對新增產(chǎn)能擔(dān)憂過度　基本面保持強(qiáng)勁

　　我們認(rèn)為最近市場對新增產(chǎn)能超出預(yù)期的擔(dān)憂有些過度。在我們看來，政府的產(chǎn)能限制政策、資本開支增長、項(xiàng)目融資的困難以及可利用石灰?guī)r資源的缺乏顯著提高了新生企業(yè)的行業(yè)準(zhǔn)入壁壘。我們依然預(yù)計(jì)，2012 年中國水泥市場有望進(jìn)一步改善，因?yàn)閷脮r(shí)供應(yīng)增長將繼續(xù)滯后于需求增長，從而推動(dòng)供需關(guān)系改變，意味著水泥價(jià)格和公司盈利能力將隨之上升。

　　9 月份水泥價(jià)格可能反彈

　　我們預(yù)計(jì)水泥需求/價(jià)格將于9 月份顯著反彈，因?yàn)槟壳安糠种饕a(chǎn)商的停產(chǎn)將造成旺季供給的緊張。我們預(yù)計(jì)，盡管去年同期基數(shù)較高，但今年四季度海螺水泥和中國建材的每噸毛利仍將實(shí)現(xiàn)顯著增長。

　　進(jìn)一步上調(diào)2011/12 年盈利預(yù)測

　　鑒于中期業(yè)績好于預(yù)期，我們將海螺水泥的2011/12/13 年盈利預(yù)測上調(diào)11%/11%/5%，將中國建材的盈利預(yù)測上調(diào)32%/47%/40%。我們最新的目標(biāo)價(jià)格反映了當(dāng)前市場震蕩情況下行業(yè)估值比率的下降(目前為0.46， 此前為0.64)。我們基于Directors Cut 估值方法得出的海螺水泥H 股12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格為42.20 港元(此前為46.50 港元)，海螺水泥 A 股的目標(biāo)價(jià)格為人民幣31.20 元(此前為33.80 元)，中國建材的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格為20.10 港元(此前為19.00港元)。我們重申對海螺水泥H 股(位于強(qiáng)力買入名單)、中國建材和海螺水泥A 股的買入評級。

　　市場避險(xiǎn)造成的回調(diào)創(chuàng)造了良好的買入機(jī)會(huì)

　　月初至今海螺水泥 H 股和中國建材的股價(jià)回調(diào)了15%/23%，而同期恒生國企指數(shù)下跌16%。我們認(rèn)為，這兩只股票表現(xiàn)疲軟的原因是在避險(xiǎn)情緒影響下，市場對水泥需求和價(jià)格正常的季節(jié)性疲弱反映過度。即使我們將2011 年需求放緩作為基本假設(shè)，供應(yīng)增長持續(xù)受限的明確前景也令我們預(yù)計(jì)2011/12 年中國水泥市場供應(yīng)缺口將擴(kuò)大。海螺水泥H 股/中國建材目前對應(yīng)7.5/4.9 倍的2012 年預(yù)期市盈率，較其各自的周期均值低68%/78%，而其2012 年預(yù)期凈資產(chǎn)回報(bào)率分別比各自周期均值高出87%/97%。我們認(rèn)為這兩只股票具有良好的投資價(jià)值并建議投資者逢機(jī)買入。