對于“京津冀協(xié)同發(fā)展”重要性，我們認為市場應從戰(zhàn)略高度加以認識，京津冀地區(qū)有望成為繼珠江三角洲、長江三角洲之后的中國第三大經(jīng)濟增長極。

　　目前看來，廊坊區(qū)號并入北京、北京聯(lián)合張家口申辦冬奧會等積極信號不斷出現(xiàn)，北京和河北市政府也在著力推進京津冀交通一體化建設，構(gòu)建“一環(huán)六射”京冀大通道，京津冀區(qū)域一體化進程為大勢所趨。

　　基建投資超預期概率大

　　京津冀地區(qū)交通基礎(chǔ)設施分布極不均衡，北京、天津公路、地鐵等已較為完善，而河北省當前城鎮(zhèn)化率46.8%，基礎(chǔ)設施水平也相對落后。

　　我們認為基建有望超年初計劃，為達成京津冀一體化的目標，未來數(shù)年河北基礎(chǔ)設施投資將保持相當規(guī)模，首都一體化需要對交通的基礎(chǔ)設施重塑，使該地區(qū)擁有一個立體化的、網(wǎng)狀的交通轉(zhuǎn)乘體系，當前的缺口還很大，尤其河北基礎(chǔ)投資建設有望加快。以城際鐵路為例，目前河北境內(nèi)高鐵建設里程1000公里，根據(jù)規(guī)劃未來將達到1500公里，預計京沈和京張兩條高鐵線路2014年開工，通車之后河北省將實現(xiàn)市市通高鐵。預期首都經(jīng)濟圈規(guī)劃或?qū)?月左右出臺，承接京津冀產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)建設預期將會不斷明確，京津冀區(qū)域的定位規(guī)格和經(jīng)濟作用將高于自貿(mào)區(qū)。

　　自3月以來，我們多次提示可關(guān)注京津冀一體化，華北區(qū)域水泥盈利有望好轉(zhuǎn)，對此我們的投資邏輯是新增壓力小、環(huán)保需求，疊加京津冀一體化政策推動，行業(yè)供需格局有望超預期。首先，我們認為華北水泥盈利底部確認邏輯成立。隨著新增產(chǎn)能不斷投放和行業(yè)集中度下降，京津冀地區(qū)水泥價格2013年以來一直在底部徘徊，高標價長期維持在340、320、310元/噸。具體數(shù)據(jù)來看，2013年北京、天津、河北三地固投增速分別為8.9%15%18.5%，較2012年同期分別下滑1、3.6、2.6個百分點，京津冀2013年平均固投增速在14.5%，低于全國平均水平2個百分點左右；2013年房地產(chǎn)投資增速較2012年有所好轉(zhuǎn)，但仍低于全國平均水平，三地增速分別為7.3%、20.9%、13.6%，較2012年同期分別上揚6.6、0.9、10.6個百分點，京津冀2013年平均房地產(chǎn)投資增速在13.9%，低于全國平均水平5個百分點左右，此外，河北省近幾年水泥需求增速保持負增長。

　　其次，2014年在環(huán)保壓力以及淘汰落后產(chǎn)能帶來的行業(yè)供需格局持續(xù)改善的基礎(chǔ)上，京津冀一體化的持續(xù)推進有望加速行業(yè)供需改善超預期：1、京津冀地區(qū)新增供給壓力小，今年僅冀東一條5000t/d生產(chǎn)線投產(chǎn)，新增比例2%，2015年無新增產(chǎn)能；2、環(huán)保壓力下，小粉磨站逐步退出，目前石家莊已集中拆除35家水泥企業(yè)，減少水泥產(chǎn)能1850萬噸，約占全市總產(chǎn)能40%。河北省還計劃到2017年底淘汰落后水泥產(chǎn)能6000萬噸，年均淘汰量達到1500萬噸；3、限產(chǎn)力度依舊。自2013年11月20日，石家莊淡季停產(chǎn)60%（原30%），旺季停產(chǎn)20%（原不限產(chǎn)），后續(xù)2014年北京市將舉行APEC會議，河北省節(jié)能減排力度加大是大概率事件，據(jù)了解，區(qū)域停產(chǎn)力度或達50%；4、隨著京津冀一體化政策陸續(xù)推進，帶動以河北為主的基礎(chǔ)建設，需求轉(zhuǎn)好，區(qū)域價格有望持續(xù)回升。

　　華北水泥供需出現(xiàn)積極變化

　　京津冀企業(yè)銷量同比改善，預期后期工程項目有望增多。據(jù)我們對華北區(qū)的了解到，近期保定水泥大企業(yè)銷量均比去年同期明顯改善，唐縣某廠日銷量可達1.2萬噸，去年同期僅4000-5000t/d，主要是目前民用市場需求較好疊加小粉磨站供貨能力大幅下滑。地方企業(yè)大多預期2014年二季度后工程需求量較去年會有大幅度增長，主要因很多項目有望受京津冀規(guī)劃推動開工加速，京石高速、石家莊地鐵、石濟高鐵、西阜高速、邢衡高速等多個項目或?qū)㈥懤m(xù)開工。

　　供給端來看，鹿泉、平山地區(qū)粉磨能力基本已全部拆除，后期仍需觀察唐山地區(qū)拆除力度。石家莊除大企業(yè)自配的磨機能力外，全部拆除，目前鹿泉、平山地區(qū)基本上已全部拆除，總量達1700多萬噸，拆除區(qū)域近50%供應量（據(jù)了解，該地區(qū)原粉磨總能力預估在3000多萬噸左右），拆除量占河北省總粉磨能力的1/8（河北總能力在2.4億噸）。

　　重點受益品種

　　若區(qū)域供需格局改善，華北水泥企業(yè)盈利有望明顯改善，為此我們看好冀東水泥（000401）以及金隅股份（601992）。冀東水泥：1、其在京津冀基地布局在河北，共18條生產(chǎn)線2269萬噸產(chǎn)能，占公司總產(chǎn)能36%，占河北總產(chǎn)能25%；2、京津冀區(qū)域價格每上漲10元對冀東水泥EPS貢獻0.17元，占目前2014年EPS37%，彈性明顯。此外，金隅股份在京津冀大本營共28條生產(chǎn)線2437萬噸產(chǎn)能，占公司總產(chǎn)能近80%；京津冀區(qū)域價格每上漲10元對公司EPS貢獻0.06元，占目前2014年EPS7%。此外，疊加公司在京津冀地區(qū)有大量工業(yè)用地，自住型商品房業(yè)務穩(wěn)步推進，有望受益京津冀基建推進，提升公司未來業(yè)績。另外，受益于京津冀一體化主題投資機會，我們強烈推薦關(guān)注東方雨虹（002271）和北京利爾（002392）。