2023年，我國經(jīng)濟整體延續(xù)恢復(fù)向好態(tài)勢，全年GDP同比增長5.1%，經(jīng)濟增速較2022年加快2.2個百分點。其中，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長5.9%，較2022年放緩3.5個百分點；房地產(chǎn)投資同比下降9.6%，依然處于深度調(diào)整中。受基建支撐不足、地產(chǎn)持續(xù)下行影響，全年水泥行業(yè)需求延續(xù)疲弱走勢，2023年全國水泥產(chǎn)量20.23億噸，同比下降5%。需求下滑影響下產(chǎn)能過剩矛盾進一步激化，市場競爭異常激烈，水泥價格走低明顯，行業(yè)利潤再度大幅萎縮，全年利潤降幅超過50%，水泥行業(yè)發(fā)展進入前所未有的困難期，不少公司虧損慘重。盡管如此，部分龍頭公司積極謀求轉(zhuǎn)型升級，延伸產(chǎn)業(yè)鏈條，加快出海步伐，在行業(yè)下行期取得了不俗成績。

水泥大數(shù)據(jù)研究院統(tǒng)計分析，目前滬深和香港共有21家水泥行業(yè)上市公司，其中滬深14家，香港7家。

一、上市公司業(yè)績：多數(shù)營利雙降 部分虧損較大

從營收情況看，21家上市公司中僅有6家營收實現(xiàn)增長，15家出現(xiàn)下降。營收超千億的公司依然是中國建材、海螺水泥和天山股份，中國建材依然位于榜首，海螺水泥營收總額超越天山股份排名第二，天山股份下降至第三。營收增長的公司分別是寧夏建材、青松建化、華新水泥、海螺水泥、西部水泥和西藏天路，其中寧夏建材和青松建化營收增速均超20%，寧夏建材物流業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，助力公司收入高速增長，總營收規(guī)模超百億；新疆地區(qū)眾多基建項目開工，帶動水泥需求復(fù)蘇，青松建化水泥銷量大增；華新水泥海外業(yè)務(wù)發(fā)力，營收同比增長10.79%；海螺水泥、西部水泥以及西藏天路營收增速平穩(wěn)，均在6%上下。15家下降公司中，降幅超過20%的有亞泰集團、天瑞水泥、萬年青、亞洲水泥和福建水泥等5家，區(qū)域需求萎縮，水泥價格跌幅較深是主要原因；營收降幅在10%~20%公司有8家，其中不乏天山股份、冀東水泥、山水水泥和華潤建材科技等全國或區(qū)域性龍頭；塔牌集團、四川雙馬降幅均低于10%，特別是四川雙馬，得益于私募股權(quán)投資收入大增，有效對沖水泥業(yè)務(wù)下滑，營業(yè)收入基本持平同期。

表1：2023年水泥上市公司盈利情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（<https://data.ccement.com/>）

從歸母凈利潤看，14家公司實現(xiàn)盈利，7家出現(xiàn)虧損。其中，盈利公司中僅有4家實現(xiàn)增長，10家下降；虧損公司中3家虧損幅度繼續(xù)擴大，3家轉(zhuǎn)虧，1家虧損縮小。具體來看，盈利公司中華新水泥、塔牌集團、青松建化以及四川雙馬實現(xiàn)增長，其中華新水泥受益于骨料銷售大增、海外業(yè)務(wù)持續(xù)增長，利潤實現(xiàn)平穩(wěn)增長；塔牌集團、青松建化區(qū)域需求向好，水泥銷量增加，利潤向好，特別是塔牌集團，同期基數(shù)較低，疊加非經(jīng)常性損益增加等因素，利潤暴增178.55%；私股股權(quán)投資業(yè)務(wù)收入增加，四川雙馬利潤增長19.43%。10家下降公司中，多數(shù)降幅較大，中國建材、亞洲水泥、尖峰集團、西部水泥、華潤建材科技以及天山股份降幅均超50%；寧夏建材、萬年青和海螺水泥利潤降幅在30%~50%，利潤收縮幅度同樣明顯，水泥售價降幅較深是利潤走低主要原因。7家虧損公司中，天瑞水泥、山水水泥、冀東水泥出現(xiàn)轉(zhuǎn)虧，東吳水泥仍未扭虧，但虧損幅度有所縮??；福建水泥、亞泰集團、西藏天路虧損幅度持續(xù)擴大，特別是北方地區(qū)的亞泰集團，2023年虧損39.47億元，虧損幅度擴大15.08%。

二、水泥熟料銷售：銷量升降并存 多數(shù)售價下降

從水泥熟料總銷量規(guī)模前十大公司數(shù)據(jù)看，山水水泥超越華新水泥位列第六，華新水泥則下降至第七位，其余公司排名順序不變。從水泥熟料總銷量變化情況看，19家公布銷量數(shù)據(jù)的公司中，8家銷量增長，11家出現(xiàn)下降。其中，銷量增長的公司中，青松建化、西藏天路增速分別為35.51%、27.81%，這主要與新疆、西藏基建項目啟動，需求恢復(fù)有關(guān)；山水水泥、上峰水泥銷量中高速增長，增幅在11%-15%之間；冀東水泥、西部水泥、塔牌集團以及華新水泥增速平穩(wěn)，均在8%以下，其中華新水泥、西部水泥海外增長明顯，帶動整體銷量實現(xiàn)增長。11家下降公司中，僅有天瑞水泥降幅超10%，達到13%，2023年河南地區(qū)需求下滑較大，天瑞水泥銷量受到較大影響；寧夏建材、四川雙馬、華潤建材科技、亞洲水泥、福建水泥和海螺水泥降幅在5%~10%之間，其中海螺水泥銷量下降主要與貿(mào)易量減少有關(guān)，其自營產(chǎn)品銷量同比微增0.71%；天山股份、中國建材、尖峰集團、萬年青銷量變化不大，同比降幅均在4%以下。 

表2：2023主要水泥上市公司水泥熟料銷售和均價情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（<https://data.ccement.com/>）

價格層面，受需求萎縮和市場競爭激烈等影響，整體售價下跌，19家公司中僅有2家售價上漲，17家出現(xiàn)下降。西藏天路、西部水泥水泥熟料銷售均價同比分別上漲3.13%、0.56%，其中西藏地區(qū)需求好轉(zhuǎn)，水泥量價齊升；西部水泥在非水泥業(yè)務(wù)繼續(xù)擴大，帶動售價出現(xiàn)微漲。售價下跌公司中，山水水泥、冀東水泥、天瑞水泥降幅均在20%以上，均為北方公司，其中山水水泥和冀東水泥以價換量，水泥熟料售價下跌明顯；其余公司售價降幅在10%~20%之間，上峰水泥、中國建材、亞洲水泥、天山股份、萬年青、福建水泥售價在15%~20%之間，跌幅相對較大；海螺水泥、四川雙馬、尖峰集團、華潤建材科技、塔牌集團、寧夏建材等6家公司售價降幅在10%~15%之間，降幅中等；青松建化、華新水泥售價降幅均在8%上下，降幅相對較小。

三、噸數(shù)據(jù)分析：成本、毛利雙降

從公布噸數(shù)據(jù)的14家主要上市公司噸數(shù)據(jù)來看，噸售價受需求不振和競爭激烈影響整體下跌，噸成本受煤炭價格下跌同步走低。從生產(chǎn)成本絕對值看，西藏天路噸成本高達438.66元/噸，位列第一，主要和西藏原料難以獲取有關(guān)；上峰水泥成本控制能力較為優(yōu)秀，噸生產(chǎn)成本188.41元/噸，處于較低水平，其余公司噸成本多在200~270元/噸。從成本降幅來看，塔牌集團降幅最大，噸成本同比下降21.67%；天山股份、上峰水泥、冀東水泥、萬年青、海螺水泥、福建水泥、尖峰集團和華新水泥噸成本降幅在10%~18%之間，其中天山股份降本效果明顯，下降17.75%；西藏天路、青松建化、四川雙馬、華潤建材科技、寧夏建材成本降幅較小，均在10%以下。

14家公司中2家噸毛利出現(xiàn)增加，12家下降。噸毛利增加的兩家公司中，西藏天路水泥售價上漲，成本下降，噸毛利同比增長231.7%；塔牌集團大力推進降本增效工作，成本下降幅度較大，噸毛利增長43.96%。噸毛利下降的公司中，福建水泥噸毛利延續(xù)負值，降幅擴大至411.2%；青松建化噸毛利最高，達到137.87元/噸；華新水泥替代燃料使用率逐年提高，有效對沖水泥價格下降，噸毛利微降3.52%。

表3:2023部分上市公司噸數(shù)據(jù)情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（<https://data.ccement.com/>）

四、行業(yè)效益：價格深跌加之需求下滑 利潤大幅萎縮

2023年水泥需求繼續(xù)下滑，產(chǎn)能過剩進一步加劇，市場競爭激烈，水泥價格大幅走低，盡管煤炭價格有所下降，生產(chǎn)成本減少，但水泥價格下降幅度遠大于成本減少幅度，水泥行業(yè)營收、利潤雙降，特別是利潤走低明顯。2023年水泥行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入7433.2億元，同比下降17%，利潤總額320億元，同比下降51%，銷售利潤率4.31%，比去年同期下降2.95個百分點。

圖1： 2023年水泥行業(yè)利潤總額降幅較大

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

21家水泥上市公司中有11家銷售利潤率超過行業(yè)平均水平，10家低于行業(yè)水平。其中利潤率較高的前四家分別為四川雙馬、塔牌集團、上峰水泥和華新水泥，特別是四川雙馬，銷售利潤率92.64%，遠遠高于行業(yè)平均水平，主要是和其私募股權(quán)投資回報率較高有關(guān)；塔牌集團、上峰水泥、華新水泥、青松建化、西部水泥銷售利潤率均在10%以上，是行業(yè)平均水平兩倍之多，整體盈利能力較強。銷售利潤率低于行業(yè)水平的10家公司中有3家為正值，7家為負值，其中亞泰集團、西藏天路、福建水泥虧損較大，銷售利潤率水平較低。

圖2： 2023年水泥上市公司銷售利潤率排行榜

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五、盈利能力：盈利水平較低 多數(shù)出現(xiàn)下降

從凈資產(chǎn)收益率來看，21家上市公司中有14凈資產(chǎn)收益率為正值，7家為負值，其中凈資產(chǎn)收益率超過10%僅有四川雙馬1家，為14.1%；凈資產(chǎn)收益率為正，且提高的公司有2家，塔牌集團凈資產(chǎn)收益率提升4.07個百分點，四川雙馬小幅提升0.73個百分點。亞泰集團虧損嚴重，凈資產(chǎn)收益率下降21個百分點，冀東水泥、福建水泥、山水水泥以及天瑞水泥出現(xiàn)虧損，凈資產(chǎn)收益率下降6-10個百分點不等。

凈利率方面，有4家公司凈利率水平超過10%。四川雙馬拔得頭籌（80.58%），亞泰集團（-53.78%）墊底；凈利率提升幅度最多的是四川雙馬，較同期提升13.07個百分點，下滑最多的是亞泰集團，比2022年同期下降19.7個百分點。

毛利率來看，9家公司出現(xiàn)上升，12家下降。四川雙馬毛利率遙遙領(lǐng)先，達到50.77%；塔牌集團、四川雙馬提升幅度較大，分別提高9.27、8.78個百分點；山水水泥、冀東水泥毛利率降幅較大，均下降9個百分點左右。

表4: 2023年水泥上市公司主要盈利指標

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

六、2024盈利預(yù)測：利潤堪憂 公司經(jīng)營壓力較大

進入2024年以來，地產(chǎn)無論是后端銷售還是前端新開工均延續(xù)下行態(tài)勢，目前均處于深跌狀態(tài)，尚在探底中；基建方面，截至5月22日，發(fā)行進度占全年23.51%，專項債發(fā)行緩慢，不少地方資金匱乏嚴重，項目推進受阻，預(yù)計今年需求仍將延續(xù)下滑態(tài)勢。價格層面，需求下滑導(dǎo)致產(chǎn)能過剩矛盾進一步凸顯，水泥價格難有起色。綜上所述，預(yù)計2024年水泥行業(yè)效益將繼續(xù)下降，水泥企業(yè)整體運營壓力較大。

圖3：地產(chǎn)仍在探底

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

不過，盡管行業(yè)景氣度可能持續(xù)下降，但不少公司積極謀求新的出路，向外突圍，并取得不俗成績。華新水泥在全球范圍內(nèi)積極尋找優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)擇機并購，西部水泥烏茲別克斯坦、埃塞俄比亞生產(chǎn)線今年將陸續(xù)投產(chǎn)，屆時海外業(yè)務(wù)將進一步發(fā)力，這將有效對沖國內(nèi)業(yè)績下滑，從而在國內(nèi)行業(yè)下行背景下整體利潤實現(xiàn)增長，值得關(guān)注。（本文不構(gòu)成投資建議）