綜評：2023年，山水水泥實現(xiàn)營業(yè)收入181.16億元，同比下降15.69%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為-8.84億元，同比下降217.02%。2023年，水泥行業(yè)競爭加劇，公司主營業(yè)務(wù)呈現(xiàn)量升價跌的狀態(tài)，營業(yè)收入延續(xù)負(fù)增長趨勢，加之毛利率降幅較為明顯，歸母凈利潤出現(xiàn)虧損。

圖1、2：2023年山水水泥營業(yè)收入與歸母凈利潤（單位：億元、%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

全年銷量增長，平均售價大幅下跌

2023年，山水集團水泥和熟料銷量分別為5261.2萬噸和1033.8萬噸，同比增幅分別為10.6%和35.4%。從地域分布來看，山東地區(qū)共銷售水泥2863.7萬噸，同比增長2.4%，占比相較于2022年下滑5.3個百分點至58%；東北、山西以及新疆市場水泥銷量分別為1589.5萬噸、687.7萬噸和120.3萬噸，同比增速均超過20%。總的來看，2023年山水水泥在其主要市場的銷量占比達到13.1%左右，市場份額相較于2022年提升約2.0個百分點。

由于山水水泥所在的北方市場普遍出現(xiàn)需求縮量的情況，市場競爭明顯加劇，水泥及熟料價格持續(xù)走低。在此背景下，山水水泥雖能依靠企業(yè)品牌和規(guī)模優(yōu)勢實現(xiàn)銷量增長，但水泥及熟料平均售價不可避免地跟隨市場回落。2023年，山水集團水泥銷售均價約為270.1元/噸，同比下降25.1%，熟料銷售均價約為216.5元/噸，同比下降29.3%。

圖3、4：2023年山水集團水泥、熟料銷量及售價（單位：萬噸、元、%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

成本降幅相對較小，業(yè)績出現(xiàn)虧損

2023年，國內(nèi)煤炭價格高位回落，加之山水水泥燃料替代率提升，熟料用煤成本降至112.9元/噸，同比降幅達到25.3%。因此，山水水泥在銷量增長的情況下，銷售成本同比仍降低了7.88%。然而，由于水泥和熟料銷售價格降幅遠大于生產(chǎn)成本降幅，全年山水水泥綜合毛利率進一步下滑至18.1%，相較于2022年減少了7.5個百分點。另外，2023年山水水泥短期借款增加，財務(wù)費用占營收的比例有所上升。在上述因素影響下，山水水泥歸母凈利潤降至-8.84億元，同比下降217.02%。

表1：2023年山水水泥主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

后市展望：市場供需矛盾突出，盈利難度較大

2024年，山水水泥所在的北方地區(qū)仍然面臨需求下行壓力，尤其是部分區(qū)域存在化債任務(wù)，影響基建項目落地施工，市場供需矛盾預(yù)計仍較為突出。受此影響，水泥行業(yè)難以實現(xiàn)價格推漲，預(yù)計年內(nèi)水泥及熟料價格維持低位運行。目前山水集團水泥及孰料業(yè)務(wù)占比仍超過9成，相對單一的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將給公司帶來較大的經(jīng)營壓力，預(yù)計短期內(nèi)實現(xiàn)盈利的難度較大。（本文不構(gòu)成投資建議）