2012 年水泥需求增速前低后高，一季度壓力最大。

　　今年年底到明年上半年水泥需求增速將放緩，但是，緊縮政策并不會持續(xù)，隨著放松政策的逐漸到位以及地方政府換屆工作的完成，水泥需求將于2012 年下半年逐步回暖。長期看來，我國水泥需求仍將保持增長。但是一季度壓力最大。

　　一季度盈利負增長是大概率事件，長期仍向好

　　水泥供給將得到進一步控制，但過剩依然存在。明年一季度由于需求增速下滑，供給持續(xù)攀升，且今年一季度水泥行業(yè)盈利處于高點，所以一季度盈利負增長是大概率事件。但長期，隨著需求的回暖，行業(yè)盈利仍將回升。

　　尋找盈利確定區(qū)域東北市場供需關系和市場控制力雙高，唯一明年盈利增長確定區(qū)域；華東、中南是雙高區(qū)域，但盈利水平已處高位，Q1 負增長大概率；華北區(qū)域分化，主導企業(yè)協(xié)同不利，Q1 仍可能負增長；西南市場集中度和供需關系較差，盈利水平仍將低位徘徊；西北市場持續(xù)下滑，仍未觸底。

　　玻璃行業(yè)下行趨勢難改，深加工玻璃長期向好平板玻璃由于需求增速下滑，供給壓力短期得不到緩解，成本在高位盤整，盈利能力沒有改善跡象。Low-e 玻璃空間廣闊，但短期上行動力不足。

　　水泥“謹慎推薦”投資評級，玻璃“中性”投資評級絕大部分水泥企業(yè)2012 年PE 低于10 倍，PE 和EV/ton 均處于低位。

　　根據(jù)經(jīng)驗，一般M2 和FAI 增速回升時，水泥股股價和PE 出現(xiàn)回升，預計M2 和FAI 回升將發(fā)生在2012 年二季度末三季度初。但是，短期仍有下行風險，給予“謹慎推薦”投資評級。建議關注：盈利確定增長的東北區(qū)域的亞泰集團，明年一季度盈利能力下滑后有望超預期回暖的海螺水泥、巢東股份、江西水泥、福建水泥，以及盈利能力有望觸底反彈的冀東水泥。

　　投資風險貨幣政策進一步收緊，需求大幅下滑；煤價大幅上漲。