已經(jīng)擁有六家A股上市公司、一家H股上市公司的中材集團(tuán)，或即將迎來第八家上市公司——中材節(jié)能。對于中材集團(tuán)來說，這又將是一場資本的盛宴。以水泥行業(yè)余熱發(fā)電為主業(yè)的中材節(jié)能，背靠著大股東中材集團(tuán)這棵“大樹”，營業(yè)收入突飛猛進(jìn)，而眾多關(guān)聯(lián)交易正是公司業(yè)績暴漲的最主要推動(dòng)力。

　　背倚中材集團(tuán)關(guān)聯(lián)交易精準(zhǔn)踏線

　　據(jù)中材節(jié)能招股書稱，中材節(jié)能是中材集團(tuán)持股77.83%的子公司，公司是專業(yè)從事余熱、余壓綜合利用的專業(yè)化節(jié)能服務(wù)公司，主要核心技術(shù)為低溫余熱發(fā)電。此次中材節(jié)能擬發(fā)行1.09億股票，募集資金10.09億元，用于南通鍋爐等7個(gè)項(xiàng)目，剩余資金用于補(bǔ)充營運(yùn)資金。

　　據(jù)招股書稱，在報(bào)告期內(nèi)，中材集團(tuán)控制下的下屬企業(yè)(單位)與中材節(jié)能簽訂了關(guān)聯(lián)交易合同、發(fā)生了關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)、或關(guān)聯(lián)方往來尚有余額的共43家。公司的大客戶，包括天山水泥、寧夏建材、祁連山等水泥生產(chǎn)企業(yè)為中材集團(tuán)的控股公司。2011年，中材節(jié)能的關(guān)聯(lián)交易仍然維持在高位。公司全年的關(guān)聯(lián)交易合計(jì)達(dá)到4.37億元，占營收的比例為32.99%，但由于關(guān)聯(lián)交易同比增幅并不明顯，導(dǎo)致中材節(jié)能的營收僅從2010年的13.19億元微增至2011年的13.26億元，營收增幅僅為0.53%，與2010年?duì)I收同比增長40.47%落差巨大。根據(jù)國資委《關(guān)于規(guī)范國有企業(yè)職工持股、投資的意見》的規(guī)定，新公司從該國有企業(yè)取得的關(guān)聯(lián)交易收入或利潤不得超過新公司業(yè)務(wù)總收入或利潤的三分之一。可見，中材節(jié)能關(guān)聯(lián)交易的金額占其當(dāng)期營收的比例已經(jīng)踩著國資委相關(guān)規(guī)定的上線。

　　按照中材節(jié)能的介紹，公司設(shè)立以來(自2007年以來)，先后與Lafarge(拉法基)、Holcim(豪西蒙)、Heildelberg(海德堡)、UCC(阿聯(lián)酋聯(lián)合水泥)、金隅集團(tuán)、紅獅集團(tuán)、華潤集團(tuán)等國內(nèi)外水泥巨頭建立了良好的合作關(guān)系。截至招股日，公司已簽署17項(xiàng)境外余熱發(fā)電業(yè)務(wù)合同，涉及水泥生產(chǎn)線29條。值得注意的是，與中材節(jié)能形成合作關(guān)系的大客戶無一不是中材集團(tuán)旗下另一家水泥工程公司中材國際的大客戶，對此，中材節(jié)能似乎并沒有忌諱。

　　“中材集團(tuán)旗下中材股份的控股子公司中材國際及其子公司的主營業(yè)務(wù)為水泥工程，根據(jù)業(yè)主的要求，部分水泥生產(chǎn)線主線及配套余熱發(fā)電工程的EPC項(xiàng)目作為一個(gè)整體工程由中材國際或其子公司簽署總承包合同，之后再將其中的余熱發(fā)電業(yè)務(wù)分包給本公司?！敝胁墓?jié)能在招股書中寫道。并稱，“由于中材集團(tuán)是國內(nèi)最大的水泥生產(chǎn)企業(yè)集團(tuán)之一，本公司在余熱發(fā)電業(yè)務(wù)領(lǐng)域不可避免地會與中材集團(tuán)控制的水泥生產(chǎn)企業(yè)或水泥生產(chǎn)線工程承包商發(fā)生業(yè)務(wù)聯(lián)系。”

　　可以想見，公司2009年至2011年，連續(xù)三年凈利潤復(fù)合增長率49.86%的金粉基本是中材集團(tuán)涂上去的。

　　應(yīng)收賬款猛增利潤率拉低業(yè)績

　　據(jù)中材節(jié)能2012年招股書(申報(bào)稿)顯示，2009年至2011年，中材節(jié)能經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額由4.52億元驟降至-8863.47萬元，應(yīng)收款的猛增是現(xiàn)金流下降的直接原因。

　　數(shù)據(jù)顯示，2009年至2011年，中材節(jié)能應(yīng)收賬款原值分別為6903.57萬元、1.93億元和3.09億元。應(yīng)收賬款原值占營收的比例從2009年的7.36%，提高到2011年的23.26%。尤其值得一提的是，與一般企業(yè)應(yīng)收賬款基本在1年以內(nèi)不同的是，中材節(jié)能接近30%的應(yīng)收賬款賬齡超過一年，而且應(yīng)收賬款大幅增加之時(shí)，也正是中材節(jié)能關(guān)聯(lián)交易爆發(fā)之際。

　　同時(shí)，從其近年來簽署的合同來看，其市場需求正在萎縮。招股書數(shù)據(jù)顯示，2008年至招股書發(fā)布時(shí)，公司簽署的余熱發(fā)電項(xiàng)目生產(chǎn)線數(shù)量及裝機(jī)規(guī)模合同在逐漸下降。2008年簽署的合同中，生產(chǎn)線為71條，裝機(jī)規(guī)模為497MW。2009年的合同中，生產(chǎn)線為72條，裝機(jī)規(guī)模下降到448MW。2010年的合同中，生產(chǎn)線下降到52條，裝機(jī)規(guī)模更是縮減到350.1MW。2011年至招股書發(fā)布前，生產(chǎn)線僅有39條，裝機(jī)規(guī)模僅310MW，較2008年分別下降45.1%和37.8%。此外，其經(jīng)營不景氣在2011年也已初露端倪。2011年公司營業(yè)收入和凈利潤和的增長率分別只有0.58%和1.6%，顯示其盈利能力后勁不足。在國內(nèi)水泥市場拓展空間不足的情形下，未來，中材節(jié)能的突破口在跨行業(yè)和國際化兩個(gè)方面。跨行業(yè)即將余熱發(fā)電技術(shù)應(yīng)用于鋼鐵、玻璃、化工、冶金等行業(yè)；國際化則指加大海外訂單。招股書雖然顯示中材節(jié)能正在朝這兩方面努力，但是畢竟兩者占主營比例依然較小。

　　如果在這兩方面沒有突飛猛進(jìn)的發(fā)展，則在水泥熟料余熱項(xiàng)目不足的情形下，這家公司高速增長的業(yè)績很可能將出現(xiàn)大滑坡。