于停工半停工狀況?！皽刂葜行∑髽I(yè)發(fā)展促進(jìn)會(huì)會(huì)長周德文向記者介紹，企業(yè)的籌資困難和盈利虧損的狀況都存在。

　　考慮如何讓金融更好地進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持其發(fā)展，這或許是比單純實(shí)施降準(zhǔn)更迫切的事情。

　　”今年將投資保障房以及棚戶區(qū)改造等民生工程保增長 ?！皽乇虮硎荆顿Y可能轉(zhuǎn)為民間投資，今年繼續(xù)簡政放權(quán)釋放空間與打破電力、電信等壟斷行業(yè)，這既利于穩(wěn)增長，也利于調(diào)結(jié)構(gòu)。

　　總理在記者會(huì)上， 再度提到了要把簡政放權(quán)作為改革的先手，尤其會(huì)繼續(xù)為小微企業(yè)減免稅費(fèi)以及實(shí)施財(cái)稅和金融的改革，這表明了”克強(qiáng)經(jīng)濟(jì)學(xué)“中盤活存量、容忍經(jīng)濟(jì)彈性、不搞刺激政策和改革先行的思路并沒有變化，而是將現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)難題置于較長的改革周期中來考慮。