隨著中國(guó)國(guó)力日益增強(qiáng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否軟著陸，已經(jīng)成為國(guó)際投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，對(duì)現(xiàn)任政府更是一大考驗(yàn)。溫總上兩周外訪時(shí)提到宏觀調(diào)控已初見成效，但上周公布的多項(xiàng)數(shù)據(jù)卻顯示，整體經(jīng)濟(jì)仍然過熱，再度觸發(fā)國(guó)企股急挫，走勢(shì)絕對(duì)是一步一驚心。 

　　“宏觀調(diào)控對(duì)中央政府來(lái)說(shuō)，的確是一項(xiàng)挑戰(zhàn)，從中央開始收緊銀根，實(shí)行宏觀調(diào)控，至今時(shí)間尚短，要確認(rèn)調(diào)控是否奏效，現(xiàn)時(shí)仍言之尚早，相信最少也要到第二季尾或第三季初，才能作判斷?！睍r(shí)富證券分析員陳英龍表示。 

　　鑒于92、93年的慘痛經(jīng)驗(yàn)，宏觀調(diào)控雖然未至令投資者聞風(fēng)喪膽，但只要有任何風(fēng)吹草動(dòng)，都會(huì)觸動(dòng)投資者的官能反應(yīng)。正如近期多種鋼鐵、金屬產(chǎn)品的價(jià)格，比對(duì)3月初時(shí)呈明顯回落，加上上周二中國(guó)人民銀行發(fā)表第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，表示按照中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議部署，在不斷加強(qiáng)和改進(jìn)金融調(diào)控，綜合運(yùn)用多種貨幣政策手段，對(duì)貨幣信貸總量及結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)控下，總體已取得成效，并正在發(fā)揮作用等言詞，便惹起市場(chǎng)對(duì)調(diào)控收效的憧憬。 

　　然而，隨之而來(lái)的數(shù)據(jù)，中國(guó)人民銀行及國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布4月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，全國(guó)居民消費(fèi)格價(jià)指數(shù)（CPI）繼續(xù)攀升至3.8%（見右圖），廣義貨幣供應(yīng)量（M2）和工業(yè)增長(zhǎng)在宏觀調(diào)控下，依然保持增長(zhǎng)，兩者均增加19.1%，不免令人擔(dān)心，中央會(huì)否再下藥為經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步降溫。國(guó)家發(fā)展改革委員會(huì)（下稱發(fā)改委）更同時(shí)發(fā)出公告，將調(diào)控整頓清理的行業(yè)范圍擴(kuò)大至高耗能、高污染的電石和鐵合金行業(yè)。而根據(jù)中新社引述發(fā)改委負(fù)責(zé)人表示，列入禁止類和限制類目錄的行業(yè)主要涉及鋼鐵、有色金屬、建材、石化、輕工、紡織、醫(yī)藥及印刷等，顯示調(diào)控的范圍逐漸擴(kuò)散。 

　　在消息公布次日（上周五），國(guó)企股幾乎全線下挫，跌幅最大的行業(yè)包括石化和鋼鐵業(yè)（詳見表二），國(guó)企指數(shù)亦跌破3800點(diǎn)心理關(guān)口，不少股份已由52周高位大幅回落逾五成。 

　　調(diào)控初步見成效？ 

　　雖然央行表態(tài)，調(diào)控初步取得成效。但以市場(chǎng)資金層面看，央行近期兩次調(diào)高存款準(zhǔn)備金率，國(guó)內(nèi)媒介仍指效用未算明顯，以準(zhǔn)備金上調(diào)的首個(gè)交易日為例，銀行間債市短期回購(gòu)加權(quán)平均利率，雖然從最后繳款日的2.57%，已回落12個(gè)基點(diǎn)至2.45%，但商業(yè)銀行資金流動(dòng)性仍非常充裕，反映央行以存款準(zhǔn)備金率作調(diào)控的手法仍未見效。 

　　而中央亦表示，在目前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，仍然有一些矛盾在擴(kuò)散，如固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)過快，一些行業(yè)和地區(qū)的低水平重復(fù)建設(shè)仍未有效遏止，資源樽頸約束加劇，通脹壓力加大等，因此，未來(lái)的貨幣政策將會(huì)適度從緊。市場(chǎng)則普遍認(rèn)為，中國(guó)加息的壓力漸增，尤其是4月份CPI已升至3.8%，發(fā)改委亦一再?gòu)?qiáng)調(diào)，漲幅達(dá)4%以上，便會(huì)考慮加息，所以，未來(lái)兩個(gè)月的CPI數(shù)據(jù)則非常重要。 

　　觀乎發(fā)改委在3月初的公布，今年GDP增長(zhǎng)7%、CPI約3%、廣義貨幣與狹義貨幣增長(zhǎng)17%等數(shù)據(jù)將為中央調(diào)控目標(biāo)，雖然目前的數(shù)據(jù)仍超出此水平，但考慮到央行在去年9月第一次收緊銀根后，各路諸候紛趕尾班車的情況，會(huì)陸續(xù)在今年第一季度開始反映。因此，調(diào)控是否收效仍不能單以3、4月的數(shù)據(jù)來(lái)衡量。 

　　“一些政府降溫措施，從推出到見效需要的時(shí)間，一般是6至8個(gè)月之間，相信在中央近期全面宏觀調(diào)控下，過熱的情況已見頂，預(yù)計(jì)第四季的固定資產(chǎn)投資可望由首季的43%回落至20%?！盉NP百富勤總經(jīng)濟(jì)師陳興動(dòng)相信，中國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的機(jī)會(huì)較大。 

　　“以外國(guó)而論，GDP要是0%增長(zhǎng)，就是硬著陸，但在中國(guó)不可能0%，7%可以是一個(gè)分界線，如果GDP增長(zhǎng)低于6%就是硬著陸?！标惻d動(dòng)解釋。 

　　市場(chǎng)因素轉(zhuǎn)變國(guó)企未宜撈底 

　　自今年4月中央政府加強(qiáng)宏觀控調(diào)力度后，國(guó)企便開始拾級(jí)而下，以技術(shù)走勢(shì)而論，上周收?qǐng)?bào)3747點(diǎn)，已跌穿250天平均線的3823點(diǎn)，而黃金比率的0.382（調(diào)整升幅的38.2%）亦告失守，下一目標(biāo)可能要看0.5即3715，甚至0.618的3308點(diǎn)，走勢(shì)明顯轉(zhuǎn)淡。 

　　“雖然宏觀調(diào)控對(duì)國(guó)企會(huì)有影響，但近期國(guó)企下跌的原因，主要還是基金策略轉(zhuǎn)變。在3月底時(shí)，原本國(guó)企已作過調(diào)整，有部分機(jī)構(gòu)投資者亦準(zhǔn)備收集，但至4月中，市場(chǎng)確認(rèn)美國(guó)可能提前加息，加上油價(jià)上升及恐怖襲擊等，金股匯債均下跌，由于全球投資氣氛欠佳，以及接近半年結(jié)的影響下，基金對(duì)全球投資策略作了調(diào)節(jié)，改持現(xiàn)金為主，令市場(chǎng)沽壓加劇。”亨達(dá)投資研究部聯(lián)席董事黎偉成表示，現(xiàn)時(shí)基金的洗倉(cāng)尚未結(jié)束，預(yù)期起碼要到半年結(jié)過后，差不多7月時(shí)，基金才會(huì)再作入市部署。 

　　盡管國(guó)企仍有不少優(yōu)質(zhì)股，即使宏觀調(diào)控對(duì)其影響不大，但在資金流走的情況下，即使基本因素佳的股份亦難逃一劫，現(xiàn)階段入市撈底的風(fēng)險(xiǎn)頗高。  

　　水泥價(jià)格回落幅度不大 

　　水泥在國(guó)內(nèi)一直被視為能源消耗量大，環(huán)境污染嚴(yán)重的行業(yè)，加上行業(yè)分散，生產(chǎn)規(guī)模不足，無(wú)秩序經(jīng)營(yíng)情況屢見不鮮，政府一直希望關(guān)閉低效能的水泥廠。然而，由于固定資產(chǎn)投資增加，使水泥需求急增，令75%以上采用技術(shù)落后、危害環(huán)境及已遭淘汰的小水泥廠死灰復(fù)燃。 

　　國(guó)內(nèi)水泥需求仍然龐大 

　　雖然水泥業(yè)已列入中央調(diào)控的名單上，不過，據(jù)ING的分析員透露，近期上海的水泥需求仍然旺盛，從某些水泥廠的產(chǎn)品只接受現(xiàn)金付款的情況看，反映它們的生意仍不愁。至于水泥價(jià)格，平均而論，4月份回落只有5至8%，幅度未算太大。至于水泥股方面，大部分析員均表示，股價(jià)下跌主要還是心理因素較大?！捌鋵?shí)，調(diào)控對(duì)中長(zhǎng)線行業(yè)的健康發(fā)展和市場(chǎng)秩序都有一定幫助。當(dāng)然，短期影響不能避免，例如安徽海螺水泥（0914）的擴(kuò)展計(jì)劃，便可能要拖慢，有可能影響其06、07年盈利。不過，鑒于高標(biāo)號(hào)水泥在國(guó)內(nèi)需求甚殷，如公路建設(shè)，還有08年奧運(yùn)，都會(huì)令需求加大，以海螺的市場(chǎng)地位和份額而論，長(zhǎng)線仍可看好。”申銀證券分析員廖麗娟分析說(shuō)?，F(xiàn)時(shí)海螺股價(jià)已呈超賣，不過，股價(jià)跌過沒完沒了，大部分業(yè)界人士均不愿置評(píng)，只因市場(chǎng)和心理因素難測(cè)，現(xiàn)階段盡管反彈，但值博率卻未必吸引。 

　　國(guó)內(nèi)加息壓力增地產(chǎn)股不利 

　　去年朱镕基離任總理職務(wù)前，已對(duì)房地產(chǎn)空置情況表示關(guān)注。以過熱行業(yè)來(lái)說(shuō)，房地產(chǎn)應(yīng)是這輪投資過熱的“先鋒”。不過，在中央下令要打擊的幾大行業(yè)中，對(duì)地產(chǎn)的力度仍相對(duì)輕微。本來(lái)，地產(chǎn)股仍是中國(guó)消費(fèi)全面升級(jí)的受惠行業(yè)，然而，由于國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)發(fā)展商的自有資金比例偏低（調(diào)控前一般銀行只要求30%以上，遠(yuǎn)較香港的70%為低），在市道暢旺的情況下，不少發(fā)展商，千方百計(jì)籌夠最低自有資金，便可向銀行貸款，但市況一逆轉(zhuǎn)，對(duì)金融體系的沖擊便相當(dāng)大。至目前為止，中央調(diào)控對(duì)地產(chǎn)行業(yè)最大的影響主要是收緊銀根和土地供應(yīng)兩方面。 

　　負(fù)債高的國(guó)內(nèi)地產(chǎn)股最不利 

　　“這些政策的突發(fā)性影響，當(dāng)然對(duì)地產(chǎn)行業(yè)帶來(lái)一定沖擊，但對(duì)于現(xiàn)金充裕、口碑好的地產(chǎn)商，卻仍然有一定的優(yōu)勢(shì)。”國(guó)泰君安分析師認(rèn)張宇指出，基于國(guó)內(nèi)人口多、需求大、消費(fèi)層面改善等因素下，對(duì)整體行業(yè)仍然表示看好。 

　　不過，由于大部分國(guó)內(nèi)地產(chǎn)股的負(fù)債比率均高逾80%以上（總負(fù)債除以股東資金比率），在中國(guó)加息壓力逐步趨緊的情況下，相信市場(chǎng)仍持觀望態(tài)度較多。