事件：

　　2011年全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入46,539,896,164.88元，較上年增長(zhǎng)了27.21%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2,025,580,168.00元，較上年增長(zhǎng)了5.75%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)1,550,319,556.46元，較上年增長(zhǎng)了12.61%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.445元。

　　投資要點(diǎn)：

　　公司業(yè)績(jī)低于我們的預(yù)期。2011 年公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)1,550,319,556.46 元，較上年增長(zhǎng)了12.61%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.445 元。業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期的主要原因在于：(1)公司水泥業(yè)務(wù)經(jīng)受了信貸緊縮、原材料價(jià)格上漲和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等重重壓力。(2)公司控股投資的4 座水電站受百年不遇的持續(xù)干旱影響，發(fā)電量比上年有所下降。(3)公司房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目受?chē)?guó)家宏觀調(diào)控影響。

　　公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，水利建設(shè)或?yàn)槲磥?lái)拓展業(yè)務(wù)帶來(lái)良好契機(jī)。公司是國(guó)內(nèi)大中型水電施工的龍頭企業(yè)，占比始終穩(wěn)定在25%左右，國(guó)家“十二五”著重突出將大力發(fā)展水利建設(shè)，十年四萬(wàn)億的投入以及“水火同價(jià)”的預(yù)期，將為公司帶來(lái)良好的市場(chǎng)契機(jī)。

　　2011 年公司房產(chǎn)業(yè)務(wù)有啟動(dòng)跡象，未來(lái)發(fā)展的潛力十分巨大。公司積極向房地產(chǎn)領(lǐng)域發(fā)展，被國(guó)資委確認(rèn)為可以大力發(fā)展地產(chǎn)的16 家央企之一，2011 年公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2,171,171,731.25 元，同比大幅增長(zhǎng)94.79%。

　　財(cái)務(wù)與估值：基于公司2011 年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股收益為：0.64、0.73、0.81 元，并給予12 年20 倍的PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為12.8 元，維持公司“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)行業(yè)的政策風(fēng)險(xiǎn)、原材料成本上漲風(fēng)險(xiǎn)、區(qū)域干旱風(fēng)險(xiǎn)等。