由于資金缺口太大，債臺(tái)高筑的鐵道部“這次真想做了”，當(dāng)年趨之若鶩的投資者卻態(tài)度審慎

　　飽受資金饑渴之苦的鐵道部，近日又開(kāi)辟了一條新的融資渠道。

　　記者9月28日獲悉，鐵道部募集產(chǎn)業(yè)投資基金的申請(qǐng)已獲國(guó)家發(fā)改委批復(fù)，未來(lái)鐵道部可以通過(guò)設(shè)立鐵路產(chǎn)業(yè)投資基金，以私募方式向工商企業(yè)、銀行、社?；?、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者募集資金投向鐵路建設(shè)。

　　目前，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立事宜由國(guó)家發(fā)改委主管，實(shí)行兩次備案制：一是基金管理人確定后進(jìn)行管理人備案，二是基金募集完成之后再次備案。

　　現(xiàn)在的問(wèn)題在于：誰(shuí)會(huì)有興趣在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)候投資鐵路？

　　鐵路資金饑渴

　　“現(xiàn)在鐵道部只是獲取了許可，要真正設(shè)立基金還得先確定基金管理人，融資完畢后發(fā)改委才會(huì)批準(zhǔn)基金設(shè)立，今年內(nèi)很難實(shí)際完成?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)知情人士表示，目前鐵道部并未拿出具體的基金募集計(jì)劃，基金管理人、未來(lái)的基金投向等問(wèn)題尚未提上議事日程。

　　早在2008年，鐵道部曾召集一些機(jī)構(gòu)研究設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，但后來(lái)沒(méi)有下文。“當(dāng)時(shí)信貸寬松，銀行爭(zhēng)著給貸款，搞基金只是完成領(lǐng)導(dǎo)交代的融資多元化的任務(wù)，所以并不迫切?！鄙鲜鲋槿耸糠Q(chēng)，由于資金缺口太大，債臺(tái)高筑的鐵道部“這次是真想做了”。

　　9月15日鐵道部公布的全國(guó)鐵路主要指標(biāo)顯示，今年前八個(gè)月，鐵道部累計(jì)固定資產(chǎn)投資3577.2億元，同比減少466.8億元；其中6月-8 月分別為581億元、443億元、353億元，呈逐月下降趨勢(shì)。財(cái)新《新世紀(jì)》記者從多位業(yè)內(nèi)人士處獲悉，2010年底以來(lái)，鐵道部資金逐漸吃緊，原本正常的工程結(jié)算被迫多次延期。

　　招商證券10月10日發(fā)布的一份報(bào)告顯示，銀行貸款為鐵道部資金的主要來(lái)源，并且占比隨著高鐵發(fā)展迅速上升。2008年，鐵道部資金來(lái)源中僅有 1217.18億元來(lái)自銀行貸款，在鐵道部當(dāng)年資金來(lái)源中占比33.8%；到2010年，銀行貸款增至6852.37億元，占比高達(dá)64.7%。

　　今年隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化、前任鐵道部長(zhǎng)劉志軍“落馬”，尤其鐵路領(lǐng)域事故頻發(fā)，讓鐵道部的負(fù)債問(wèn)題浮出水面。來(lái)自鐵道部的公開(kāi)資料顯示，截至2011年6月30日，鐵道部負(fù)債總額為2.09萬(wàn)億元，負(fù)債率達(dá)58.53%。

　　招商證券預(yù)計(jì)，僅考慮現(xiàn)有負(fù)債，2011年-2015年，鐵道部還本付息的資金需求大約在2400億元、1700億元、1000億元、1200 億元和1000億元的規(guī)模，今后五年的資金需求總量將維持在每年7000億元的水平上。雪上加霜的是，隨著監(jiān)管政策趨嚴(yán)，鐵道部通過(guò)貸款籌措資金的空間也在收窄。

　　無(wú)奈之下，鐵道部于9月下旬向國(guó)務(wù)院求援。兩位副總理召集銀行座談，希望對(duì)鐵道部和鐵路相關(guān)企業(yè)給予適度傾斜，保證已經(jīng)簽署合同或承諾的貸款資金及時(shí)到位。財(cái)新《新世紀(jì)》記者獲悉，在高層親自出面協(xié)調(diào)后，各家銀行的貸款有所松動(dòng)，但未見(jiàn)大規(guī)模行動(dòng)。

　　某銀行信貸高管對(duì)財(cái)新《新世紀(jì)》記者表示，目前銀行面臨的兩大約束并未發(fā)生根本變化，一是信貸規(guī)模，二是集中度管理。年關(guān)將近，信貸額度已近用完，需要支持的領(lǐng)域又層出不窮，到處都要花錢(qián)，銀行難有余力。對(duì)單一集團(tuán)客戶授信總額不超過(guò)商業(yè)銀行資本余額15％的集中度紅線，也讓銀行從自身風(fēng)險(xiǎn)管理和未來(lái)監(jiān)管達(dá)標(biāo)的角度不愿鋌而走險(xiǎn)。

　　時(shí)機(jī)不利

　　事實(shí)上，2010年底以來(lái)，鐵道部已開(kāi)始嘗試多種渠道進(jìn)行融資，主要手段是發(fā)行短期融資債券。

　　2010年12月，鐵道部成為國(guó)內(nèi)首批三家試水發(fā)行超短融券的機(jī)構(gòu)之一，拿到了800億元的超短融券注冊(cè)額度。截至目前，鐵道部共發(fā)行5期超短融券，累計(jì)發(fā)行量650億元。但今年7月21日鐵道部招標(biāo)發(fā)行的一年期200億元高信用等級(jí)短融券，罕見(jiàn)地出現(xiàn)招標(biāo)未滿的現(xiàn)象，最終不得不由主承銷(xiāo)商余額包銷(xiāo)了剩下的10多億元，顯示出外界對(duì)鐵道部的償債能力已有疑慮。正常情況下，這種高信用等級(jí)債券大都能全部順利賣(mài)出。

　　饑渴難耐之下，鐵道部又開(kāi)始試水“非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具”，即俗稱(chēng)的私募債，僅針對(duì)銀行間債券市場(chǎng)特定機(jī)構(gòu)投資人發(fā)行、流通，其投資者大多數(shù)為銀行或保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)。

　　8月18日，中國(guó)銀行間交易商協(xié)會(huì)正式批準(zhǔn)鐵道部發(fā)行非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具。據(jù)悉，鐵道部定向工具注冊(cè)金額為50億元，由中國(guó)銀行和中國(guó)工商銀行擔(dān)任聯(lián)合承銷(xiāo)商；此次注冊(cè)額度在兩年內(nèi)有效，在此期間鐵道部可分期發(fā)行定向工具。該協(xié)會(huì)網(wǎng)站發(fā)布的“鐵道部定向工具發(fā)行情況”公告顯示，鐵道部于9月 7日發(fā)行了2011年度第一期非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具，募集資金50億元人民幣，發(fā)行期限為5年，計(jì)息利率按年付息，票面利率為5.93%。

　　在一位基金業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，鐵道部之所以選擇私募債，亦是出于融資成本的考慮。“私募債發(fā)債方式是市場(chǎng)詢價(jià)，可以私下融資，許多市場(chǎng)人士不會(huì)得到相關(guān)發(fā)行情況的信息。”他說(shuō)，“如果這種非公開(kāi)定向融資方式的發(fā)行利率偏低，則可以避開(kāi)估值較高的銀行間市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。所以未來(lái)也不排除鐵道部會(huì)采用此種方式繼續(xù)發(fā)債融資。”

　　但在國(guó)內(nèi)資金面持續(xù)吃緊的形勢(shì)下，原定于9月28日發(fā)行的200億元鐵道部企業(yè)債券被推遲。直到10月10日，國(guó)家財(cái)政部才發(fā)布通知，對(duì)企業(yè)持有2011年-2013年發(fā)行的中國(guó)鐵路建設(shè)債券取得的利息收入“減半征收企業(yè)所得稅”，意在通過(guò)稅收優(yōu)惠增加鐵路企業(yè)債的吸引力。隨即，上述200億元固定利息鐵道建設(shè)債（企業(yè)債）于10月13日在銀行間債市發(fā)行，消息稱(chēng)，100億元的“11鐵道01”（7年期固定利率品種）中標(biāo)利率為5.59%，另外 100億元的“11鐵道02”（20年期固定利率品種）中標(biāo)利率為6.0%，中標(biāo)利率均低于預(yù)期。

　　“要是‘十一’前發(fā)，中標(biāo)利率肯定不會(huì)這么低?！鄙鲜龌鹑耸糠Q(chēng)。

　　但從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著鐵道部債務(wù)進(jìn)入還債高峰期，資金饑渴仍是鐵道部面臨的一道難題，而邀請(qǐng)有實(shí)力的機(jī)構(gòu)組建更看重長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展前景和資產(chǎn)增值的投資基金，不失為一種風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享的融資途徑。只是，目前的形勢(shì)對(duì)鐵道部設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金頗為不利。

　　分析人士指出，從管理角度而言，鐵路目前實(shí)行“統(tǒng)收統(tǒng)支”的清算制度，整個(gè)過(guò)程并不透明，投資者不敢輕易介入；從投資回報(bào)角度來(lái)看，鐵路投資周期相對(duì)較長(zhǎng)，與一般的PE回報(bào)不可同日而語(yǔ)。也正是出于以上種種原因，銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等對(duì)銀行、保險(xiǎn)公司的鐵路投資管理都比較嚴(yán)格。

　　或許更為關(guān)鍵的一點(diǎn)在于鐵道部自身?！?.23”事故后成為眾矢之的的鐵道部正忙于內(nèi)部整改，保障安全運(yùn)管與重啟鐵路改革已讓其捉襟見(jiàn)肘，更有多方猜測(cè)鐵道部可能在下屆政府中并入大交通部。無(wú)論鐵路產(chǎn)業(yè)投資基金是定位于公司型還是契約型，都涉及各基金投資者之間的股權(quán)關(guān)系或信托責(zé)任，自身前途未卜的鐵道部很難輕易敲定。