上市22年來，海螺水泥在資本市場上的表現(xiàn)無比強勢,最高漲幅500多倍，年化收益率33%。2018顯示海螺業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2018年凈利潤與上年同期相比，增加126.84億—158.55億，同比增加80%—100%。

　　除最初幾年規(guī)模爬坡階段，其全年股價收跌的情況只有四次，也就是說在任何時候買海螺水泥幾乎都賺錢。

　　海螺水泥為什么這么強？它不是我們一般意義上說的周期股嗎？這兩個問題，正是本篇報告即將揭示的內(nèi)容。

　　水泥聯(lián)盟

　　水泥不像鋼鐵等行業(yè)有個庫存問題，水泥加水就變成石頭，可是空氣偏偏就含水,使得水泥的產(chǎn)量與銷量的契合程度較高，運輸半徑短。當(dāng)然由此也引發(fā)了一個事實，就是水泥的停復(fù)產(chǎn)成本相對比較低，它不像鋼鐵，煤炭等行業(yè)，關(guān)閉某一產(chǎn)能會帶來額外的損失，就比如鋼鐵：停復(fù)產(chǎn)對于高爐的損耗非常大，停復(fù)產(chǎn)的成本在數(shù)千萬，而水泥行業(yè)則只需要幾十萬。它的生產(chǎn)與停產(chǎn)更具有靈活性的，也相對有彈性。

　　正因為以上兩個特點：1.庫存少或庫容比；2.產(chǎn)能開關(guān)靈活不需要付出太多的成本。使得水泥行業(yè)雖然產(chǎn)能過剩，但仍然可以通過壓縮產(chǎn)能（錯峰協(xié)同）達(dá)到供需的相對平衡狀態(tài)，從而保持盈利。

　　顯然，經(jīng)過企業(yè)間的錯峰協(xié)同，水泥產(chǎn)量限制下來的同時也抬高了水泥價格。而水泥行業(yè)的錯峰協(xié)同，使得行業(yè)內(nèi)實際的產(chǎn)能利用率其實在大幅上升。我們也看到，近段時間行業(yè)錯峰生產(chǎn)也日益常態(tài)化。簡單來講，水泥行業(yè)的具體的協(xié)同流程如下圖：

　　當(dāng)前的水泥行業(yè)，正好處于協(xié)調(diào)的周期中的產(chǎn)能控制增強，水泥價格上漲，企業(yè)盈利增強。

　　同時，從需求端來看，雖然在政策面上有所抑制，但房地產(chǎn)投資仍保持著穩(wěn)定的增速（2018年全國房地產(chǎn)開發(fā)投資超12萬億元 同比增長9.5%）；

　　而過去數(shù)年，中國固定資產(chǎn)投資增速有所回落，但仍處于穩(wěn)定增長的區(qū)間內(nèi)（2018年全國固定資產(chǎn)投資增長5.9%）,而根據(jù)當(dāng)前穩(wěn)基建的預(yù)期，這樣的增速有望進(jìn)一步持續(xù)。

　　目前整個行業(yè)還是在倡導(dǎo)集體提價，不論大企業(yè)還是小企業(yè)似乎都在抱團(tuán)取暖，力挺價格上行不降，從而使得水泥價格不減反增。總之，對水泥行業(yè)來說，錯峰生產(chǎn)是解決行業(yè)利潤最大化的策略；對于企業(yè)來說，是實現(xiàn)企業(yè)利潤最大化與產(chǎn)能發(fā)揮、企業(yè)綜合成本平衡關(guān)系的手段。

　　以上種種是水泥行業(yè)“逆周期”運行的最主要原因，我們可以看到看似產(chǎn)能過剩的背后，其實是在優(yōu)化水泥行業(yè)的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，使得水泥企業(yè)的整體盈利上升。

　　強者“稱重機”

　　水泥企業(yè)能不能做大做強，有區(qū)域性和環(huán)保兩個維度，這可以稱為強者的“稱重機”。

　　(1)區(qū)域性問題

　　水泥屬于區(qū)域性產(chǎn)品，其銷售半徑受制于運輸方式及當(dāng)?shù)厮鄡r格。上海生產(chǎn)的鋼鐵可以運到海南去賣，但是水泥不行，它的銷售半徑是有嚴(yán)格限制的。水泥是典型的“短腿產(chǎn)品”，一般情況下：

　　通過汽車運輸?shù)暮侠戆霃郊s為150-200公里；

　　通過鐵路運輸?shù)暮侠戆霃郊s為300-500公里；

　　通過水路運輸?shù)暮侠磉\輸半徑在600公里以上。

　　這是因為水泥貨值太低，一噸才兩三百元，運遠(yuǎn)了運費太高導(dǎo)致價格競爭的劣勢，產(chǎn)品沒有競爭力。而且超載的嚴(yán)厲制裁，讓水泥的區(qū)域性更加明顯。這就是為什么一些三四線城市的水泥廠，也能活的不錯。

　　因此，研究水泥相關(guān)的公司，最重要的一點是調(diào)查區(qū)域市場，這就需要我們看“地圖”。有沒有大江大河；有沒有山丘溝壑（比如川渝市場，外省的運不進(jìn)來）；有沒有石灰石資源（比如福建省石灰石分布在西邊山里，市場在東部沿海，所以省內(nèi)的水泥企業(yè)成本難以和外省走海陸輸入的企業(yè)競爭）。

　　(2)環(huán)保問題

　　我國水泥產(chǎn)量占全球水泥產(chǎn)量的60%，其所帶來的污染物排放問題可想而知。

　　當(dāng)前國家為治理水泥工業(yè)污染問題，同時推進(jìn)行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型，對環(huán)保是越來越重視了，環(huán)保高壓使得污染排放超標(biāo)企業(yè)不得不停產(chǎn)，嚴(yán)重者則被關(guān)停。很多企業(yè)無法開工，造成開工率低的窘境。而對于這些中小企業(yè)來說，未來只有兩條路可選擇：要么丟掉市場份額，要么被大企業(yè)收購。

　　以上兩個層面的問題，不論從那種角度來說，都是利好龍頭企業(yè)海螺水泥的。

　　“繁榮”受益者

　　水泥行業(yè)“繁榮”最大的受益者是海螺水泥，下表統(tǒng)計18家A股水泥上市公司，數(shù)據(jù)顯示：不管是營業(yè)收入還有利潤，海螺水泥都拉開其他公司十萬八千里。

　　對于同質(zhì)化商品比較高的行業(yè)來說，規(guī)模的優(yōu)勢本身就是護(hù)城河的一部分。正因如此，海螺水泥收割國內(nèi)水泥企業(yè)上市公司近一半的利潤。

　　聚焦此前聊的區(qū)域性和環(huán)保兩方面問題，我們能找到海螺這么強的答案：區(qū)域性方面，海螺水泥擁有地利。它的”大本營“在安徽省，該地有著質(zhì)量高且儲量豐富的資源，并且主要分布在長江沿線20KM內(nèi)，而長江水道是我國成本最低的運輸資源。

　　而且海螺水泥積極運用“T型戰(zhàn)略”：在長江沿岸石灰石資源豐富的地區(qū)興建、擴建熟料生產(chǎn)基地（T的豎）；在沿海無資源但水泥市場發(fā)達(dá)的地區(qū)，低成本收購小水泥廠并改造成水泥粉磨站，就地生產(chǎn)水泥最終產(chǎn)品（T的橫）。這樣就突破了水泥行業(yè)的“通病”——銷售半徑短。擴大了規(guī)模，降低了成本，使得公司進(jìn)一步完善市場布局，提升市場控制力。

　　接下來是環(huán)保問題，環(huán)保問題的從嚴(yán)，最招架不住的應(yīng)該是這些中小規(guī)模的企業(yè)，一方面他們沒辦法應(yīng)對國家的環(huán)保政策，另一方面因為規(guī)模與盈利的問題使得他們不能及時加強環(huán)保管理和加大環(huán)保投入，最終將會被淘汰，而這些海螺水泥做的一直很好，走在行業(yè)的領(lǐng)先位置。公司的環(huán)保力度的不斷加嚴(yán)，也一直加強環(huán)保治理，報告期內(nèi)，共對 13 條熟料生產(chǎn)線實施濕法脫硫、11 條熟料生產(chǎn)線實施復(fù)合脫硫技改，并積極研發(fā) SCR 脫硝等環(huán)保前沿技術(shù)；大力實施熟料線電收塵器技改，有效降低顆粒物排放；同時，本集團(tuán)進(jìn)一步加強固廢危廢管理，優(yōu)化生活污水處理設(shè)施，積極開展噪音治理，各項環(huán)保工作效果顯著。

　　另外，近日，國務(wù)院批復(fù)同意山東省調(diào)整濟(jì)南市萊蕪市行政區(qū)劃，撤銷萊蕪市，將其所轄區(qū)域劃歸濟(jì)南市管轄，設(shè)立濟(jì)南市萊蕪區(qū)。接著就有武漢吸收鄂州的傳聞，很明顯根據(jù)最近國家的政策動向，我們很容易發(fā)現(xiàn)國家是想通過行政區(qū)劃調(diào)整，做大做強城市平臺，這也是近幾年省會城市發(fā)展的一大方向。這些動向最先受益的就是基建板塊，海螺水泥屬于水泥龍頭又處于長江三角黃金地理位置無疑是最大受益者。

　　所以綜上述，不論從哪一方面來講，都是利好海螺水泥的。這也從側(cè)面說明該公司的龍頭地位不可撼動，沒有一家能與之抗衡。

　　海螺水泥的未來預(yù)期

　　那么問題來了，既然當(dāng)前水泥行業(yè)勢頭不減，那么是不是未來就一片光明呢？長期來看，水泥等基建材料的發(fā)展空間并不大。之所以得出這個結(jié)論，是因為一個很簡單的常識，國家當(dāng)前發(fā)展的大趨勢很明顯是在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

　　既然是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，那么一定需要從比較成熟的企業(yè)過度到新型企業(yè)去。大量的資金也一定會從成熟的企業(yè)，不斷的流向到新型產(chǎn)業(yè)，這是大勢所趨。但短期而言（1到2年），水泥的“繁榮”還將保持一段時間。畢竟當(dāng)前的錯峰協(xié)同效果顯著，水泥價格還處于高位。

　　可別管怎么樣，我們必須客觀的認(rèn)清一個事實，水泥行業(yè)產(chǎn)能過剩的現(xiàn)狀還沒有改變。因此如果放長遠(yuǎn)來看，水泥價格的波動大概率還是會取決于市場的變化，當(dāng)水泥價格高于某一閾值之后，終究會回到常態(tài)。

　　因此最正確的做法是，考慮到短期的趨勢，可以投資但不要全倉。同時要時刻關(guān)注水泥價格的變動，隨著傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)逐漸退出我國經(jīng)濟(jì)增長主舞臺，水泥行業(yè)向龍頭集中是必然趨勢。在未來需求強刺激和供給側(cè)約束逐漸退潮的過程中，是海螺等水泥龍頭企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)重要的轉(zhuǎn)變期，也是最大的受益方。