2014年一季度凈利潤增長393%

　　華新水泥2014年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入30.9億元，增長15.6%；歸屬于上市公司股東凈利潤1.27億元，增長393%，每股收益0.14元，符合前期業(yè)績預(yù)告。

　　銷量小幅增長，價格提升推動噸毛利擴張。一季度銷量預(yù)計同比增長4%，銷售單價同比提高36元，推動噸毛利同比提高25元至80元/噸。毛利率同比提高4.6個百分點至25.2%。

　　噸費用小幅上升，不阻噸凈利大幅提高。由于銷量同比僅有小幅增長，雖然費用率整體基本持平，但噸費用同比小幅提高5元；噸凈利在去年同期的低基數(shù)（3元/噸）下大幅提高至13元/噸，一季度凈利潤率同比提高3.2個百分點至4.1%。

　　經(jīng)營現(xiàn)金流大幅提高，凈負債率持平。一季度經(jīng)營現(xiàn)金凈流入4.6億元，較去年同期大幅增長207%；投資現(xiàn)金凈流出4.1億元，較去年同期減少46%，主要是股權(quán)投資有所減少。凈負債率較期初持平于81%，較去年同期下降18個百分點。

　　發(fā)展趨勢

　　兩湖地區(qū)供需改善趨勢將可延續(xù)。兩湖地區(qū)14-15年新增熟料產(chǎn)能增速預(yù)計下降到3.5%和1%，湖北無新增產(chǎn)能；一季度熟料需求增速為5.8%，若需求不出現(xiàn)大幅下滑預(yù)計供需關(guān)系改善的趨勢將可延續(xù)。華新在兩湖地區(qū)產(chǎn)能占比近80%，其中湖北60%，將顯著受益于區(qū)域供需改善。

　　盈利預(yù)測調(diào)整

　　維持盈利預(yù)測，對應(yīng)14/15年每股收益1.65元和1.73元。

　　估值與建議

　　當(dāng)前股價下，華新-A 對應(yīng)14/15年的P/E 分別為7.0x/6.6x，處于歷史底部區(qū)域。短期來看，當(dāng)前股價基本反映了供需改善和盈利提升的預(yù)期，市場關(guān)注點開始切換到對14年下半年和2015年需求的判斷，當(dāng)前房地產(chǎn)先行指標(biāo)趨勢下滑和穩(wěn)增長政策交織，預(yù)計經(jīng)濟下行風(fēng)險可控，水泥依然是供給結(jié)構(gòu)最佳的資本品標(biāo)的，中長期維持“推薦”的評級。

　　風(fēng)險：穩(wěn)增長政策不達預(yù)期，地產(chǎn)投資大幅下滑。