隨著CPI 和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐漸回落，政策面的預(yù)期開始緩慢轉(zhuǎn)好，但對(duì)于行業(yè)基本面的擔(dān)憂，還要等到明年二季度才能化解。明年上半年水泥行業(yè)盈利能力可能出現(xiàn)下滑，但拉長(zhǎng)來看，這次下滑是上升大周期中的一次回調(diào)。大周期向上的動(dòng)力來自于新增供給的持續(xù)減法和集中度的持續(xù)提高帶來行業(yè)盈利能力的提高。中期來看，隨著明年二季度水泥需求增長(zhǎng)見底回升，供給充分釋放之后，水泥行業(yè)盈利將重回上升通道。

　　區(qū)域景氣度分化。華東、中南區(qū)域企業(yè)協(xié)同的邊際效應(yīng)嚴(yán)重削弱，景氣僅能保持高位震蕩，缺乏向上彈性；華北、西北、西南、東北區(qū)域受供給減法影響，景氣震蕩向上，彈性猶在。從供需和區(qū)域整合情況來看，明年?yáng)|北、河北、寧夏、陜西和西南景氣度向上潛力和概率較大。

　　長(zhǎng)期景氣度振蕩向上。第一，供給面繼續(xù)做減法，新生產(chǎn)線審批依舊從嚴(yán)，今明兩年新投產(chǎn)水泥產(chǎn)能約為2.8、1.4 億噸，淘汰落后水泥產(chǎn)能約為1.33、1 億噸，凈增加產(chǎn)能急劇減少。第二，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的“十二五”期間固定資產(chǎn)投資仍能維持平穩(wěn)增長(zhǎng)。第三，通過大規(guī)模聯(lián)合重組，行業(yè)集中度持續(xù)提高，行業(yè)合作模式由東部向中西部地區(qū)蔓延。

　　明年二季度或?qū)⑹侨暧鲩L(zhǎng)的低點(diǎn)。供給面上，今年新增產(chǎn)能2.8 億噸，其中1.8 億噸在下半年投放，帶來的產(chǎn)能壓力將在明年上半年得到較充分的釋放。需求面上，基于國(guó)金宏觀組的判斷，明年固定資產(chǎn)投資增速全年呈現(xiàn)前低后高走勢(shì)，最低點(diǎn)預(yù)計(jì)在二季度。相對(duì)于今年二季度的高增長(zhǎng)基數(shù)，明年二季度需求環(huán)境剛好相反，或?qū)⒊蔀槊髂暧鲩L(zhǎng)的低點(diǎn)。

　　目前的行業(yè)估值已具有較大安全邊際。目前主要水泥企業(yè)的噸EV已經(jīng)回到甚至低于歷史低位區(qū)間，PE已經(jīng)創(chuàng)下歷史新低，PB也已處于歷史區(qū)間的低位。目前冀東、華新噸EV 在350 元/噸左右，海螺PE在7倍附近，PB在2.3倍附近。海螺增持自身及冀東水泥的股票說明產(chǎn)業(yè)資本對(duì)目前股價(jià)的認(rèn)可，我們認(rèn)為目前的行業(yè)估值已具有較大安全邊際。

　　投資建議

　　從估值的安全性和長(zhǎng)期向上的景氣度出發(fā)，水泥仍是周期行業(yè)中不錯(cuò)的品種。從明年區(qū)域分化的景氣度出發(fā)，我們認(rèn)為明年的華北、西北、西南區(qū)域存在更大的機(jī)會(huì)，主要推薦品種為：冀東水泥、賽馬實(shí)業(yè)、祁連山、四川雙馬。